公司动态点评：业绩符合预期，经营压力较大

合肥百货（000417）公司动态点评 2014年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 黄飙0755-83516204 Email:huangbiao@cgws.com 执业证书编号:S1070512060001 联系人： 陈鹏0755-83667314 Email:chpeng@cgws.com 从业证书编号:S1070112070055 目前股价 5.64 总市值（亿元） 43.99 流通市值（亿元） 43.90 总股本（万股） 77,988 流通股本（万股） 77,831 12个月最高/最低 7.30/4.82 2014E 2015E 2016E 营业收入 11,011 11,892 12,724 (+/-%) 11.1% 8.0% 7.0% 净利润 490 545 601 (+/-%) 11.9% 11.3% 10.3% 摊薄EPS 0.63 0.70 0.77 PE 9.0 8.1 7.4 数据来源：贝格数据 <<销售增长乏力，业绩符合预期>> 2014-04-09 <<Q3增速放缓>> 2013-10-23 业绩符合预期，经营压力较大 ——合肥百货（000417）公司动态点评 预计14-15年EPS 分别为0.63元、0.70元，目前股价对应PE 分别为9X、8X，估值较低。公司是安徽省商业龙头，深耕合肥市场，省内渠道下沉，净现金和自有物业价值高，维持推荐评级。  业绩符合预期：公司发布一季报，2014Q1实现营业收入30.7亿元，同比增长3.9％；归属于上市公司股东的净利润1.4亿元，同比下滑5.4%；扣非后净利润1.4亿元，同比下滑5.6%；EPS0.1846 元；业绩符合预期。  经营压力加大：受零售业增速持续放缓、竞争加剧以及政策环境等多重因素影响，Q1收入增速同比下降1.2个百分点。公司面临较大经营压力，一方面，老店同店增速下降，费用刚性上涨，业绩增速出现下滑；另一方面，新开店培育期延长，外延扩张初期带来业绩出血点。考虑到2013Q2黄金珠宝增速基数较高，预计公司二季度收入难有显著增长。  毛利率略微下降：公司 2014Q1销售毛利率18.7%，同比下降0.4个百分点，受制于行业竞争加剧以及新开店增多的影响，公司毛利率难以出现大幅改善。公司2014Q1期间费用率10.4%，同比上升0.2个百分点，其中：销售费用率3.4%，同比持平；管理费用率7.2%，同比上升0.3 个百分点。  省内渠道下沉：为了进一步巩固公司在安徽地区的市场份额和龙头地位，公司加大了省内渠道下沉力度。滨湖自建商业项目、柏堰科技园及芜湖、滁州、广德等项目规划建设稳步推进；新储备六安恒生阳光城、阜阳合肥产业园等优质项目。此外，滨湖百大购物中心（世纪金源店）、肥西百大购物中心已于今年1月相继开业，发展渠道加速向新区及三线市场渗透，发展空间得到有效拓展。  积极探索转型：当前零售企业发展O2O主要定位于精准营销，以及丰富消费者选择渠道，具有一定的积极作用。公司全资子公司百大易商城和京东达成合作，百大易商城将以“中国特产安徽馆”的形式入驻京东开放平台，充分依托公司零售、农批市场业务等资源，重点开展安徽省名特优特产及安徽区域生鲜经营等网络布局和销售，百大易商城将在完成系统对接、具体运营方案等前期工作后上线该项目。  风险提示：宏观经济下行；新店不达预期。 -50%0%50%13-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-03合肥百货 商贸零售 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 商贸零售| 公司动态点评 2014年04月23日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 9,105 9,910 11,011 11,892 12,724 成长性 营业成本 7,459 8,125 9,028 9,750 10,433 营业收入增长 6.5% 8.8% 11.1% 8.0% 7.0% 销售费用 315 327 363 381 394 营业成本增长 5.2% 8.9% 11.1% 8.0% 7.0% 管理费用 641 753 837 892 942 营业利润增长 -20.7% 1.2% 12.6% 11.8% 10.7% 财务费用 -24 -30 -44 -52 -60 利润总额增长 -18.5% 0.9% 11.9% 11.3% 10.3% 投资净收益 1 51 30 30 30 净利润增长 -19.0% 7.0% 11.9% 11.3% 10.3% 营业利润 603 610 687 768 850 盈利能力 营业外收支 34 32 32 32 32 毛利率 18.1% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 