公司动态点评：三季度业绩超预期，看好工业机器人板块继续高增长

埃斯顿（002747）公司动态点评 2016年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人（研究助理）： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 李倩倩021-61680674 Email:liqq@cgws.com 从业证书编号:S1070115120028 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 目前股价 36.22 总市值（亿元） 99.93 流通市值（亿元） 21.73 总股本（万股） 27,589 流通股本（万股） 6,000 12个月最高/最低 42.95/20.35 2016E 2017E 2018E 营业收入 780.13 1230.58 1544.63 (+/-%) 61.47% 57.74% 25.52% 净利润 79.69 115.27 145.81 (+/-%) 55.68% 44.65% 26.49% 摊薄EPS 0.33 0.47 0.60 PE 109.76 77.06 60.37 三季度业绩超预期，看好工业机器人板块继续高增长 ——埃斯顿（002747）公司动态点评 预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.47元、0.60元，对应PE为109倍、77倍、60倍。公司三季度业绩超预期，主要原因是工业机器人业务继续爆发和收购项目并表。公司是智能装备核心控制部件的行业领导者，工业机器人业务正处于景气高速发展中，是国内最强的工业机器人本体制造商之一。随着未来双核双轮战略的贯彻以及定增项目的开展，公司将成为智能工厂的拓荒者。维持“强烈推荐”评级。  三季度业绩超预期。2016年第三季度，公司实现营业收入1.99亿元，同比大增102.83%；实现归母净利润1771万元，同比大增506.69%，扣非后的净利润1433万元，同比大增1687.72%；前三季度，公司实现营业收入4.43亿元，同比增长32.79%，实现归母净利润4005万元，同比增长98.29%。公司三季度的业绩超预期，主要系工业机器人及智能制造系统业务、运动控制及交流伺服系统业务快速增长，同时收购项目并表所致。公司存货期末余额达到1.49亿元，同比增长60%，应收账款2.59亿元，同比增加52%，主要系本报告期项目型智能制造系统业务的增长、收购项目并表所致。公司预计的2016年归母净利增长0-50%，预计工业机器人及智能制造系统业务、运动控制及交流伺服系统业务快速增长，新收购公司若协同效应良好，将促进公司利润的增长。  工业机器人业务持续爆发：半年报中显示，公司的工业机器人业务依然保持高速增长，储备订单已经高达1.057亿元，同比大增150.29%，我们判断这也是三季度业绩公司大超预期的重要原因。公司的工业机器人及成套设备业务近年来占比不断攀升，根据公司的布局和规划，未来该块业务占比有望达到50%。中国工业机器人在制造业渗透率仅有世界平均水平的1/2左右，随着劳动力成本不断上升及工业机器人应用领域的逐步扩展，工业机器人的市场规模将持续扩大。公司深耕智能装备核心零部件领域多年，在工业机器人的核心元件方面具有多年的技术沉淀，所生产的工业机器人相比国外厂商的成本优势明显，未来将进一步抢占进口替代市场。  双核双轮驱动，将成智能化工厂的拓荒者：公司将以智能装备核心功能部件及工业机器人作为双核打造智能制造系统。此外，公司在内生性发展基础上积极寻求外延式发展，实现双轮驱动。2015年公司先后参与了两个产业并购基金，其中包括上汽股权投资发起的产业并购基金，此-40%-20%0%20%40%60%15-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-09埃斯顿 机械设备 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2016年10月27日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据来源：贝格数据 <<非公开发行股票上市，募投项目确立先发优势>> 2016-09-06 <<二季度业绩向好，工业机器人订单储备充足>> 2016-08-23 <<加快结构调整，坚定双核+双轮驱动>> 2016-04-25 外公司还收购了意大利3D机器视觉公司Euclid Labs SRL以及压铸自动化设备公司上海普莱克斯，进一步充实了公司的机器人业务。随着定增项目的顺利开展，公司将进一步增强智能制造相关技术研发实力，提高工业机器人及其核心零部件的生产能力和效率，同时将实现智能化工厂升级改造，利用现代信息技术推动实现机器人智能化突破，成未来智能工厂的拓荒者。  风险提示：经济下行导致智能装备控制系统下游需求萎靡；工业机器人业务增速不及预期；定增项目进展不及预期。 