资金成本下降带来净息差回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年10月28日 南京银行（601009.SH） 银行业 资金成本下降带来净息差回升 ——南京银行2014年三季报点评 公司简报 ◆前三季度盈利增长22%： 南京银行于10月28日晚间发布2014年三季报，公司前三季度实现营业收入115.31亿元，同比增长49.41%；实现归母净利润41.60亿元，同比增长21.68%。每股收益1.40元。盈利分解来看，生息资产规模增长贡献27个百分点，净息差贡献了16个百分点，费用控制贡献了8个百分点。拨备计提力度较大，对盈利贡献了-34个百分点。9月末公司总资产5463亿元，较年初增长26%，其中单季度增量主要由自营投资贡献；贷款总额1673亿元，较年初增长14%，单季增量平稳；存款余额3429亿元，单季持平，可能受存款波动新规影响。但南京银行三季度卖出回购、同业存款等负债增长显著，所募资金大多投向应收款项投资等。 ◆核销力度较大，不良率控制在平稳水平： 9月末南京银行不良率为0.94%，较年初上升5BP，季度环比上升1BP。不良贷款余额约为15.7亿元，季度环比增加7500万元。季报未披露核销数据， 9月末拨备余额为50.89亿元，环比增5.7亿元，而同期计提资产减值准备为11.4亿元，按此粗略估算，核销额达到5.7亿元。按此估计，前三季度南京银行不良生成率达到0.8%。根据上半年数据，新增不良主要来自制造业，我们预计三季度仍然延续这一趋势。 ◆净息差略有提升，主要受益于资金成本下行： 经估算，南京银行前三季度净息差较上半年略有上升，显示出三季度净息差继续向好。分解来看，生息资产收益率变动较小，但计息负债付息率逐季下降，这可能受益于货币市场利率下降，因为负债结构并无显著变化。南京银行三季度继续吸收同业负债，并将资金投向自营投资等领域，享受到了货币市场利率下降所带来的资金成本集约，并获取了较好回报。 ◆维持增持评级，关注资产质量风险： 从上述数据来看，南京银行资产质量风险仍在释放，不良毛生成率略高，需要后期紧密跟踪，尤其是高风险区域个别分行的情况。南京银行资金业务仍然占据较大比重，资金成本下行带动计息负债的付息率下降，而资产端收益率变动较小，因此净息差上升，对盈利形成支撑。维持2014-2015年每股收益分别为1.80元、2.27元的预测，维持增持评级。 业绩预测和估值指标 财务摘要（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 主营收入 10,478 13,588 16,072 18,561 增长率 15% 30% 18% 15% 净利润 4,497 5,338 6,740 8,510 增长率 12% 19% 26% 26% 每股收益（摊薄，元） 1.51 1.80 2.27 2.87 PE 6.05 5.08 4.03 3.19 PB 1.02 0.85 0.73 0.63 增持（维持） 当前价/目标价：9.14/10.40元 目标期限：6个月 分析师 王剑,CFA(执业证书编号：S0930514050003) 021-22169174 wangjian88@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 29.69 总市值(亿元)：264.83 一年最低/最高(元)：7.30/9.47 近3月换手率：63.93% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.31 8.77 13.74 绝对 5.46 15.68 15.77 相关研报 自营投资积极，驱动收入增长——南京银行2014年中报点评 ··········································· 2014-08-26 -20%-10%0%10%20%10-1301-1404-1407-14南京银行沪深300 2014-10-28 资金成本下降带来净息差回升——南京银行2014年三季报点评 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 [table_money] 利润表 增长率 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 2013A 2014E 2015E 2016E 利息收入 20,768 24,278 27,582 30,325 贷款余额 17% 13% 12% 11% 利息支出 11,672 12,459 13,746 14,739 存款余额 22% 35% 20% 15% 利息净收入 9,096 11,819 13,837 15,585 总资产 26% 19% 13% 10% 所有者权益 8% 20% 16% 17% 佣金净收入 1,180 1,526 1,928 2,567 风险加权资产 38% 18% 12% 10% 其他非息收入 198 243 308 410 非息收入 1,378 1,769 2,236 2,976 利息净收入 18% 30% 17% 13% 非息收入 -3% 28% 26% 33% 营业收入 10,475 7,463 16,072 18,561 管理费用 3,252 3,922 4,733 5,633 营业收入 15% 30% 18% 15% 拨备前利润 6,429 8,679 10,210 11,669 管理费用 19% 21% 21% 