股权激励方案出炉 助推未来业绩增长

-1- 证券研究报告 2014年10月17日 史丹利（002588.SZ） 基础化工 股权激励方案出炉 助推未来业绩增长 公司简报 ◆事件 公司公布限制性股票激励计划草案。 ◆股权激励方案彰显管理层信心，为未来业绩增长保驾护航 公司此次股权激励方案为向84名激励对象授予限制性股票，股票来源为公司向激励对象定向发行。拟授予的股票数量为730万股，占目前公司股本总额的2.556%，其中首次授予670万股，预留60万股，首次授予股票的发行价格不低于激励计划公告前20个交易日公司股票交易均价的50%，即13.63元/股。 限制性股票的解锁将分三期进行，分别为自首次授予日起第2年、第3年、第4年，解锁比例分别为30%、40%和30%。解锁对公司业绩考核目标是2014~2016年净利润相比2013年增长幅度分别不低于20%、44%和73%，即未来3年公司净利润复合增速不低于20%，同时每年净资产收益率不低于15%。公司此次激励方案对营收增速没有提出要求，却对资产收益率提出了较高目标，显示公司未来发展重心将从规模扩张向提升经营管理效率和盈利水平的方向转变。 84名激励对象中包括10名公司高管和其他74名中层管理人员、核心业务及技术人员，不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人及亲属。其中10名高管每人授予股票数量占总量的1.37%~4.11%不等，其余74人授予股票数量占总量的64.38%，平均每人授予5.8万股，分配较为平均。我们认为折价50%的股票发行价格有足够的吸引力，同时未来3年不低于20%的净利润复合增速和15%的净资产收益率的业绩考核目标也相对合理，预计将充分调动员工积极性从而保障未来业绩增长。此次激励方案费用成本预计为3817万元，将分为4年内摊销，对公司业绩影响较小。 ◆维持“买入”评级 我们认为复合肥行业受产品结构调整、土地流转加速、农业向规模化经营转变等因素影响，市场份额将加速向优势企业集中，公司作为复合肥行业龙头企业将持续受益。暂不考虑股权激励的影响，维持公司14~16年EPS为1.68 元、2.04 元和2.38元的盈利预测，维持“买入”评级。 ◆风险提示：政策层面不达预期；行业竞争激烈程度超出市场预期。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 5,057 5,345 5,347 6,119 7,002 营业收入增长率 10.68% 5.71% 0.02% 14.44% 14.44% 净利润（百万元） 292 397 480 584 680 净利润增长率 18.83% 36.15% 20.97% 21.49% 16.57% EPS（元） 1.02 1.39 1.68 2.04 2.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.66% 14.89% 15.82% 16.34% 16.22% P/E 29 21 17 14 12 P/B 4 3 3 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：29.22/33.60元 目标期限：6个月 分析师 毛伟 (执业证书编号：S0930513080003) 021-22169329 maowei@ebscn.com 周南 (执业证书编号：S0930514080004 ) 021-22169158 zhounan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.86 总市值(亿元)：83.46 一年最低/最高(元)：19.59/40.80 近3月换手率：67.15% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 8.83 19.65 38.48 绝对 9.12 32.04 37.54 相关研报 业绩符合预期 毛利率提升推动利润增长 ··········································· 2014-07-28 销量稳定增长 业绩持续提升 ··········································· 2014-04-17 毛利率同比大幅提升,业绩保持高增速 ··········································· 2014-03-25 -20%-5%10%25%40%10-1301-1404-1407-14史丹利沪深300 2014-10-17 史丹利 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 5,057 5,345 5,347 6,119 7,002 营业成本 4,335 4,308 4,229 4,858 5,582 折旧和摊销 47 57 85 111 134 营业税费 3 1 2 2 2 销售费用 264 372 353 367 392 管理费用 142 231 214 220 245 财务费用 -32 -40 -25 -30 -38 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 12 10 10 10 营业利润 345 486 585 711 829 利润总额 357 492 593 721 840 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 291.72 397.18 480.45 583.68 680.40 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 4,063 4,293 4,682 5,399 6,227 流动资产 3,040 2,730 2,769 3,262 3,889 货币资金 1,494 1,537 1,612 1,933 2,363 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 0 0 