相关报告 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 511.87 483.14 780.13 1230.58 1544.63 成长性 营业成本 346.01 315.73 504.04 792.49 988.25 营业收入增长 13.72% -5.61% 61.47% 57.74% 25.52% 销售费用 41.44 47.27 63.58 100.30 125.90 营业成本增长 14.23% -8.75% 59.65% 57.23% 24.70% 管理费用 89.20 97.18 136.84 215.84 270.93 营业利润增长 -40.43% -45.38% 406.27% 62.50% 33.01% 财务费用 3.04 2.39 -0.56 0.17 -0.83 利润总额增长 -21.59% 15.09% 76.31% 44.65% 26.49% 投资净收益 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -18.43% 16.43% 55.68% 44.65% 26.49% 营业利润 24.62 13.45 68.09 110.64 147.16 盈利能力 营业外收支 22.35 40.61 27.23 27.23 27.23 毛利率 32.40% 34.65% 35.39% 35.60% 36.02% 利润总额 46.97 54.06 95.31 137.87 174.39 销售净利率 8.32% 10.77% 10.38% 9.52% 9.60% 所得税 4.37 2.02 14.30 20.68 26.16 ROE 15.27% 10.27% 14.78% 18.37% 19.73% 少数股东损益 -1.36 0.85 1.32 1.91 2.42 ROIC 9.34% 5.46% 11.64% 20.45% 18.72% 净利润 43.97 51.19 79.69 115.27 145.81 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 8.10% 9.78% 8.15% 8.15% 8.15% 流动资产 261.01 390.07 416.44 753.66 783.13 管理费用/营业收入 17.43% 20.11% 17.54% 17.54% 17.54% 货币资金 10.32 15.25 56.21 12.31 145.13 财务费用/营业收入 0.59% 0.49% -0.07% 0.01% -0.05% 应收账款 169.18 245.39 208.18 507.20 390.56 投资收益/营业利润 0.00% 0.11% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 47.83 66.16 145.73 304.32 253.86 所得税/利润总额 9.31% 3.74% 15.00% 15.00% 15.00% 存货 73.81 93.58 152.05 234.15 247.44 应收账款周转率 3.19 2.04 4.01 2.54 4.20 非流动资产 178.21 324.58 287.27 250.19 213.49 存货周转率 4.69 3.37 3.32 3.38 3.99 固定资产 152.65 169.34 143.66 117.99 92.31 流动资产周转率 1.78 0.83 1.61 1.58 1.82 资产总计 439.22 714.64 703.71 1003.85 996.62 总资产周转率 1.17 0.68 1.11 1.23 1.55 流动负债 145.37 172.45 119.19 329.16 207.88 偿债能力 短期借款 73.80 39.30 0.00 65.57 0.00 资产负债率 34.24% 30.02% 22.92% 36.98% 25.08% 应付和预收款项 71.58 133.15 119.19 263.59 207.88 流动比率 1.80 2.26 3.49 2.29 3.77 非流动负债 5.00 42.10 42.10 42.10 42.10 速动比率 1.23 1.51 2.22 1.58 2.58 长期借款 5.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 150.37 214.55 161.29 371.26 249.99 EPS 0.18 0.21 0.33 0.47 0.60 股东权益 288.85 500.09 542.42 632.59 746.64 每股净资产 1.19 2.06 2.23 2.60 3.07 股本 90.00 121.47 121.47 121.47 121.47 每股经营现金流 -0.07 0.06 0.17 -0.18 0.55 留存收益 168.24 207.44 268.45 356.70 468.33 每股经营现金/EPS -0.40 0.30 0.51 -0.38 0.91 少数股东权益 0.95 1.80 3.12 5.03 7.45 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 439.22 714.64 703.71 1003.85 996.62 PE 201.22 172.48 109.76 77.06 60.37 现金流量表 （百万） PEG -10.92 10.50 1.97 1.73 2.28 经营活动现金流 -4.00 8.07 96.04 -104.63 209.40 PB 30.44 17.58 16.24 13.93 11.80 其中营运资本减少 -106.66 101.97 79.64 127.25 150.75 PS 15.50 16.42 10.17 6.45 5.13 投资活动现金流 -16.68 -156.31 3.14