公司动态点评：一季度经营稳健，业绩符合预期

上汽集团（600104）公司动态点评 2019年05月07日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年05月07日 目前股价 26.12 总市值（亿元） 3,051.72 流通市值（亿元） 3,004.70 总股本（万股） 1,168,346 流通股本（万股） 1,150,343 12个月最高/最低 35.05/24.13 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<3月销量降幅收窄，2Q新车型密集上市>> 2019-04-10 <<18年盈利稳健增长，研发投入促长久发展>> 2019-04-02 <<业绩预告符合预期，盈利稳健增长>> 2019-01-31 《龙头地位稳固，上升空间打开-上汽集团（600104）公司深度报告》-2018-07-13 一季度经营稳健，业绩符合预期 ——上汽集团（600104）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 956,647 1,020,819 1,077,326 (+/-%) 6.0% 6.7% 5.5% 净利润 36,887 38,537 40,426 (+/-%) 2.4% 4.5% 4.9% 摊薄EPS 3.16 3.30 3.46 PE 8.3 7.9 7.6 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司发布2019年一季度财务报告，1Q19实现营业总收入2001.9亿元，同比下降16.2%，实现归属于母公司净利润82.5亿元，同比下降15.0%，实现扣非后归母净利润76.0亿元，同比下降13.9%，而公司1Q19实现销量153.3万辆，同比下降15.9%，公司净利润降幅好于销量和营业总收入降幅，整体经营质量较好。1Q19公司经营活动产生的现金流量净额为-179.3亿元，较去年同期下降23.6亿元，主要是由于销量下降带来的经营现金流量下降，公司投资活动产生的现金流量净额为-50.9亿元，较去年同期下降156.0亿元，主要原因为公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司本期增加了金融资产的配置，投资支付的现金同比增加。  核心观点： 1、 1Q19业绩符合预期，利润率处于稳定水平：公司1Q19实现营业总收入2001.9亿元，同比下降16.2%，实现归属于母公司净利润82.5亿元，同比下降15.0%，实现扣非后归母净利润76.0亿元，同比下降13.9%，业绩符合预期。1Q19制造业务毛利率为12.7%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.2个百分点，金融业务毛利率为72.6%，同比下降3.6个百分点，环比上升7.4个百分点，销售净利率为5.5%，同比下降0.4个百分点，环比上升1.0个百分点，毛利率和净利率下降主要是由于本期销量下降和终端促销增加所致。三费比率为10.8%，较去年同期增加0.6个百分点，环比增加1.8个百分点，三费比率上升主要是由于销售费用率同比增加0.5个百分点。 2、 自主品牌盈利好于预期，合资品牌盈利表现与销量基本一致：1Q汽车市场整体低迷，公司自主品牌处于去库存阶段，批发端表现较弱，实现销量15.0万辆，同比下降17.5%，但是基于增强的成本费用控制，最终导致自主品牌利润（母公司报表口径）增加约3.5亿元；投资净收益减少19.3亿元，同比下22.4%，其中对合联营企业投资收益下降-40%-20%0%20%18-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04上汽集团汽车沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 12.7%，主要是由于上汽大众和上汽通用1Q19销量分别下降8.8%和13.1%所致。2Q上汽乘用车将推出i6 plus、RX5换代车型和MG ZS纯电版本，上汽大众的T-Cross和上汽通用的凯迪拉克品牌也将贡献较多的销量增量，预计公司整体销量将在2Q迎来好转。  盈利预测及投资建议：预计19-21年公司归母净利润为369/385/404亿元，EPS为3.16/3.30/3.46元，对应19年PE为8.3X，维持“推荐”评级。  风险提示：汽车市场低迷，新车销量不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 870,639 902,194 956,647 1,020,819 1,077,326 成长性 营业成本 742,382 769,986 818,872 873,276 920,344 营业收入增长 15.1% 3.6% 6.0% 6.7% 5.5% 销售费用 61,122 63,423 67,205 71,738 75,696 营业成本增长 14.2% 3.7% 6.3% 6.6% 5.4% 管理费用 18,286 21,336 21,358 23,466 24,409 营业利润增长 11.4% -0.8% 1.4% 5.0% 5.4% 财务费用 143 195 271 