工程机械行业点评报告：8月挖机销量同比-28%，内需有望边际改善

8月挖机销量同比-28%，内需有望边际改善 2023年8月挖机行业销量13105台，同比下降27.5%。其中，国内5669台，同比下降37.7%，降幅环比收窄；出口7436台，同比下降17.2%，降幅扩大，内销、出口数据略好于CME预期。2023年1-8月，共销售挖掘机134529台，同比下降24.9%；其中国内61812台，同比下降43.5%；出口72717台，同比增长4.42%。从地产、基建数据看，2023年7月房屋新开工面积同比下滑26%，地产投资完成额同比下滑19%，降幅环比收窄4.3/2.8pct，基建投资完成额1.7万亿元，同比增长5%。2023年7月12日国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，改造定调21个超大特大城市。城中村改造项目多为改善房屋面貌及居住条件，如拆除违章、改造水电气设施，完善绿化、加装电梯等，替代人工、满足环保要求的中小型、电动化设备需求有望提升，内需有望边际改善。 海外工程机械市场整体处于上行周期，海外增长逻辑持续 海外工程机械整体处于上行周期，在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但不改海外增长趋势。23Q2海外龙头卡特彼勒实现营收173亿美元，同比增长22%，净利润29亿美金，同比增长75%，创下历史新高，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜（《2022YellowTable》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104亿美金，全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，我们测算国内龙头海外份额不足5%，海外份额空间大、龙头出海趋势持续。 2023H1主要企业利润增速强于营收，有望逐步开启业绩启航 受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2023上半年，17家A股上市工程机械企业实现营收1729亿元，同比增长13%； 归母净利润137亿元，同比增长42%。销售毛利率（等权平均）22.3%，同比增长3.0pct；销售净利率7.4%，同比增长2.8pct。2023上半年，国产主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，利润率回升明显，利润增速强于营收。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期，龙头今年有望逐步开启业绩启航。 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。 【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，丝杆等新品有望打开新增长曲线。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。 表1：重点公司估值（2023/9/8） 图1：2023年8月挖机销量13105台，同比下降28% 图2：2023年1-8月挖机累计销量134529台，同比下滑25% 图3：2023年1-8月挖机出口销量同比提升4%，占总销量比重54% 图4：2023年7月小松中国区开工小时数为89，同比下降9% 图5：2023年1-7月商品房销售面积同比下滑7%，房屋新 图6：2023年1-7月商品房销售额累计同比下降7%，房地 图7：2023年1-7月基建投资完成额11.9万亿元，同比提 图8：2023年7月基建投资完成额1.7万亿元，同比提升