三季度业绩继续高增长，看好公司未来发展

HeaderTable_User 5017307 437818817 HeaderTable_Stock 600426 买入 investRatingChange.same 13021000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 7,003 8,469 10,598 11,948 12,438 同比增长 34.8% 20.9% 25.1% 12.7% 4.1% 营业利润（百万元） 529 575 860 996 1,271 同比增长 28.7% 8.8% 49.5% 15.8% 27.6% 归属母公司净利润（百万元） 452 490 733 848 955 同比增长 27.3% 8.4% 49.6% 15.8% 12.5% 每股收益（元） 0.47 0.51 0.77 0.89 1.00 毛利率 14.5% 13.5% 14.7% 15.1% 16.3% 净利率 6.4% 5.8% 6.9% 7.1% 7.7% 净资产收益率 8.5% 8.6% 11.8% 12.3% 12.3% 市盈率（倍） 18.7 17.2 11.5 9.9 8.8 市净率（倍） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 三季度业绩继续高增长，看好公司未来发展 核心观点 公司三季度实现收入24.6亿元，同比增长5.8%，净利润2.1亿元，同比增长55.6%，1-3季度实现收入71.6亿元，同比增长20%，利润总额7.3亿元，同比增长93.5%，净利润6.2亿元，同比增长91.4%。 今年盈利增长主要来自醋酸的盈利改善，由于上半年多家企业集中检修，醋酸供给出现紧张，价格大幅上涨，1-10月平均价格较去年平均价格上涨了15.6%，而成本端的煤和甲醇则分别下滑9.5%和9.8%，使得产品毛利率有较大的提升。其他产品如尿素、DMF、己二酸基本处于盈利谷底，目前皆有改善迹象，预期继续下行的空间有限。 公司拟投资28.3亿元建设百万吨级新水煤浆气化装置代替UGI固定床装置，公司氨醇总产能将有望从目前的220 万吨左右扩大至300 万吨左右，同时新装置合成氨吨成本相对固定床有望降低400-500 元。另外10 万吨/年环己酮已于8月开始试生产，能有效降低相关产品成本。 财务预测与投资建议 我们维持公司2014-2016 年每股收益0.77、0.89、1.00元，根据可比公司相对估值，维持2014年13倍PE，目标价10元，维持公司买入评级。 风险提示 尿素行情继续下行 生产装置不稳定 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年10月28日） 8.84元 目标价格 10.00元 52周最高价/最低价 9.10/5.75元 总股本/流通A股（万股） 95,363/95,363 A股市值（百万元） 8,430 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2014年10月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.7 5.4 12.6 40.5 相对表现（%） 3.4 6.2 8.6 38.4 沪深300（%）% -0.7 -0.8 4.0 2.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 骆志远 021-63325888*6107 luozhiyuan@orientsec.com.cn 相关报告 醋酸表现突出，盈利大幅增长 2014-09-01 流程优化带来成本降低 盈利模式可期 2014-06-11 业绩超预期 公司一体化平台有望继续释放潜力 2014-04-25 -19%0%19%39%58%13/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/09华鲁恒升沪深300华鲁恒升 600426.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华鲁恒升季报点评 —— 三季度业绩继续高增长，看好公司未来发展 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 1,102 687 2,120 2,390 2,488 营业收入 7,003 8,469 10,598 11,948 12,438 应收账款 31 25 32 36 37 营业成本 5,984 7,324 9,041 10,139 10,405 预付账款 343 489 1,590 1,792 1,866 营业税金及附加 2 0 16 18 19 存货 548 454 904 1,014 1,041 营业费用 141 167 201 227 236 其他 748 871 848 478 498 管理费用 82 100 117 131 137 流动资产合计 2,773 2,525 5,493 5,709 5,929 财务费用 260 303 362 436 370 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 1 1 0 0 固定资产 7,218 8,316 9,796 10,300 10,006 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,633 1,117 886 534 231 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 286 348 341 334 327 其他 (0) 0 0 0 0 其他 119 71 69 69 69 营业利润 529 575 860 996 1,271 非流动资产合计 9,256 9,853 11,092 11,238 10,634 营业外收入 5 4 4 4 4 资产总计 12,029 12,378 16,585 16,947 16,562 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 310 170 3,032 1,965 489 利润总额 532 578 862 998 1,273 应付账款 528 840 904 1,014 1,041 所得税 81 88 129 150 318 其他 1,179 1,651 1,499 1,619 1,655 净利润 452 490 733 848 955 流动负债合计 2,017 2,661 5,435 4,598 3,184 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 4,490 3,830 4,625 5,049 5,209 归属于母公司净利润 452 490 733 848 955 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.47 0.51 0.77 0.89 1.00 其他 0 18 0 0 0 非流动负债合计 4,490 3,849 4,625 5,049 5,209 主要财务比率 负债合计 6,507 6,509 10,060 9,647 8,393 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 954 954 954 954 954 营业收入 34.8% 20.9% 25.1% 12.7% 4.1% 资本公积 2,312 2,312 2,312 2,312 2,312 营业利润 28.7% 8.8% 49.5% 15.8% 27.6% 留存收益 2,256 2,603 3,259 4,034 4,904 归属于母公司净利润 27.3% 8.4% 49.6% 15.8% 12.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,522 5,869 6,525 7,300 8,170 毛利率 14.5% 13.5% 14.7% 15.1% 16.3% 负债和股东权益 12,029 12,378 16,585 16,947 16,562 净利率 6.4% 5.8% 6.9% 7.1% 7.7% ROE 8.5% 8.6% 11.8% 12.3% 12.3% 现金流量表 ROIC 6.6% 6.8% 8.1% 8.3% 8.4% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 452 490 733 848 955 资产负债率 54.1% 52.6% 60.7% 56.9% 50.7% 折旧摊销 549 728 795 949 1,040 净负债率 76.2% 77.5% 92.5% 70.2% 45.4% 财务费用 260 303 362 436 370 流动比率 1.37 0.95 1.01 1.24 1.86 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 1.10 0.78 0.84 1.02 1.53 营运资金变动 47 (103) (890) 283 (59) 营运能力 其它 (802) (30) 1 0 0 应收账款周转率 289.5 303.0 374.9 353.3 340.0 经营活动现金流 505 1,387 1,000 2,517 2,306 存货周转率 10.5 14.6 13.3 10.5 10.1 资本支出 (2,014) (1,306) (2,036) (1,095) (437) 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 883 71 0 0 0 每股收益 0.47 0.51 0.77 0.89 1.00 投资活动现金流 (1,131) (1,235) (2,036) (1,095) (437) 每股经营现金流 0.53 1.46 1.05 2.64 2.42 债权融资 890 78 44 424 160 每股净资产 5.79 6.16 6.85 7.66 8.57 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (351) (618) 2,424 (1,576) (1,932) 市盈率 18.7 17.2 11.5 9.9 8.8 筹资活动现金流 540 (540) 2,468 (1,152) (1,772) 市净率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 汇率变动影响 (0) (5) 0 0 0 EV/EBITDA 9.6 8.0 6.4 5.4 4.8 现金净增加额 (86) (394) 1,432 270 98 EV/EBIT 16.2 14.6 10.5 8.9 7.8 资料来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 HeaderTable_TypeTitle 华鲁恒升季报点评 —— 三季度业绩继续高增长，看好公司未来发展