工程机械行业快报：8月挖机持续翻倍，资产质量改善龙头优势明显

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8月挖机持续翻倍，资产质量改善龙头优势明显 ■8月挖机销量持续高增长：9月13日，工程机械挖掘机分会发布8月挖机市场详细数据，1-8月纳入分会统计的25家主机厂共销售挖掘机9.14万台，同比增长101.1%；1-8月累计销量已超2016全年销量30%。其中8月单月销量8714台，同比涨幅99.5%。 ■中挖、大挖占比持续上升，华北、东北地区增势强劲。分地区看，国内市场增长势头强劲，今年1-8月国内市场销量8.58万台，同比增长111.1%；出口销量5641台，同比增长17.8%。分吨位看，1-8月小挖/中挖/大挖销量分别为5.33万台、2.05万台、1.21万台，同比分别增长94%、137%、169%。从2016年挖机销量开始复苏以来，大挖持续保持快于行业平均水平的速度发展，销售份额不断提升；在用途上，大挖主要用于大型土方工程及露天采矿等。分地区看，1-8月东部、中部、西部地区销量分别为2.67万台、2.61万台和3.3万台，同比分别增长110%、122%和105%；其中华北、东北地区复苏明显，1-8月同比增速分别为209%和152%，主要受益煤矿钢铁等行业复苏、京津冀一体化战略深化、天津全运会基础建设施工等。小松官网显示，7月中国地区小松挖机开工小时数142.8小时，同比提升5.3%；据挖掘机械分会调研统计，近一年挖机出勤小时数同比略有增加，设备出勤率也稳定在较高水平，为市场需求提供稳健支撑。 ■国产品牌份额增加，市场集中度进一步提升。今年1-8月，国产品牌、日系品牌及欧美品牌销量分别为4.75万台、1.84万台、1.71万台，同比分别增长103.6%、91.7%、119.6%，市场份额分别为52%、20.2%、18.7%，国产品牌份额同比上升0.7个pct。整体市场格局来看，经过深度调整后，行业集中度有所提升，国内市场上挖机前三大厂商：三一、卡特彼勒及徐挖今年1-8月合计市占率44%，同比去年提升2.72个pct；行业前8家合计市占率75%，同比提升3.74个pct。未来随着行业逐步步入理性发展阶段，我们预计集中度将进一步提升。 ■资产质量明显改善，厚积薄发以远行。2017上半年工程机械板块实现收入633.38亿元，同比增长61%；实现净利润38.16亿元，同比增长17.17倍。受集中处理长库龄产品影响，板块Q2毛利率21.54%，环比下降4.2个pct。尽管盈利能力短期波动，但板块资产质量显著改善：应收账款周转天数及存货周转天数同比分别下降44%和38%，板块整体实现经营性现金流96.29亿元，同比增长2.72倍，资产质量的改善有利于行业长远发展。 借鉴日本工程机械行业发展历史，存量替换及出口开拓海外市场是行业发展的持续动力。20世纪90年代至今，日本国内经济持续低迷，国内工程机械市场少有增量，存量替换带动内销市场周期性增长；同时出口成为拉动日本工程机械增长的主要力量，出口占比不断提升，在中国、东南亚等新兴市场取得良好发展，而 “一带一路”是国内工程机械企业发展的宝贵机遇。“一带一路”高峰论坛硕果累累，成果清单共包含76大项、270多项具体成果，其中“促进设施联通”相关基础设施建设工9大项，海外市场空间广阔。 ■投资建议：我们预计未来行业将步入理性发展阶段，供给端“强者恒强”的竞争格局将得以巩固；当前行业各厂商已主动开始出清历史冗余，行业将迎来长足发展。重点推荐三一重工（工程机械行业龙头，海外市场竞争力强劲），中联重科（资产质量显著改善，业务聚焦工农主业）；重点推荐恒立液压（油缸业务显著复苏，核心泵阀进口替代空间广阔）。 ■风险提示：基建投资增速放缓，原材料价格持续上涨，汇率波动 Tabl e_Title 2017年09月13日 工程机械 Tabl e_Bas eI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 600031 三一重工 10.15 买入-A 000157 中联重科 5.50 买入-A 601100 恒立液压 23.00 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.97 -1.49 -5.49 绝对收益 2.38 5.78 12.37 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn 相关报告 基建投资推动5月挖机延续高增势，存量更新及出口提供新动能 2017-06-11 前4月挖机销量翻倍，工程机械复苏态势企稳 2017-05-12 2月挖机销售劲增近300%，行业复苏趋势增强 2017-03-08 -2%1%4%7%10%13%16%工程机械 沪深300 行业快报/工程机械 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut horSt at ement  分析师声明 王书伟声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 行业快报/工程机械 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tab le_Sal es  销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 章政 021-35082861 zhangzheng@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 北京联系人 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 巢莫雯