0 0 0 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 18 12 13 15 18 存货 1,024 661 634 729 837 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 4 4 9 14 19 固定资产 436 523 779 982 1,155 无形资产 250 307 321 334 347 总负债 1,759 1,621 1,639 1,821 2,027 无息负债 1,759 1,422 1,440 1,622 1,828 有息负债 0 199 199 199 199 股东权益 2,304 2,672 3,043 3,578 4,200 股本 169 220 286 286 286 公积金 1,312 1,283 1,228 1,228 1,228 未分配利润 822 1,164 1,524 2,060 2,682 少数股东权益 0 5 5 5 5 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 930 424 584 664 775 净利润 292 397 480 584 680 折旧摊销 47 57 85 111 134 净营运资金增加 -576 93 -54 106 124 其他 1,167 -124 72 -136 -165 投资活动产生现金流 -437 -502 -425 -325 -325 净资本支出 -437 -514 -430 -330 -330 长期投资变化 4 4 -5 -5 -5 其他资产变化 -4 8 10 10 10 融资活动现金流 -367 232 -84 -18 -20 股本变化 39 51 66 0 0 债务净变化 -340 199 0 0 0 无息负债变化 626 -337 18 182 206 净现金流 126 155 75 321 430 资料来源：光大证券、上市公司 0%5%10%15%20%25%201220132014E2015E2016E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%10%20%30%40%0 200 400 600 800 201220132014E2015E2016E净利润_增长率净利润增长率0%5%10%15%20%0 2000 4000 6000 8000 201220132014E2015E2016E销售收入_增长率销售收入增长率0%5%10%15%20%25%201220132014E2015E2016E资本回报率ROEROAROICWACC 2014-10-17 史丹利 -3- 证券研究报告 关键指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力（%YoY） 收入增长率 10.68% 5.71% 0.02% 14.44% 14.44% 净利润增长率 18.83% 36.15% 20.97% 21.49% 16.57% EBITDAEBITDA增长率 12.20% 36.32% 29.44% 23.15% 17.09% EBITEBIT增长率 10.67% 38.68% 26.86% 22.14% 16.35% 估值指标 PE 29 21 17 14 12 PB 4 3 3 2 2 EV/EBITDA 12 12 12 10 8 EV/EBIT 13 14 14 11 9 EV/NOPLAT 16 17 17 14 11 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 3 3 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 14.27% 19.40% 20.91% 20.60% 20.28% EBITDA率 7.12% 9.18% 11.88% 12.78% 13.08% EBIT率 6.18% 8.11% 10.28% 10.97% 11.15% 税前净利润率 7.06% 9.21% 11.09% 11.78% 12.00% 税后净利润率（归属母公司） 5.77% 7.43% 8.99% 9.54% 9.72% ROA 7.18% 9.25% 10.26% 10.81% 10.93% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.66% 14.89% 15.82% 16.34% 16.22% 经营性ROIC 16.33% 16.39% 18.71% 20.08% 20.88% 偿债能力 流动比率 1.79 2.11 2.11 2.19 2.29 速动比率 1.19 1.60 1.63 1.70 1.80 归属母公司权益/有息债务 - 13.42 15.28 17.97 21.10 有形资产/有息债务 - 19.97 21.85 25.40 29.50 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.02 1.39 1.68 2.04 2.38 每股红利 0.12 0.38 0.17 0.20 0.24 每股经营现金流 3.26 1.48 2.05 2.33 2.71 每股自由现金流(FCFF) 1.55 -0.70 0.57 0.79 1.12 每股净资产 8.07 9.34 10.64 12.51 14.69 每股销售收入 17.70 18.72 18.72 21.42 24.52 资料来源：光大证券、上市公司 2014-10-17 史丹利 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 毛伟，浙江大学高分子系学士，中科院化学所博士，2008年起先后在东海证券，兴业证券从事化工行业研究，所在团队获得2011、2012年度新财富及水晶球奖基础化工行业第一名。目前负责化工研究团队。覆盖公司：万华化学、三友化工、金正大、宏大爆破、沧州明珠、巨化股份、联化科技、金发科技、正和