柯达MAHINDRA银行（KMB.IN）：OW：2014年3季度-最糟糕的事情在我们身后

公司报告超重目标价格（印度卢比）842.00股价（印度卢比）706.30预测股息收益率（％）0.1潜在回报率（％）19.4注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2013年3月至2014年Ë2015年汇丰每股收益18.30 19.73 23.19汇丰PE 38.6 35.8 30.5性能1M 3M1200万绝对（％）-3.7 -1.5 11.9相对^（％）-4.4 -3.1 5.92014年1月22日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–印度abc全球研究哥打马辛德拉银行（KMB IN）OW：2014年第3季度-最糟糕的时刻在我们身后贷款账簿，净资产投资和手续费的缓慢增长以及MTM的损失导致PAT增长低于预期现在，大多数MTM和资产质量风险已经过去。负债状况大大改善；预计贷款和收益的增长将在这里加快保留原价，将目标价从INR855上调至842 INR;汇丰亚洲超级十强和创业板超级十五强2014财年第三季度独立收益收入为34亿印度卢比（同比下降6％），低于我们和市场预期。但是，资产质量保持稳定，而第四季度将是财资MTM摊销的最后一个季度。强调：四个因素影响了三季度的收益：（a）由于CV / CE账目进一步缩水（同比-26％），贷款增长仍保持了6％的同比静音，而企业账面同比持平。农业（同比增长23％）和抵押贷款（同比增长13％）的增长抵消了部分增长； （b）由于贷款增长放缓和保证金环比下降10个基点，NII增长低于预期； （c）收费增长也很缓慢（同比增长6％）； （d）MTM的净库房亏损19.7亿印度卢比，其中银行第三季度分摊4.34亿印度卢比，900万分期摊销13亿印度卢比。从积极的方面来看，由于九巴管理层减少了大笔存款，并着重于增加了CASA和定期存款，负债状况有了显着改善。现在，CASA组合已提高到c30％，而CASA +定期存款（<5,000万印度卢比）的份额已提高到64％，（13财年第三季度为55％）。资产质量也趋于稳定，GNPL季度环比持平于2％，信贷成本为20个基点，重组贷款仅为0.1％。在子公司中，尽管RoA同比增长，但贷款账簿同比仅增长5％，但Kotak Prime（KMP）的三季度PAT增长了17％，而资本市场业务在3季度显示出一定的增长。收益前景：由于大部分资金和资产质量风险都在我们身后，履历也大大减少，九巴现在处于有利位置，可以实现更好的增长。我们预计2014财年和15财年的贷款增长分别为15％和20％，由于拨备减少和利润率稳定，盈利增长将在15财年恢复。总体而言，虽然我们将2014财年，2015财年和2016财年的盈利预期分别下调c6.5％（考虑到三季度疲软），但RoA仍将比15-16财年维持1.8-1.85％的健康水平。估值：九巴目前的12个月市盈率为2.8倍P / AB，而五年平均值为3.1倍P / AB。基于单阶段戈登增长模型，我们继续以3.4倍FY15e AB估值该股票，从而将目标价格上调至842卢比（从855卢比），这意味着潜在回报为19.4％。保留OW。王朱莉 juliecyw ang@hsbc.com.tw 索引^孟买SE敏感指数指数水平21,251RIC知识宝库彭博九巴 frankcclee@hsbc.com.hk自由流通量（％）69市值（美元）8,828市值（印度卢比）543,566 frankcclee@hsbc.com.hk abc柯达Mahindra银行（KMB IN）商业银行2014年1月22日2财务与估值其他211 1,525 340 389其他营业外利润（亏损）汇丰银行PBT 19,721 22,640 26,99233,281超凡----获利前税税项6,113 7,693 9,177帕特13,607 14,947 17,815少数民族+偏好股利归因于利润汇丰应占利润资产负债表摘要（INRm）不良贷款/风险加权资产供应/ RWA总资产净注销/ RWA客户贷款（净额）不良贷款/ NTE投资资产贷款净额/总资产其他资产RWA /总资产负债总额贷款/存款客户存款平均IEA /平均总资产发行债务证券平均IBL /平均总负债其他负债总资本成本/收入普通股非整数收入/总收入少数人+其他资本广告支出回报率（包括商誉）国际能源署（平均）广告支出回报率（包括商誉）IBL（平均）返回平均1级杠杆率[x]比例（％）NIM 4。46 4。47 4。56 4。52总产量11。18 10。65 10。72 10。69资金成本7。64 7。07 7。11 7。07传播3。54 3。58 3。61 3。62不良贷款/毛额贷款信用费用0。37 0。38 0。35 0。35报道58。9 45。0 45。0 45。0资本充足率 （％）RWA（印度卢比）610,282 697,165 848,422 1,047,086核心层总层数总资本16。0％18。9％17。5％每股数据（INR）估值数据PE（稀释的EPS）38。6 35。8 30。5 24。7P / PPOP 12。2 10。4 9。2 7。5P / BVPS 5。6 4。4 3。9 3。4P / NTE 5。6 4。4 3。9 3。4股息收益率（％）0。1 0。1 0。1 0。2P /存款0。5 0。5 0。4 0。3价格相对柯达马辛德拉银行相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行每股收益报告（完全稀释）P /资产汇丰每股收益（全面摊薄）DPSROAA解构资产净值资产净值（包括商誉）净利息收入4。