集团拟收61%DSI 股权，外延式扩张再下一城

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 买入（维持） 2014年11月30日 证券研究报告·公司研究·汽车 当前价：13.85元 双林股份（300100）公告点评 集团拟收61%DSI股权，外延式扩张再下一城  事件：双林股份控股股东双林集团股份有限公司（以下简称“集团”）拟收购澳大利亚DSI公司61%股权。  自动变速箱国产化率低，DSI实力雄厚。自动变速箱是汽车的三大核心零部件之一，目前全球市场几乎被国际巨头垄断，国内自动变速箱自主化率很低。DSI公司作为澳洲一家集研发、制造、销售为一体的自动变速箱专业公司，产品覆盖了4速和6速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速箱，8速自动变速箱的研发也已结束，并将实现投产，在国际上具备很强的研发生产能力。收购DSI是集团战略布局的重要一步，代表集团向汽车高端零部件领域的拓展开始。  DSI独立出来有利于拓宽销售渠道。DSI原为吉利旗下全资子公司和汽车核心零部件生产商，国内其他OEM在采购其产品时会相对谨慎，业务拓展上存在制约，本次交易完成后，DSI将成为一家相对独立的自动变速器供应商，有助于DSI进一步拓宽市场渠道，切入其他主机厂的配套体系。  集团收购先培育，管理层谨慎务实。DSI目前未能实现盈利（12年净利润34万澳元，13年亏损）且未来持续性经营存在不确定因素，因此此次股权收购采用集团先收购，集团明确表示，收购完成后确认是否通过委托经营的方式将业务集中到上市公司，DSI运营情况显著改善后，可采取多种方式解决DSI与双林股份的同业竞争问题。体外培育完成后再考虑注入上市公司，这一做法体现了双林管理层在外延并购上谨慎务实的态度。  外延式发展战略目标明确。双林股份外延式发展战略明确。我们认为集团及上市公司在短短半年内从新火炬到新大洋再到DSI的战略布局显示出其外延式发展战略坚定，管理层执行高效，后续新项目落地可期。  业绩预测与估值：我们上调双林股份（300100）的盈利预测，主要是对原新火炬的业绩进行调整，新火炬客户开拓顺利，未来2年将迎来产能释放与产品调整高峰，量价齐升态势持续。暂不考虑参股新大洋10%带来的投资收益，我们调整后的双林股份14-16年的EPS分别为0.47元（29倍）、0.67元（21倍）、0.78元（18倍），维持“买入”评级。给予15年30倍PE，目标价20元。  风险提示：下游需求不振行业增速放缓，新火炬未来客户开拓进展低于预期。 指标/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1205.7 1469.10 2713.5 3272.4 增长率 12.3% 21.9% 84.7% 20.6% 归属母公司净利润（百万元） 102.6 130.4 259.3 303.5 增长率 -6.6% 27.0% 99.0% 17.1% 每股收益EPS（元） 0.37 0.47 0.67 0.78 净资产收益率ROE 10.4% 12.4% 13.0% 13.9% PE 25 29 21 18 PB 2.6 2.3 2.3 2.1 数据来源：公司公告，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：徐永超 执业证号：S1250512110002 电话：010-57631186 邮箱：xychao@sw sc.com.cn 联系人：简洁 电话：023-67610282 邮箱：jjie@sw sc.com.cn 联系人：高翔 电话：023-67898841 邮箱：gaox@sw sc.com.cn 联系人：梁超 电话：023-67791327 邮箱：lchao@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 2.81 流通A股(亿股) 2.67 52周内股价区间(元) 6.28-15.1 总市值(亿元) 38.85 总资产(亿元) 20.10 每股净资产(元) 3.76 相关研究 1. 双林股份（300100）：转股方案落定，想象空间打开 (2014-11-25) 2. 双林股份（300100）：三季度平淡，四季度有望回升 (2014-10-27) 3. 双林股份（300100）：投资新大洋，进军新能源 (2014-10-14) -50% 0% 50% 100% 150% 13-12 14-2 14-4 14-6 14-8 14-10 沪深300 双林股份 双林股份（300100）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：双林2010-2014年前三季度营业收入（亿元）及增速 图2：双林2010-2014年前三季度净利润（亿元）及增速 数据来源：公司公告、西南证券 数据来源：公司公告、西南证券 图3：新火炬2012-2014年营业收入（亿元） 图4：新火炬2012-2014年净利润（亿元） 数据来源：公司公告、西南证券 数据来源：公司公告、西南证券 0%5%10%15%20%25%30%024681012142011201220132014年1-9月营业收入收入同比涨幅-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62011201220132014年1-9月净利润净利润同比涨幅01234567201220132014年1-5月份0.00.10.20.30.40.50.60.7201220132014年1-5月份 双林股份（300100）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值（单位：百万元） 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2013 2014E 2015E 2016E 货币资金 290.22 183.55 448.73 815.19 营业收入 1205.67 1469.10 2713.52 3272.40 应收和预付款项 509.52 540.93 991.42 1068.22 减:营业成本 882.28 1087.13 1989.64 2400.42 存货 271.63 316.01 370.07 457.66 营业税金及附加 5.97 7.05 9.23 11.13 其他流动资产 0.00 20.00 20.00 20.00 营业费用 36.26 45.54 135.68 163.62 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 133.20 146.91 225.22 274.88 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 14.50 18.95 29.77 42.31 固定资产和在建工程 475.37 725.64 836.43 826.84 资产减值损失 12.30 10.00 15.00 20.00 无形资产和开发支出 221.51 213.47 700.54 692.50 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 52.48 59.08 62.87 55.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1820.74 2058.69 3430.07 3935.41 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 332.80 462.80 722.80 982.80 营业利润 121.16 153.51 308.98 360.05 应付和预收款项 440.89 505.00 683.00 793.00 加:其他非经营损益 3.34 6.69 9.69 9.69 长期借款 0.00 0.00 20.00 42.00 利润总额 124.49 160.20 318.67 369.74 其他负债 43.87 16.00 85.00 85.00 减:所得税 21.91 27.23 54.17 62.86 负债合计 817.56 983.80 1510.80 1902.80 净利润 102.58 132.96 264.50 306.88 股本 280.50 280.50 393.70 393.70 减:少数股东损益 -0.06 2.62 5.20 6.04 资本公积 293.85 293.85 986.65 986.65 归属母公司股东净利润 102.64 130.35 259.29 300.84 留存收益 412.22 481.32 636.89 817.40 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 986.57 1055.67 2017.24 2197.75 经营性现金净流量 114.63 164.12 288.19 338.72 少数股东权益 16.61 19.22 24.43 30.46 投资性现金净流量 -263.35 -309.12 -979.96 -96.96 股东权益合计 1003.18 1074.89 2041.67 2228.21 筹资性现金净流量 80.57 38.33 956.95 124.70 负债和股东权益合计 1820.74 2058.69 3552.47 4131.01 现金流量净额 -68.14 -106.67 265.18 366.47 数据来源：公司公告，西南证券 双林股份（300100）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自