2014年前三季净利润同比增长58%，2015年业绩仍有望保持快速增长

C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2014年10月31日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 該股為合資格滬股通股票 目標價(元) A股：7元 H股：9.5港幣 公司基本資訊 產業別 機械設備 A股價(2014/10/30) 5.80 上證綜指(2014/10/30) 2391.08 股價12個月高/低 5.89/4.12 總發行股數(百萬) 13803.00 A股數(百萬) 10416.90 A市值(億元) 800.57 主要股東 中國南車集團公司(56.48%) 每股淨值(元) 2.85 股價/賬面淨值 2.03 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 10.1 8.2 23.5 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2014/08/25 5.08 買入 2014/03/31 4.51 買入 產品組合 動車組 31.1% 其他 22.0% 機車 19.8% 機構投資者占流通A股比例 基金 6.0% 一般法人 66.8% 股價相對大盤走勢 中國南車(601766.SH/1766.HK) Buy買入 2014年前三季淨利潤同比增長58%，2015年業績仍有望保持快速增長 結論與建議： 2014年前三季度業績同比增長58%，較上半年業績增速繼續加快，符合預期。截至目前，兩輪動車招標結束，合計金額約550億元，預計這兩批動車組將分別集中在2015年2Q和3Q進行交付，加之今年以來，公司不斷公佈重大合同，使新簽合同金額顯著增長，將對2015年業績快速增長提供保障。當前A股股價對應2014年和2015年P/E分別為15倍和11倍，H股股價對應P/E分別為16倍和11.4倍，均維持買入評級。由於A股和H股股價均已經超過前期推薦目標價,因此繼續上調目標價格。  2014年前三季度，公司實現營業收入848.9億元，同比增長50%,實現歸屬于上市公司股東的淨利潤為39.73億元，同比增長58%，基本每股收益0.29元。符合預期。  其中,三季度實現營業收入344.74億元，同比增加76%，實現歸屬上市公司淨利潤19.11億元，同比增長82%，利潤增速較上半年明顯加快。3Q業績同比大幅增長的主要原因是動車和機車等高毛利率產品營收占比提升帶動了毛利率提高3個百分點至23%。  加大鐵路投資依然是中央政府首選的微刺激手段之一，2014年全國鐵路投資完成額經過多次加碼，目前的計劃總額達到8000億元，同比增長21%。  8月22日，2014年首次動車招標開始，含250公里時速動車組57列，350公里時速動車組175列。預估此輪公開招標的合同金額約420億元。預計該批訂單將集中在2015年2Q進行交付。10月11日，第二輪動車招標開始，含250公里時速動車組35列，350公里時速動車組40列。預估此輪公開招標的合同金額約130億元。預計該批訂單將集中在2015年3Q進行交付。  展望4Q，動車組交付高峰期已過，加上2013年第一輪動車招標合同交付期集中在4Q，基期高，因此全年業績同比增速將有所放緩，維持公司盈利預測，預計2014年實現歸屬母公司淨利潤52.55億元（YoY+27%，EPS為0.381元）。  綜上，兩輪動車招標合計金額約550億元，加之今年以來，公司不斷公佈重大合同，使新簽合同金額顯著增長，鑒於此，上調公司2015年盈利預測，預計公司2015年實現歸屬母公司淨利潤74.61億元（上調24%，YoY+42%，EPS為0.54元）。 .................................................... 接續下頁 ............................................................... 年度截止12月31日 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 純利 (Net profit) RMB百萬元 2531 3864 4009 4140 5255 7461 同比增減 ％ 50.85% 52.65% 3.76% 7.14% 26.94% 41.96% 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.214 0.326 0.300 0.300 0.381 0.540 同比增減 ％ 50.85% 52.65% -8.08% -8.10% 26.94% 41.95% A股市盈率(P/E) X 27 18 19 19 15 11 股利 (DPS) RMB元 0.040 0.180 0.090 0.090 0.100 0.100 股息率 (Yield) ％ 0.69% 3.10% 1.55% 1.55% 1.72% 1.72% 中国南车 C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2 2014年10月31日 圖2：軌道交通板塊細分業務的營收分年變動 單位：百萬元 資料來源：公司公告，群益證券整理 圖2：純利分季度變動 單位：百萬元 資料來源：公司公告，群益證券整理 預期報酬(Expected Return；ER)為准，說明如下： 強力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 050001000015000200002500020092010201120122013 机车 普通客车 货车 城轨地铁 动车组050010001500200025001Q2Q3Q4Q2011201220132014 C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 3 2014年10月31日 附一：合幷損益表 百萬元 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 營業收入 64909 80711 90456 97886 118897 141655 經營成本 53478 65305 73944 80469 96306 114033 營業稅金及附加 240 410 458 540 594 708 銷售費用 1980 2735 3153 3085 3924 4675 管理費用 5726 6924 7617 8548 10463 11332 財務費用 355 946 493 459 1189 1417 資產減值損失 469 152 388 224 150 150 投資收益 645 691 589 490 711 747 營業利潤 3300 4957 4958 5053 6982 10088 營業外收入 469 540 760 1251 500 500 營業外支出 103 55 126 370 80 80 利潤總額 3665 5442 5593 5933 7402 10508 所得稅 415 699 740 859 1110 1576 少數股東損益 719 879 843 934 1036 1471 歸屬于母公司所有者的淨利潤 2531 3864 4009 4140 5255 7461 附二：合幷資產負債表 百萬元 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 貨幣資金 14541 23730 15045 16400 15029 13284 應收賬款 12900 17891 30354 40317 54428 54428 存貨 17794 17842 18770 17721 18607 18607 流動資產合計 50278 63607 72261 82953 86271 85027 長期股權投資 1132 2096 2606 2993 3142 3441 固定資產 14732 17820 19966 21563 23072 22856 在建工程 2368 3554 3005 3638 4256 4184 非流動資產合計 4381 4814 4959 5201 5721 5357 資產總計 73760 92786 105217 121129 127488 128583 流動負債合計 42315 53185 61538 67000 70350 63650 非流動負債合計 7077 5514 4169 7975 8214 6778 負債合計 49392 58698 65707 74975 78564 70429 少數股東權益 4601 5526 6754 9595 10266 10170 股東權益合計 23869 28088 39510 46155 48924 58155 負債及股東權益合計 73261 86786 105217 121129 127488 128583 附三：合幷現金流量表 百萬元 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 經營活動產生的現金流量淨額 3721 6941 2395 5412 3247 1948 投資活動產生的現金流量淨額 -5648 -7543 -4246 -7245 -5796 -4637 籌資活動產生的現金流量淨額 4670 8898 -5672 1473 1178 943 現金及現金等價物淨增加額 2743 8296 -7523 -360 -1371 -1746 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群益證券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。