自主轿车及SUV销售势头良好，促本部三季度大幅减亏

公司深度报告 公司报告 公司三季报点评 平安汽车和汽车零部件2014年10月31日长安汽车 (000625) 自主轿车及SUV销售势头良好，促本部三季度大幅减亏 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：公司披露三季报，前三季度实现营业收入同比增长28.3%为367.5亿元，实现净利润同比增155%为54.5亿元，折合每股收益1.17元。3Q14实现营业收入同比增48.8%为125.4亿，实现净利润同比增101.4%为18.2亿，折合每股收益0.39元。 平安观点: 2014前三季度长安汽车净利润/收入/销量增幅依次为155.2%/28.3%/24.1%，利润增幅高于收入增幅，收入增幅高于销量增幅，公司总体处于销量结构改善，盈利能力提升的景气上行通道。2014前三季度净利润净增33.2亿元，其中投资收益（主要是长安福特权益净利润）净增28.8亿，贡献度87%。  自主业务：三季度本部减亏，收入增幅及毛利率均逐季提升 并表业务弹性取决于本部自主轿车及SUV表现。前三季度公司并表业务从去年前三季度的9.8亿减亏至5.5亿亏损额，毛利率提升2.1个百分点至18.2%，费用率亦略有下降至16%。 3Q14长安汽车季度收入创历史新高，环比增4.4%同比增49%，收入增幅逐季升高；3Q14长安毛利率同比大幅提高3.3个百分点为19.6%，毛利率亦呈逐季提升趋势；3Q14并表业务净利润（扣非）同比环比均大幅减亏至1.3亿。 并表业务收入及利润率的提升主要得益于长安自主轿车及SUV的良好表现。前三季度长安自主轿车销量同比增长27%为28万辆，自主SUV销量同比增95%为10万辆，CS35及CS75九月合计销量达到约2万辆规模，势头良好。  合资业务：3Q投资收益环比略降 长安汽车投资收益的90%由长安福特贡献，今年第三季度长安福特销量环比降幅为4.7%，长安投资收益环比降幅亦为4.7%。 前三季度公司投资收益同比增92%，但投资收益同比增幅逐季降低，主要是从去年下半年开始各合资公司的利润基数提高，因此今年公司投资收益同比增幅呈”前高后低”态势。 公司投资收益的季度变化与长安福特销量表现较为吻合，长安福特今年前三季度销量同比增幅依次为52%、28%、21%，其中B级轿车新蒙迪欧、SUV翼虎销量稳定，合计月销量2万台左右。长安马自达的新SUV马自达CX5表现亦较好，目前月销稳定在4000以上，全新马3昂科塞拉上市后销量快速攀升，9月销量高达6580，势头良好，长安马自达自CX5国产后利润率进入上升通道。 强烈推荐 (维持)现价：14.65元 主要数据 行业 平安汽车和汽车零部件 公司网址 www.changan.com.cn 大股东/持股 中国长安汽车集团股份有限公司/39.11% 实际控制人/持股 国资委/31.69% 总股本(百万股) 4,663 流通A股(百万股) 3,388 流通B/H股(百万股) 901 总市值（亿元） 683.11 流通A股市值(亿元) 496.27 每股净资产(元) 5.02 资产负债率(%) 64.2 行情走势图 相关研究报告 1、长安汽车中报点评《长安福特及长安马自达盈利能力大幅提升》（2014.9.1） 2、长安汽车《自主品牌进步明显，销量和效益均向上》（2014.5.12） 3、长安汽车《长安福特盈利能力超预期》（2014.4.30） 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 电话 021-38638428 邮箱 wangdean002@pingan.com.cn 余 兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 电话 021-38636729 邮箱 yubing006@pingan.com.cn -40%-20%0%20%40%Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14长安汽车沪深300 证券研究报告 2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入(百万元)29,463 38,482 49,961 56,901 59,898 Yo Y ( % ) 