信息安全国之所重，烽火星空保障国家意志

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司深度研究报告 2014年11月24日 公司深度研究 通信设备 [table_research] 证券分析师： 马军 执业编号： S0360512110002 Tel： 010-66500868 Email： majun@hczq.com 研究助理： 束海峰 Tel： 010-66500831 Email： shuhaifeng@hczq.com 烽火通信(600498.SH)/16.30元 信息安全国之所重，烽火星空保障国家意志 独到见解 投资评级 投资评级： 强烈推荐 评级变动： 维持 公司近期收购的烽火星空价值低估。烽火星空在信息安全细分领域处于行业龙头地位，作为成长行业的稀缺标的，我们认为该项业务应该享受高估值，15年估值50x，目标市值80亿。受益于中国4G建设，未来数据流量的爆发对传输网需求的激增，公司传统业务预计15%的增长，我们乐观估计15年业绩为5.5亿，估值25x，目标市值137.5亿。短期烽火通信合计市值目标217.5亿。 投资要点 1. 信息安全国之所重，烽火星空扼守要害，打造烽火信息安全产业。 顶层设计下的国家意志的体现是国产化趋势所在，大市场下面的小公司未来增长可期，目前信息安全领域多数份额被国外企业所垄断。信息安全成为政府、军队等重要部门及行业信息设备与软件采购转向以国产设备为主的关键因素。国产设备和服务提供商的更新替代是大势所趋。烽火星空2014年对赌的业绩承诺1.28亿，其中90%的利润是来自信息安全板块。本次收购对应2014年的净利润PE为12倍。 自设立以来，烽火星空一直从事网络信息安全业务，致力于为客户提供网络信息安全解决方案，协助客户采集、存储、分析日常运营中流入、流出和内部流转的电子数据。目前主要提供的两大类产品：电信数据采集和分流平台、私有云存储和大数据分析平台。 2. 传统业务享受4G红利，业绩稳定增长。 4G对的电信投资拉动效应明显。由于基数原因，4G周期短期的增速拉动效应不如3G周期，但展望4G网络建设总规模会驱动整体投资增长更具持续性。我们预测传统业务2015年净利润15%的增长为5.5亿。 我们预测公司2014、2015、2016年的eps为0.55、0.73、0.78，对应的PE为30、24、22倍，维持强烈推荐评级 风险提示：传统业务低于预期 公司基本数据 总股本(万股) 96670 流通A股/B股(万股) 96670/0 资产负债率(%) 54.7 每股净资产(元) 6.23 市盈率(倍) 29.55 市净率(倍) 2.62 12个月内最高/最低价 17.89/11.03 市场表现对比图(近12个月) 2013-11-24～2014-11-24-32%-22%-12%-2%8%18%13-1114-214-514-8沪深300烽火通信 资料来源：港澳资讯 [table_relation] 相关研究报 《收入稳步增长，业绩略低于预期》 2013-10-27 《上半年业绩相对稳定，下半年业绩有望爆发》 2013-08-26 《毛利率同比持续提高，业绩符合预期》 2013-04-24 《2012年业绩符合预期，2013年公司加速发展》 2013-04-22 《烽火通信深度报告：光通信传输行业的领军企业》 2013-03-11 《市场格局持续向好，毛利仍然有所下降》 2012-10-30 主要财务指标 2013A 2014E 2015E 2016E 主营收入(百万) 9109.45 10020.39 12024.47 13226.92 同比增速(%) 11.32% 10.00% 20.00% 10.00% 净利润(百万) 494 483 720 777 同比增速(%) 29.1% -2.2% 49.1% 7.9% 每股盈利(元) 519.12 532.70 704.37 750.26 市盈率(倍) 8.34% 7.95% 9.87% 9.98% 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 16 [table_page] 烽火通信公司深度研究 目 录 一、收购烽火星空，打造信息安全产业板块 ............................................................................... 4 （一）100%控股烽火星空：估值7.5亿购入 ....................................................................... 4 （二）烽火星空：网络信息安全起家 ................................................................................... 4 二、信息安全国之所重，烽火星空扼守要害 ............................................................................... 6 （一）信息安全:顶层设计的国家意志 .................................................................................. 6 （二）烽火星空：国家战略下的布局，担负重要使命 ....................................................... 8 1、烽火星空网络信息安全板块产品：数据采集和分析产品为国家保驾护航 ................. 8 （1）电信数据采集和分流平台 ............................................................................................. 8 （2）私有云存储和大数据分析平台 ..................................................................................... 9 2、.烽火星空移动信息化板块产品：立足企业级市场，寻找新的市场蓝海 .................. 10 （1）企业移动应用平台 ....................................................................................................... 10 （2）企业移动管理平台 ....................................................................................................... 10 三、传统业务：享受4G红利，业绩稳定增长。 ...................................................................... 10 （一）4G建设大干快上，红利持续释放 ........................................................................... 10 （二）传输网的行业领军者 ................................................................................................. 11 四、股权激励实施，激活公司活力 ............................................................................................. 12 五、投资建议： ............................................................................................................................. 12 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 16 [table_page] 烽火通信公司深度研究 图表目录 图表 1 烽火星空股权变化 ................................................................................................... 4 图表 2 烽火星空对赌业绩 ................................................................................................... 4 图表 3 烽火星空两大板块产品结构图 ............................................................................... 5 图表 4 烽火星空收入结构图 ............................................................................................... 5 图表 5 烽火星空主要客户销售情况 ................................................................................... 6 图表 6 烽火星空主要合作伙伴 ........................................................................................... 6 图表 7 国产替代、自主可控未来行业趋势 ....................................................................... 7 图表 8 大市场VS小公司 .................................................................................................... 7 图表 9 美国信息安全职能分配和企业格局 ....................................................................... 8 图表 10 烽火星空数据采集与分流平台 ............................................................................. 9 图表 11