业绩基本符合预期，短期经营压力较大

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年7月30日 新华百货（600785.SH） 批发和零售贸易 业绩基本符合预期，短期经营压力较大 公司简报 ◆业绩基本符合预期，1H2016净利润同比降低69.26% 公司公布2016年中报业绩，1H2016实现营业收入37.49亿元，同比下降0.72%，实现归属母公司净利润3797.92万元，同比降低69.26%；扣除非经常性损益的净利润为6191.17万元，同比降低49.36%，折合EPS为0.27元，基本符合我们全年下滑20%的预期（2H2015基数较低，我们认为下半年会业绩增速会有所恢复）。单季度拆分看，2Q2016公司实现营业收入15.53亿元，同比降低5%；归属上市公司股东净利润-1712.32万元。 报告期内营业收入及净利润同比下降主要是由于宏观经济疲软，百货业态东方红店不再续租及超市业态部分店铺策略性关店等多重因素影响。 ◆毛利率降低0.97个百分点，期间费用率同比有所增加： 报告期内公司新开超市业态各类店铺7家，签约6家；电器业态新开店铺9家。同时关闭经营业绩不佳的区内外各类超市店铺7家，区内电器业态店铺10家。营业收入分品类来看，连锁超市/百货商场/电器连锁/物流业务的营业收入同比分别变化12.71%/-22.64%/0.58%/435.24%。 报告期内公司综合毛利率为19.61%，同比降低0.97个百分点。分品类来看，连锁超市/百货商场/电器连锁/物流业务报告期间毛利率分别为8.72%/18.04%/16.36%/59.22%，同比变化-4.18/0.42/0.84/17.83个百分点。期间费用率方面，1H2016同比上升1.21个百分点，达到16.81%，其中销售/管理/财务费用率分别为13.59%/2.6%/0.61%，同比变化1.21/-0.03/0.02个百分点。报告期内销售费用率同比增长主要由新开店人事成本、租赁费及行销费用增加所致。 ◆短期经营压力大，长期竞争格局有变数： 我们认为公司虽然处于西北地区，竞争压力较小，但鉴于宏观经济影响，且公司所处宁夏地区竞争格局趋于激烈，以及东方红等主力门店不续租等影响，短期经营压力较大。长期来看，宁夏地区竞争日益激烈，公司面临业务调整的压力，因此维持较为谨慎的观点。 ◆下调至中性评级，6个月目标价25元： 我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.50/ 0.56/ 0.63元的预测，给予公司未来六个月25元的目标价，对应2016年50X市盈率。公司地处中西部地区，受宏观经济影响冲击相对较小，但鉴于公司短期经营情况压力较大，且由于前期涨幅较大目前估值有一定压力，下调至中性评级。 ◆风险提示： 宏观经济增速下降，居民消费需求的增长速度低于预期。 中性（调降） 当前价/目标价：25.80/25.00元 目标期限：6个月 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 021-22169125 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：2.26 总市值(亿元)：58.21 一年最低/最高(元)：21.00/37.13 近3月换手率：53.05% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%07-1511-1501-1605-16新华百货沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.64 -5.50 16.13 绝对 -1.49 -4.13 0.20 2016-07-30 新华百货 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 6,818 7,404 7,546 7,778 8,205 营业收入增长率 3.22% 8.60% 1.91% 3.08% 5.49% 净利润（百万元） 194 137 113 126 143 净利润增长率 -3.69% -29.49% -17.67% 11.97% 13.46% EPS（元） 0.86 0.61 0.50 0.56 0.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.28% 7.37% 5.72% 6.14% 6.63% P/E 30 43 52 46 41 P/B 3 3 3 3 3 图表1：公司2 Q2016单季净利润为-1712.32万元 1Q2014-2Q2016单季度 公司情况拆分一览 营业总收入(万） 营业总收入增速（%） 营业成本（万） 销售毛利率（%） 净利润（万） 净利润增速（%） 1Q2014 195439.37 4.12% 155975.27 20.19% 11243.81 21.42% 2Q2014 148372.76 -0.01% 116325.93 21.60% 9246.17 71.62% 3Q2014 158718.73 7.56% 126332.92 20.40% 3129.33 -28.61% 4Q2014 179223.61 1.35% 145388.87 18.88% -4227.23 NA 1Q2015 214179.10 9.59% 171481.40 19.94% 8003.94 -28.81% 2Q2015 163495.01 10.19% 128469.20 21.42% 4349.96 -52.95% 3Q2015 169949.54 7.08% 135850.89 20.06% 1110.46 -64.51% 4Q2015 192776.04 7.56% 155776.45 19.19% 208.43 NA 1Q2016 219625.19 2.54% 177680.59 19.10% 5510.24 -31.16% 2Q2016 155314.46 -5.00% 123718.04 20.34% -1712.32 NA 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2016单季期间费用率同比增加1.54个百分点 1Q2014-2Q2016单季度公司期间费用拆分图表一览 期间费用 （万） 期间费用率 （%） 销售费用 （万） 销售费用率 （%） 管理费用 （万） 管理费用率 （%） 财务费用 （万） 财务费用率 （%） 1Q2014 26500.42 13.56% 20729.98 10.61% 4683.27 2.40% 1087.18 0.56% 2Q2014 25128.96 16.94% 19738.13 13.30% 4761.78 3.21% 629.04 0.42% 3Q2014 27468.42 17.31% 21631.91 13.63% 4837.80 3.05% 998.71 0.63% 4Q2014 31934.49 17.82% 25254.64 14.09% 5510.75 3.07% 1169.09 0.65% 1Q2015 30821.27 14.39% 24128.94 11.27% 5479.68 2.56% 1212.65 0.57% 2Q2015 28104.17 17.19% 22624.17 13.84% 4467.16 2.73% 1012.85 0.62% 3Q2015 31161.53 18.34% 24512.87 14.42% 5522.15 3.25% 1126.50 0.66% 4Q2015 36087.95 18.72% 28927.67 15.01% 6011.31 3.12% 1148.97 0.60% 1Q2016 33928.76 15.45% 27478.23 12.51% 5177.93 2.36% 1272.60 0.58% 2Q2016 29089.23 18.73% 23489.04 15.12% 4575.34 2.95% 1024.85 0.66% 资料来源：公司公告 2016-07-30 新华百货 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 6,818 7,404 7,546 7,778 8,205 营业成本 5,440 5,916 6,027 6,231 6,579 折旧和摊销 123 129 179 187 191 营业税费 60 57 68 78 74 销售费用 874 1,002 1,034 1,066 1,124 管理费用 198 215 211 218 230 财务费用 39 45 27 22 18 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 126 4 27 19 27 营业利润 286 171 207 182 208 利润总额 271 174 219 194 220 少数股东损益 -35 -29 30 0 0 归属母公司净利润 193.92 136.73 112.57 126.05 143.02 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 3,958 4,353 4,426 4,583 4,795 流动资产 1,848 2,019 2,214 2,506 2,856 货币资金 602 469 933 1,183 1,459 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 50 68 53 54 57 应收票据 4 2 4 4 4 其他应收款 144 183 226 233 246 存货 578 698 542 561 592 可供出售投资 27 27 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 40 43 44 47 固定资产 1,420 1,401 1,407 1,316 1,210 无形资产 126 122 116 110 105 总负债 2,229 2,515 2,445 2,520 2,626 无息负债 1,865 2,011 2,181 2,255 2,362 有息负债 364 504 264 264 264 股东权益 1,730 1,838 1,980 2,064 2,169 股本 226 226 226 226 226 公积金 488 500 500 500 500 未分配利润 1,005 1,130 1,242 1,325 1,431 少数股东权益 11 -18 12 12 12 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 132 153 781 348 357 净利润 194 137 113 126 143 折旧摊销 123 129 179 187 191 净营运资金增加 125 227 -449 -14 1 其他 -311 -340 938 50 22 投资活动产生现金流 -109 -423 -50 -33 -25 净资本支出 305 250 150 50 50 长期投资变化 0 40 -3 -2 -3 其他资产变化 -414 -712 -198 -81 -73 融资活动现金流 -110 164 -267 -65 -55 股本变化 18 0 0 0 0 债务净变化 -4 140 -240 0 0 无息负债变化 -40 146 170 74 106 净现金流 -84 -106 464 250 276 资料来源：光大证券、上市公司 -40%-30%-20%-10%0%10%20%0 50 100 150 200 250 201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 0%2%4%6%8%10%0 2000 4