11.0 30.6 29.8 13.9 5.3 净利润(百万元) 1,446 3,506 7,390 10,482 12,863 Yo Y ( % ) 49.4 142.4 110.8 41.8 22.7 毛利率(%) 18.4 17.5 18.5 19.8 20.2 净利率(%) 4.9 9.1 14.8 18.4 21.5 ROE(%) 9.3 18.7 28.8 29.5 27.0 EPS(摊薄/元) 0.31 0.75 1.58 2.25 2.76 P/E(倍) 47.2 19.5 9.2 6.5 5.3 P/B(倍) 4.4 3.6 2.7 1.9 1.4 2 / 5 长安汽车﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款  主要合资公司仍处于景气上行周期 2015年长安福特又迎来多款新车上市，车型结构更为完备：2014年是长安福特的“蓄势之年”，新福克斯、翼虎和新蒙迪欧是长安福特的销量支撑。预计2014全年长安福特销量80万辆左右。 新产品及新产能方面：入门级紧凑型车福睿斯，定位低于福克斯，预计售价9-13万元，将在2014年11月投产的重庆三工厂国产，将在2015年贡献增量。长安福特杭州工厂将于2015年投入使用，SUV锐界及B+轿车金牛座将在此国产。锐界的国产将在长安福特SUV产品线上构筑翼博、翼虎和锐界的低-中-高的产品层次。国产金牛座预计上市时间为2015年下半年，该车是福特在全美最畅销B级轿车，该车国产后将是长安福特级别最高的轿车产品。整车产能方面，随着重庆三工厂及杭州工厂的投产，2015年长安福特将拥有120万辆产能，生产锐界及金牛座的杭州工厂将成为新的增长点。 发动机及变速箱产能方面：2013年6月，投资5亿美元的长安福特新发动机工厂在重庆投产。该工厂目前产能达40万台，将长安福特之前已有35万台的发动机产能翻了一倍多，总产能达75万台。总投资3.5亿美元的长安福特变速器工厂已于2014年中建成投产，生产6速自动变速器，初期设计年产能40万台，其变速器产品将全面搭载在长安福特福克斯、福特翼虎、蒙迪欧和未来的福特福睿斯等畅销车型上。 长安马自达：2014年销售目标为10万台左右，去年推出的CX-5和今年上市的新马3—昂科塞拉市场目前销售势头良好。长期缺乏有竞争力的产品导致此前公司盈利能力极度薄弱，2014年是其盈利能力的“反转年”。 长安铃木:长安铃木一工厂设计产能为18万辆，目前在产车型有新奥拓、雨燕、天语等；第二工厂在2013年年底已建成投产，加上一工厂已有的产能，长安铃木的设计产能已达到28万辆。锋驭已于2013年12月上市，目前销量较稳定，计划2014年年底还会有一款轿车上市。  盈利预测与投资建议 根据最新情况我们调整了公司业绩预测，调高了本部自主轿车及SUV盈利能力，预计公司2014年、2015年、2016年每股收益为1.58元、2.25元、2.76元（原预测值为2014/2015年EPS1.54/2.16元），维持“强烈推荐”评级。  风险提示 1）微车业务盈利能力继续大幅下滑； 2）新品上市后销量不达预期。 图表 1 长安汽车季度净利润分拆 单位：亿元图表 2 3Q14自主业务大幅减亏 单位：亿元资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 6 12 13 14 21 20 19 -1 -5 -4 -3 -2 -4 -1 -10 -5 0 5 10 15 20 25 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14投资收益并表业务净利润（扣非）125 19.6%0%5%10%15%20%25%0 20 40 60 80 100 120 140 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14收入毛利率 3 / 5 长安汽车﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款 图表 3 长安汽车季度经营简况 单位：万元 1Q13 2Q13 3Q134Q131Q142Q143Q14 同比增幅 环比增幅收入 1017717 957378 842992 1044707 1219075 1201599 12