利润总额 637 642 719 800 882 销售净利率 5.0% 4.8% 4.8% 5.0% 5.1% 所得税 178 168 188 209 231 ROE 16.0% 14.6% 14.3% 13.8% 13.2% 少数股东损益 50 37 41 46 50 ROIC 14.2% 12.4% 12.1% 11.7% 11.3% 净利润 409 438 490 545 601 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.5% 3.3% 3.3% 3.2% 3.1% 流动资产 4,616 4,875 5,658 6,452 7,302 管理费用/营业收入 7.0% 7.6% 7.6% 7.5% 7.4% 货币资金 3,521 3,778 4,440 5,137 5,894 财务费用/营业收入 -0.3% -0.3% -0.4% -0.4% -0.5% 应收账款 18 26 29 31 34 投资收益/营业利润 0.2% 8.4% 4.4% 3.9% 3.5% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 27.9% 26.2% 26.2% 26.2% 26.2% 存货 622 690 767 828 886 应收账款周转率 531.9 443.5 397.9 392.6 390.8 非流动资产 2,048 2,643 2,817 2,977 3,124 存货周转率 11.6 12.4 12.4 12.2 12.2 固定资产 1,117 1,020 1,186 1,295 1,405 流动资产周转率 2.0 2.1 2.1 2.0 1.9 资产总计 6,664 7,518 8,475 9,429 10,426 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.3 1.3 流动负债 3,433 3,839 4,242 4,582 4,904 偿债能力 短期借款 3 0 -3 -5 -8 资产负债率 54.0% 54.1% 52.9% 51.3% 49.7% 应付款项 1,129 1,170 1,300 1,404 1,502 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.5 非流动负债 164 227 243 259 276 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 长期借款 49 65 81 98 114 每股指标（元） 负债合计 3,597 4,066 4,485 4,841 5,179 EPS 0.52 0.56 0.63 0.70 0.77 股东权益 3,068 3,451 3,990 4,588 5,247 每股净资产 3.9 4.4 5.1 5.9 6.7 股本 1,089 1,096 1,104 1,111 1,119 每股经营现金流 0.8 1.3 1.1 1.2 1.2 留存收益 1,572 1,932 2,422 2,967 3,569 每股经营现金/EPS 1.6 2.2 1.8 1.7 1.6 少数股东权益 406 423 464 510 560 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 6,664 7,518 8,475 9,429 10,426 PE 10.8 10.1 9.0 8.1 7.4 现金流量表 （百万） PEG -57.0 143.4 75.5 72.0 71.6 经营活动现金流 652 975 893 921 973 PB 1.4 1.3 1.1 1.0 0.8 其中营运资本减少 130 378 283 245 232 EV/EBITDA 7.8 7.5 6.7 6.1 5.5 投资活动现金流 -610 -671 -297 -297 -297 EV/SALES 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 其中资本支出 -155 -410 -50 -50 -50 EV/IC 1.7 1.5 1.3 1.1 1.0 融资活动现金流 -24 51 65 73 81 ROIC/WACC 1.2 1.0 1.0 1.0 0.9 净现金总变化 18 356 662 697 757 REP 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 黄 飙：北京大学电子学和经济学双学士，理学硕士。7年证券研究工作经验，2012年加入长城证券，任银行业研究小组负责人。 陈 鹏：武汉大学金融硕士，2012年加入长城证券，商业零售行业研究助理。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本