354 181 利润总额增长 7.5% 0.2% 2.4% 4.5% 4.9% 投资净收益 30,812 33,126 33,127 34,218 33,649 净利润增长 7.5% 4.6% 2.4% 4.5% 4.9% 营业利润 54,110 53,674 54,432 57,168 60,247 盈利能力 营业外收支 151 670 1,237 991 762 毛利率 14.7% 14.7% 14.4% 14.5% 14.6% 利润总额 54,261 54,344 55,669 58,159 61,009 销售净利率 5.4% 5.4% 5.2% 5.1% 5.0% 所得税 7,145 5,939 6,084 6,356 6,668 ROE 17.3% 17.0% 15.5% 14.5% 13.9% 少数股东损益 12,706 12,395 12,698 13,266 13,916 ROIC 16.0% 15.4% 14.8% 14.5% 14.3% 净利润 34,410 36,009 36,887 38,537 40,426 营运效率 资产负债表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 销售费用/营业收入 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 流动资产 389,949 453,376 485,103 503,620 531,489 管理费用/营业收入 2.1% 2.4% 2.2% 2.3% 2.3% 货币资金 121,611 123,771 132,622 143,264 160,861 财务费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 34,668 40,130 39,182 49,585 44,096 投资收益/营业利润 56.9% 61.7% 60.9% 59.9% 55.9% 应收票据 29,642 20,960 32,696 31,105 36,228 所得税/利润总额 13.2% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 存货 50,042 58,943 56,961 66,643 63,623 应收账款周转率 26.65 24.12 24.12 23.00 23.00 非流动资产 333,585 329,394 347,103 362,681 374,849 存货周转率 17.05 14.13 14.13 14.13 14.13 固定资产 58,227 69,187 83,885 96,343 105,464 流动资产周转率 2.42 2.14 2.04 2.06 2.08 资产总计 723,533 782,770 832,206 866,301 906,338 总资产周转率 1.32 1.20 1.18 1.20 1.22 流动负债 390,973 414,323 430,727 429,206 436,201 偿债能力 短期借款 15,717 16,726 17,726 18,726 19,726 资产负债率 62.4% 63.6% 61.6% 58.8% 56.8% 应付款项 137,661 154,827 156,231 164,757 155,969 流动比率 1.00 1.09 1.13 1.17 1.22 非流动负债 60,455 83,726 81,895 80,463 78,432 速动比率 0.87 0.95 0.99 1.02 1.07 长期借款 6,894 19,158 17,326 15,895 13,863 每股指标（元） 负债合计 451,427 498,050 512,622 509,669 514,632 EPS 2.95 3.08 3.16 3.30 3.46 股东权益 272,106 284,720 319,584 356,632 391,705 每股净资产 19.29 20.06 21.96 23.99 25.80 股本 11,683 11,683 11,683 11,683 11,683 每股经营现金流 5.18 0.71 1.79 1.78 2.81 留存收益 142,441 155,941 185,691 211,593 238,764 每股经营现金/EPS 1.76 0.23 0.57 0.54 0.81 少数股东权益 46,771 50,352 63,049 76,315 90,231 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 723,533 782,770 832,206 866,301 906,338 PE 8.87 8.47 8.27 7.92 7.55 现金流量表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E PEG 1.23 1.30 2.02 2.47 1.92 经营活动现金流 24,301 8,976 20,946 20,769 32,800 PB 1.35 1.30 1.19 1.09 1.01 其中营运资本减少 38,317 -14,836 -6,691 -10,996 -4,877 EV/EBITD