拟收购慧景科技，外延式发展战略再下一城

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购慧景科技，外延式发展战略再下一城 ■ 事件：公司5月10日晚间公告，公司拟收购慧景科技45.62%股份，慧景科技将成为公司的控股孙公司，并纳入公司合并财务报表。本次收购将支付7000余万元对价，对应慧景科技整体估值约2亿元。 ■ 点评： 慧景科技有望成为公司在轨道交通智能检测领域的重要业务平台。慧景科技是专业的智能轨道交通安全检测信息系统产品和服务提供商，具体产品包括道岔转换设备综合智能监测系统、综合视频智能监控系统运行维护管理平台、面向城市轨道交通行业的信号设备在线综合智能监测系统、道岔断轨在线智能监测系统等智能轨道交通安全检测信息系统产品，主要应用于铁路、城轨等轨道交通领域。我们认为，此次收购慧景科技是公司外延式发展战略的进一步推进，通过整合，慧景科技有望成为公司在轨道交通智能检测领域的重要业务平台。此外，慧景科技承诺2017年至2019年将实现净利润1400万元、1680万元、2016万元。此次收购也将进一步夯实公司业绩。 ■ 并表维尔科技，全年有望实现高增长。公司2016年完成收购维尔科技重大资产重组，并于16年底并表。维尔科技是国内领先的生物识别产品和行业解决方案提供商，产品涵盖指纹识别、人脸识别、指静脉识别等多种形式，其银行柜员身份指纹认证系统、驾驶员培训指纹IC卡管理系统等产品在金融、驾培等领域树立起明显的品牌地位，业务正在向军工、公共安全等领域积极拓展。其业绩承诺为2016 年—2018年分别实现扣非后归母净利润6,800万元、8,000 万元以及9,500万元。受到业务所处行业的政策性因素影响，2016年实际实现净利润为6,247.95万元，略低于业绩承诺。考虑到维尔科技在军工领域的持续推进，我们判断2017年全年有望实现业绩承诺，助力公司实现高增长。 ■ 员工持股计划彰显发展信心。公司实施完成了“远方长益1号”员工持股计划，并于2017年1月又推出了“远方长益2号”员工持股计划。本次计划筹集资金总额上限为1500万元，其中员工自筹资金不超过375万元，董事长控制公司、公司股东杭州远方长益投资公司拟以自有资金提供3倍的借款，充分彰显管理层信心。 ■ 投资建议：公司主业处于LED产业链中，2016年行业开始回暖，公司主业重新进入稳健发展阶段。新并表的维尔科技生物识别技术实力强，在金融、驾培等多领域行业地位领先，成长性突出。同时公司积极筹划员工持股，彰显信心。综合考虑以上因素，我们预测公司2017至2018年EPS分别为0.68、0.84元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为25元。 ■ 风险提示：新业务发展不达预期，政策变动的风险。 Tabl e_Title 2017年05月11日 远方光电（300306.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 仪器仪表 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.00元 股价（2017-05-10） 17.66元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,076.78 流通市值（百万元） 2,111.90 总股本（百万股） 287.47 流通股本（百万股） 119.59 12个月价格区间 17.19/28.09元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.5 -9.1 1.28 绝对收益 -12.88 -16.1 -12.49 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tab le_Report 相关报告 远方光电：内生外延双轮驱动，人工智能志在远方 2017-04-09 -13%-3%7%17%27%37%47%2016-052016-092017-01远方光电 仪器仪表 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 184.4 223.3 562.6 686.4 837.4 净利润 55.7 87.1 196.1 241.8 300.0 每股收益(元) 0.19 0.30 0.68 0.84 1.04 每股净资产(元) 3.75 6.45 6.96 7.62 8.51 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 108.0 69.1 30.7 24.9 20.1 市净率(倍) 5.6 3.2 3.0 2.7 2.5 净利润率 30.2% 39.0% 34.9% 35.2% 35.8% 净资产收益率 5.2% 4.7% 9.8% 11.0% 12.3% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.8% 0.9% 0.8% ROIC 10.0% 17.4% 14.1% 17.9% 21.