19% 资产减值损失 821 2,008 1,805 1,073 拨备前利润 11% 35% 18% 14% 资产减值损失 4% 145% -10% -41% 税前利润 5,609 6,670 8,405 10,596 税前利润 12% 19% 26% 26% 所得税 1,078 1,282 1,615 2,037 归属公司股东净利润 12% 19% 26% 26% 归属公司股东净利润 4,497 5,338 6,740 8,510 资产结构 每股指标 2013A 2014E 2015E 2016E 单位：元 2013A 2014E 2015E 2016E 贷存比 55% 46% 43% 41% EPS（加权） 1.51 1.80 2.27 2.87 证券投资/资产 34% 41% 39% 39% DPS 0.46 0.55 0.69 0.00 贷款/资产 33% 31% 31% 31% 支付率 30% 30% 30% 0% 存款/负债 64% 73% 78% 81% BVPS 8.96 10.73 12.45 14.62 资产质量与资本 资产负债表 2013A 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 不良贷款率 0.89% 1.03% 1.06% 1.07% 贷款总额 146,961 166,066 185,994 206,454 贷款拨备率 2.58% 2.99% 3.18% 3.10% 贷款损失准备 3,792 4,972 5,920 6,401 拨备覆盖率 290% 290% 300% 290% 贷款净额 143,169 161,094 180,075 200,053 不良贷款增长率 25.27% 31.12% 15.09% 11.85% 不良贷款 1,308 1,715 1,973 2,207 核心资本充足率 7.95% 8.23% 8.60% 9.28% 证券投资 147,909 210,592 225,472 248,916 资本充足率 11.58% 11.47% 11.46% 12.10% 现金及存放央行款项 49,594 63,403 76,084 87,496 生息资产总额 424,284 501,409 563,680 622,290 财务比率 非生息资产总额 9,773 12,954 15,190 17,310 2013A 2014E 2015E 2016E 资产总计 434,057 514,363 578,869 639,600 净利差 2.10% 2.40% 2.45% 2.47% 净利息收益率（NIM） 2.26% 2.55% 2.60% 2.63% 吸收存款 260,149 351,202 421,442 484,658 Avg. IEA/Avg. Assets 97.79% 97.60% 97.43% 97.33% 应付债券 10,278 5,301 4,501 4,501 Non IR/Avg. Assets 0.35% 0.37% 0.41% 0.49% 计息负债总额 401,353 474,419 532,155 584,839 净利息收入占比 86.84% 86.98% 86.09% 83.97% 非计息负债总额 5,848 7,781 9,388 10,913 非息收入占比 13.16% 13.02% 13.91% 16.03% 负债合计 407,201 482,201 541,543 595,752 拨备前利润ROA 1.65% 1.83% 1.87% 1.92% 股本 2,969 2,969 2,969 2,969 ROA（初末平均） 1.16% 1.14% 1.24% 1.40% 所有者权益合计 26,856 32,162 37,327 43,848 RoRWA（初末平均） 1.99% 1.86% 2.04% 2.32% 负债及股东权益总计 434,057 514,363 578,869 639,600 ROE（加权平均） 17.11% 18.59% 19.47% 21.00% 资料来源：光大证券、上市公司 2014-10-28 资金成本下降带来净息差回升——南京银行2014年三季报点评 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 王剑，中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，2006年7月开始在银联数据担任投资分析师，2011年6月加盟浙商证券研究所，担任金融行业分析师，2014年5月加盟光大证券研究所。目前主要覆盖银行业以及互联网金融等领域，对银行业、浙江区域经济、互联网金融等领域有较为深刻的认识与见解，擅长自上而下整理行业投资逻辑。 投资建议历史表现图 南京银行（601009） 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2012-10-27 7.60 9.60 增持 2012-11-04 7.84 9.60 增持 2012-12-09 8.07 9.60 买入 2012-12-16 9.13 9.60 买入 2012-12-19 9.19 11.00 买入 2013-04-26 8.97 10.50 买入 2014-08-26 8.14 9.00 增持 2014-09-10 8.41 9.00 增持 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中