中国东方航空警报：1H13核心净亏损被外汇收益所抵消；仍希望有更好的2H

%%%%% 国内流量（RPK同比，％） 国际流量（RPK同比，％）01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13%%库存数据德意志银行市场研究评分购买亚洲中国运输空气1H13核心网公司中国东方航空快讯路透社彭博交易所代码0670.HK 670 HK HKG 0670ADR股票代号CEA US16937R1041外汇收益抵消亏损；日期2013年8月30日结果于2013年8月30日的价格（港币）2.37目标价-12个月（港元）3.0052周范围（港元）3.72-2.24恒生指数21,705仍然希望有更好的2HHa Vincent Ha，CFA研究分析师（+852）2203 6247CFA Joe Liew研究分析师（+65）6423 8507多种原因（其中有些是一次性的）将收益率降低8％中国东方航空（China Eastern Airlines）公布1H13净利下跌28％至6.22亿元人民币。由于利润仅代表2013年DBe /共识的18％/ 20％，因此即使考虑到利润季节性因素，其结果也低于预期。详细而言，客运收入同比增长3％，客运量（RPK）同比增长12％，但收益率同比下降8％。 CEA表示，收入增长疲软可能是由于全球宏观背景疲弱，商务旅客减少，高铁竞争，与日本（曾经是受欢迎的目的地）的地缘政治紧张局势以及长江三角洲受到冲击等问题引起禽流感。随着燃料成本的下降，经营费用仅同比增长7％，但东航1H13的经营利润仍下降93％至1.35亿元人民币。此外，如果剔除人民币12亿元的外汇收益和最小的燃料对冲收益，东航的1H13核心净亏损为5.64亿元人民币。2H13开工缓慢，暗示FY13E报告的盈利有下行风险7月，CEA的RPK同比增长8％。展望未来，我们期望诺拉敏研究分析师（+852）2203 6130市值（港元）30,038市值（百万美元） 3,873已发行股份（百万）12,674.3大股东东航控股（64％）自由浮动 （％）36旅客增长随着一些负面因素的消退而回升，例如对日本的需求疲软以及持续的宏观复苏。虽然我们确实预计收益率将回升，因为休闲旅行者在旅游旺季对价格的敏感性较低，但2H13E收益率仍可能同比下降，因为对价格不敏感的商业旅行者较少。总而言之，尽管我们仍然期望更高每日平均交易价值（美元）2.713年2H利润，我们13年净利润预测可能存在下行风险。2012/12年财政年度2013A 2013E 2014E销售额（人民币百万元）86,973 93,724 103,492考虑到长期增长和估值，维持12个月的买入净利2,953.63,538.23,982.9随着宏观经济逐步恢复和出境航空旅行的增加需求方面，我们认为东航从长远来看将恢复更快的增长。我们的FY13 / 14E P / BV为0.75倍，核心股本回报率约为8％，因此我们维持买入建议。主要风险是收益率弱于预期。（人民币百万元）1H131H12德意志银行年率％评论营业收入42,276.141,078.12.9%乘客34,665.333,565.83.3%RPK增长12.2％，单产下降7.7％货物3,531.14,003.6-11.8%RFTK增长1.4％，单产下降13.0％其他4,079.73,508.716.3%操作花费(42,141.3)(39,228.3)7.4%航空燃料（14,978.5）（14,670.9）2.1％消费量增长11％，平均价格下降9.2％其他（27,162.8）（24,557.4）10.6％总容量（ATK）增长9.1％操作利润134.81,849.8-92.7%营业外支出净额477.8（919.4）不适用2013年上半年：包括人民币12亿元的外汇收益（2012年上半年：亏损2.28亿元人民币）除税前溢利612.6 930.4 -34.2％报告净额利润621.9865.6-28.2%经常性净利润（564.1）1,083.8不适用不包括燃油套期保值收益和外汇影响（人民币元） DB EPS（人民币）0.25 0.18 0.20市盈率（x）8.6 10.3 9.5产量（净值）（％）0.0 3.0 3.4100806040200%-20-40德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。以上观点准确反映了有关主体公司及其证券的作者的个人观点。在本报告中，他们没有，也不会接受任何提供特定建议或意见的补偿。如有其他披露，请访问图1：中国东方航空– 1H13业绩摘要资料来源：德意志银行，公司数据CEA-每月客运量趋势资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行关键数据资料来源：公司数据，德意志银行