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/远方光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 184.4 223.3 562.6 686.4 837.4 成长性 减:营业成本 66.3 78.1 185.7 212.8 259.6 营业收入增长率 -11.8% 21.1% 152.0% 22.0% 22.0% 营业税费 2.6 4.5 9.0 11.5 14.7 营业利润增长率 -40.1% 73.9% 138.2% 25.4% 25.3% 销售费用 29.2 24.1 56.3 67.9 83.7 净利润增长率 -38.3% 56.3% 125.1% 23.3% 24.1% 管理费用 63.9 63.6 151.9 171.6 209.3 EBITDA增长率 -33.4% 59.7% 171.7% 25.5% 23.7% 财务费用 -17.6 -29.0 -31.2 -37.4 -49.1 EBIT增长率 -43.1% 79.0% 202.9% 26.4% 24.3% 资产减值损失 0.4 -0.5 0.1 0.0 -0.1 NOPLAT增长率 -44.0% 79.7% 203.3% 26.4% 24.3% 加:公允价值变动收益 - - 10.0 -6.7 1.1 投资资本增长率 3.0% 275.7% -0.5% 3.9% -14.6% 投资和汇兑收益 10.6 5.0 7.1 7.5 6.5 净资产增长率 3.3% 72.5% 7.9% 9.5% 11.6% 营业利润 50.2 87.3 208.0 260.8 326.9 加:营业外净收支 13.2 11.5 13.9 12.9 12.8 利润率 利润总额 63.4 98.9 221.9 273.7 339.7 毛利率 64.1% 65.0% 67.0% 69.0% 69.0% 减:所得税 7.6 11.5 25.5 31.5 39.1 营业利润率 27.2% 39.1% 37.0% 38.0% 39.0% 净利润 55.7 87.1 196.1 241.8 300.0 净利润率 30.2% 39.0% 34.9% 35.2% 35.8% EBITDA/营业收入 22.9% 30.2% 32.5% 33.4% 33.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.7% 26.1% 31.4% 32.6% 33.2% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 725.1 686.5 837.6 990.4 1,411.4 固定资产周转天数 249 283 155 125 100 交易性金融资产 - - 10.0 3.3 4.4 流动营业资本周转天数 118 -16 -33 -15 -36 应收帐款 15.3 75.0 37.5 129.6 107.1 流动资产周转天数 1,695 1,523 711 684 729 应收票据 0.5 3.3 4.3 4.7 7.4 应收帐款周转天数 23 73 36 44 51 预付帐款 4.1 14.3 23.5 21.3 34.9 存货周转天数 82 140 88 93 100 存货 45.6 128.0 148.6 204.2 260.4 总资产周转天数 2,213 2,780 1,494 1,322 1,249 其他流动资产 36.7 154.8 98.0 96.5 116.4 投资资本周转天数 569 1,135 709 591 458 可供出售金融资产 4.0 4.1 2.7 3.6 3.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 105.1 112.4 112.4 112.4 112.4 ROE 5.2% 4.7% 9.8% 11.0% 12.3% 投资性房地产 47.4 46.3 46.3 46.3 46.3 ROA 4.8% 3.8% 8.3% 9.1% 9.5% 固定资产 106.1 244.8 240.0 235.2 230.4 ROIC 10.0% 17.4% 14.1% 17.9% 21.4% 在建工程 21.0 14.0 14.0 14.0 14.0 费用率 无形资产 38.1 66.2 65.0 63.7 62.4 销售费用率 15.8% 10.8% 10.0% 9.9% 10.0% 其他非流动资产 5.8 743.6 737.7 737.3 738.1 管理费用率 34.6% 28.5% 27.0% 25.0% 25.0% 资产总额 1,154.8 2,293.3 2,377.5 2,662.4 3,149.1 财务费用率 -9.5% -13.0% -5.5% -5.4% -5.9% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 40.9% 26.3% 31.5% 29.5% 29.1% 应付帐款 5.5 300.5 135.9 273.1 363.3 偿债能力 应付票据 - 15.8 6.3 12.9 18.3 资产负债率 6.6% 18.9% 15.6% 17.5% 22.1% 其他流动负债 66.6 108.9 223.9 173.7 309.2 负债权益比 7.1% 23.3% 18.5% 21.2% 28.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 11.48 2.50 3.17 3.15 2.81 其他非流动负债 4.5 8.7 4.4 5.9 6.3 速动比率 10.84 2.20 2.76 2.71 2.43 负债总额 76.6 433.9 370.5 465.6 697.2 利息保障倍数 -1.85 -2.02 -5.67 -5.98 -5.65 少数股东权益 1.1 5.0 5.3 5.7 6.4 分红指标 股本 240.0 287.5 287.5 287.5 287.5 DPS(元) 0.08 - 0.16 0.19 0.16 留存收益 836.7 1,565.1 1,714.3 1,903.6 2,158.2 分红比率 43.1% 0.0% 23.2% 22.1% 15.1% 股东权益 1,078.2 1,859.4 2,007.0 2,196.8 2,452.0 股息收益率 0.4% 0.0% 0.8% 0.9% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 20