29 4。29 4。36总利息收入总利息费用。净费用和佣金1。12 1。10 1。14其他收入0。44 0。53 0。45操作收入操作花费员工费用1。44 1。43 1。49其他歌剧实验1。52 1。47 1。46PPOP 2。89 3。02 3。01规定0。25 0。41 0。25非操作项目---PBT税收拍注意：2013年1月21日收盘价资料来源：公司数据，汇丰银行零售同比％农业同比％贷款总额同比％企业同比％柯达：稳定的贷款与零售组合–公司在46:54分手资料来源：公司数据，汇丰银行抵押个人简历/ CEKotak：零售贷款同比增长：CV / CE放缓NIM的收益率资金成本利差资料来源：公司数据，汇丰银行柯达：NIM稳定在4以上。5％，主要是由于一些出色的负债管理有助于抵消融资成本的增长资料来源：公司数据，汇丰银行CD混音CASA混合Kotak：随着CASA比率提高和高成本CD减少，负债状况持续改善资料来源：公司数据，汇丰银行信贷成本（％）GNPL比率％-RHS柯达：稳定的资产质量资料来源：公司数据，汇丰银行平均3年PE平均3年P / ABV（RHS）滚动P / ABV（RHS）滚动市盈率4。5倍4。0x3。5倍3。0x2。5倍2。0xKotak：12个月的滚动PE-PB35x 31x 27x 23x 19x15倍09财年第一季度09财年第三季度2010财年第一季度2010财年第三季度2011财年第一季度2011财年第三季度2012财年第一季度2012财年第三季度2013财年第一季度2013财年第三季度2014财年第一季度2014财年第三季度2007年第三季度08年1季度2008年第三季度09年1季度09年3季度2010年1季度2010年第三季度1Q112011年第三季度1Q122012年第三季度13年1季度2013年第3季度2014年1季度2014年第3季度2008年第三季度09年3季度2010年第三季度2011年第三季度2012年第三季度2013年第3季度2014年第3季度7月9日1月10日2008年第三季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度7月10日09年3季度1月11日7月11日2010年第三季度1月12日7月12日2011年第三季度2012年第三季度1月13日7月13日13年3季度。19,72122,64026,99233,2811月14日11,3152014年第3季度21,965柯达：2014年第三季度业绩摘要（十亿印度卢比）----2014年第3季度收入证明13,60714,94717,81521,965环比％收入证明13,60714,94717,81521,965 CASA混合382个基点50个基点不良贷款总额净不良贷款总资产平均总资产1.52.02.12.0比率2014年第3季度y-o-y％pntsq-o-q％pntsLDR114.7%17.5%16.4%15.3%增量LDR114.7%17.5%16.4%15.3%卡洛·迪格兰迪NII /平均存款16.2%成本收入比年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e损益汇总（INR m）增长（同比）净利息收入32,05737,19742,77851,575长期投资机会的评级定义27.616.015.020.6非利息收入11,60714,06315,63618,429非利息收入18.821.211.217.9净费用/佣金8,3359,50711,19113,349长期投资机会的评级分布20.413.615.316.5交易利润1,5463,4792,9573,252持久性有机污染物30.321.312.723.2其他1,7261,0781,4881,828规定235.191.0(29.2)21.7营业总收入43,66351,26158,41370,004 sachinsheth@hsbc.co.in23.314.819.223.3长期投资机会的评级分布22,09725,09528,92533,685 tejasmehta@hsbc.co.in25.49.819.223.3人事费10,75112,37714,59217,236其他运营费用11,34612,71914,33416,449其他兴趣24.015.319.925.0持久性有机污染物21,56626,16529,48836,318 xiushicai@hsbc.com.sg27.57.218.723.3规定1,8463,5252,4963,038RWA27.514.221.723.4呆帐1,6342,0012,1572,649运营开支32.413.119.325.2利息收入预付款利息投资收益1.20.61.60.61.70.61.70.6带有RBI的余额利息＆836,937896,8461,064,256 1,312,340其他银行同业资金其他兴趣484,690558,756670,194 837,979利息花费8.09.310.310.8净利息收入288,734264,678309,237 376,780其他收入-国库券57.962.363.063.9国库收益63,51373,41284,82597,581其他总收入72.977.779.779.8营业收入742,292774,563924,986 1,152,109核心营业收入95.096.897.397.2运营开支510,288577,115688,488 861,691员工费用96.396.195.796.0营业利润