南方航空2014年第一季度：核心利润大幅反弹

2014年4月28日 亚洲日报翻译获得对经常性利润的影响中国南方航空维持领先2014年1季度：核心业务大幅反弹利润EPS：◄►TP：◄►吴达文/研究分析师/ 852 2101 6917 / davin.wu@credit-suisse.com蒂莫西·罗斯/研究分析师/ 65 6212 3337 / timothy.ross@credit-suisse.com●由于人民币贬值c1％，中国南方航空的NPAT从去年同期的人民币5,700万元的利润降至人民币3.06亿元的亏损，符合我们的预期和公司的指导。●扣除估计的人民币9亿元的汇兑损失，核心利润从去年的人民币1.93亿元增加至人民币5.94亿元。这是因为在40天的人民币高峰旅行期间，收益率同比增长4％，而国内单位燃料成本同比下降3.6％。●去年第二季度，包括禽流感和四川地震在内的多个非经常性因素影响了旅游市场。我们预计随着休闲旅游需求的增加，深圳的客运收益率将从2014年第二季度的低基数进一步提高。●人民币贬值，不确定的经济前景以及广州新的低成本航母的形成都对该股构成压力。货币稳定和收益率恢复的任何迹象均应成为该股的主要催化剂。我们维持优于大市的评级。bbg / RIC1055香港/ 1055.HK价格（14 Apr 25，HK $）2.31评分（上一个评分）O（O）TP（上一个TPHK $）4.30已发行股票（百万）9,817.57美东时间。锅。 ％chg。到TP 86每日交易量-600万平均（百万）17.852周范围（港元）4.35 -日交易价-600万平均（百万美元）6.7交易上限（港元/百万美元）27,545.5 / 3,553.0自由浮动(%)63.0表演一次1M3M1200万大股东CSAH 51％绝对（%)(7.6)(14.1)(43.4)相对（%)(6.6)(14.5)(40.8)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）99,51498,547110,976122,333132,118息税前利润18,260.016,160.021,657.224,702.425,854.2净利润（百万元）2,6032,9883,8155,3735,652每股收益（人民币）0.270.300.390.550.58-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.200.340.43每股收益增长（％）(54.3)14.827.740.85.2市盈率（x）7.06.14.83.43.2股息收益率（％）2.72.1000EV / EBITDAR（x）4.76.44.84.13.8市净率（x）0.60.50.50.40.4净资产收益率（％）8.08.910.513.212.2净债务（现金）/权益（％）160.8190.2175.7154.0134.0注1：ORD / ADR = 50.00。注2：中国南方航空有限公司在中国，东南亚和世界其他地区提供商业航空服务。该公司还提供其他与航空公司有关的服务，包括飞机维修和空气餐饮。核心利润大幅反弹中国南方航空（CZ）第一季度收益下降至如果没有更多长途航班的稀释作用，则本应略有增加。在国内单位燃料成本下降3.6％和长途航班大幅增加的推动下，单位燃料成本同比下降7.5％。图1：南方航空—2014年第一季度摘要1Q14A 1Q13A 人民币百万元人民币百万元同比收入25,951 23,586 10.0％运营支出（25,106）（23,675）6.0％息税前利润（845）（89）核心利润（不包括外汇）获得594（193）海里NPAT（306）57海里总产量（人民币/ RTK）5.655.75-1.6%每攻击力成本3.72 4.02 -7.5％资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。与货币挂钩的近期前景在中国的航空公司中，捷克航空对外汇走势最为敏感，因为其96％的债务以美元计价。我们估计，2014年每贬值1％会使CZ的利润减少32％。尽管近期人民币贬值对CZ的股价表现造成压力，但任何企稳迹象都将成为积极的催化剂。 CS的年末美元兑人民币汇率预测为6.04，意味着今天的中间价升值了1.9％。图2：中国航空公司的收益敏感性人民币百万元1,6001,4001,2001,000800600400200-中国南方东国航亏损3.06亿人民币，而去年同期为利润5700万人民币。不包括 估计外汇亏损为9亿人民币，核心利润从去年的1.93亿人民币大幅反弹至5.94亿人民币。收入同比增长10％。这比总流量的12％增长要慢，这意味着总收益会适度下降。但是，我们认为收益下降的原因更多是路线组合的变化，而不是市场潜在的疲软。这反映出国际航线增加了22％，这些航线通常具有更长的飞行距离和更低的单位收入，但不一定是微利。在农历新年假期前后40天的旅行高峰期间，捷克的平均旅客收益率同比增长4％。尽管三月份的商务旅行疲软，但我们认为潜在的乘客收益率是相同的，资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。34.0%％= NPAT的变化，假设人民币升值1％28.4%14.8% 2014年4月28日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年4月27日）中国南方航空（1055.HK，HK $ 2.31，跑赢大市，目标价HK $ 4.3）重要的全球披露披露附录达文·吴（Davin Wu）和蒂莫西·罗斯（Timothy Ross）各自针对个人分析的公司或证券证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。南方航空3年价格及评级历史（1055.HK）1055.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分11年4月28日4.02 3.30 U11年8月15日5.27 6.20 O2012年1月16日3.95 5.672012年6月15日3.38 3.90 U *2012年8月22日3.633.402012年10月16日3.72 3.602012年10月29日3.66 3.802012年11月5日3.77 4.50澳2013年3月26日4.29 4.802013年4月25日4.25 5.002013年8月26日2.924.602013年10月31日2.86 4.30*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效管理ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年4月28日 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*13%（45％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：中国南方航空（1055.HK）（12个月）方法：我们对南航的12个月目标价格为4.30港币，基于EV / CFMV目标倍数138％（基于2013-15E的平均ROIC为9.4％）风险：我们为南航设定的12个月目标价格4.30港币的风险包括：航空公司普遍面临以下风险：燃油价格上涨，竞争，需求不确定及其对票价的综合影响，以及劳动力动荡和利率风险。鉴于缺乏国际市场经验，我们看到捷克最大的独特风险在于执行其国际扩张计划以及在跨大陆航线上有效部署其A380。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（1055.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是其自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请