中国南方航空警报：2014年第一季度净亏损为指导水平，但录得稳健的核心收益

旅客流量（RPK同比％）旅客容量（ASK同比％）01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14库存数据资料来源：公司资料德意志银行市场研究评分购买亚洲中国运输空气2014年1季度净亏损公司中国南方航空警报路透社彭博证券交易所代码1055.HK 1055 HK HKG 1055ADR股票代号ZNH US1694091091作为指导但坚实的核心日期2014年4月28日结果售价2014年4月28日（港币）2.30目标价-12个月（港元）3.6052周范围（港元）4.35-2.30恒生指数22,224记录的收益Ha Vincent Ha，CFA研究分析师（+852）2203 6247CFA Joe Liew研究分析师（+65）6423 8507外汇亏损导致2014年第1季度净亏损；融资前营业利润为正中国南方航空（CSA）刚刚根据中国会计准则发布了2014年第一季度业绩。我们估计，该航空公司2014年第1季度收入同比增长10.0％至260亿元人民币，这是由于客运量（RPK）同比增长13.5％，部分被疲软的收益所抵消。但是，由于人民币贬值和随之而来的外汇损失，财务成本激增，南航的2014年1季度净亏损为3.06亿元人民币（而2013年1季度的净利润为5700万元人民币）。由于该航空公司早前已经发布了有关净亏损的盈利警告，我们认为2014年1季度的业绩不会给市场带来负面影响。从正面来看，如果剔除财务费用，南航的经营利润为人民币8.92亿元，而2013年第一季度的经营亏损为人民币3500万元。这归因于空中交通的强劲增长孙飞CFA研究助理（+852）2203 6130市值（港元）22,580市值（美元）2,912和严格的运营费用控制（销售，一般及行政管理（SG＆A）同比下降3.4％）。 已发行股票（米）9,817.6德意志银行观点–买进核心业务的改善和估值尽管2014年第1季度净亏损，但由于宏观经济逐步改善，我们对南航的FY14E前景仍然乐观。详细地说，我们认为该航空公司的核心盈利前景将比2013财年更为有利大股东南航控股 (50%)自由流通量（％）33考虑到：1）在旅游业交通需求增加的推动下，交通运输量仍保持稳定增长； 2）机票价格稳定； 3）航空燃油价格处于可控制的水平。由于交易范围扩大，人民币/美元汇率波动不可避免，但我们认为该航空公司的核心业务（不包括外汇损失）每日平均交易价值（美元）4.5在2014财年恢复盈利。由于我们认为CSA有望实现FY14-15E核心股本回报率约为2-5％，而股价仅为FY14E P / BV的0.5倍，因此我们维持买入评级YE2012年12月31日2013年2014年销售额（人民币百万元）99,514 98,603 108,553建议。主要的下行风险包括人民币进一步贬值，净利2,619.02,415.22,789.1旅客收益率复苏步伐慢于预期，宏观经济意外下滑。（人民币百万元）2014年1季度13年1季度同比％德意志银行评论总收入25,95123,58610.0%RPK同比增长13.5％，部分抵消了产量低营业费用(25,106)(23,675)6.0%营销，一般及行政费用同比下降3.4％财务费用（1,375）（9）2014年第1季度外汇损失1513.8％vs 2013年第1季度外汇收益投资收益47 54 -13.0％（人民币元）DB EPS（人民币）0.25 0.08 0.08市盈率（x）12.1 24.6 24.0收益率（净值）（％）1.7 2.7 3.140%30%20%营业利润(483)(44)997.7%不计财务费用，营业利润2014年第一季度转为正10%净利(306)57不适用0%-10%-20%德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。对于其他重要揭露请访问图1：南方航空– 2014年第一季度业绩摘要（按中国会计准则）资料来源：德意志银行CSA-客运量和运力增长资料来源：德意志银行关键数据资料来源：公司数据，德意志银行