中国南车(601766)：公布股权激励方案，促进未来业绩增长

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2009年9月28日 评级：审慎推荐 机械行业 研究报告 第一创业证券研究所 郭强 S1080209110064 中国南车（601766.SH） 电话：0755-25832655 邮件：guoqiang@fcsc.cn ——公布股权激励方案 促进未来业绩增长事件要点： 9月28日公司董事会公布了股权激励方案：拟以行权价5.43元/股的价格在10年内向公司核心人员以定向增发的方式提供不超过A股10%股份的期权，其中首次拟授予股票期权数量为3,674 万股，占A股以发行股份的0.374%。期权授予两年后，每年可以行使1/3。根据该方案，授予条件和行权条件主要和收入增长率和净资产收益率两个指标挂钩，授予前一年的三年加权平均净资产收益率和收入复合增长率不低于三年的平均水平，首年要求ROE水平不低于10%，收入复合增长率不低于20%，并且不能低于行业中值水平。同时，期权生效年度的收入增长率和ROE水平不低于授予时的水平。 点评： 1、中国南车本次拟实行的期权方案存续和行权时间长，可授予的股份数额大，同时拟定的行权价格和昨日收盘价格一致，因此有利于刺激公司管理层持续做大公司市值。 2、2009年中国南车的ROE水平为9.7%，略低于授予期权要求的10%的水平，同时2009年前三年的收入复合增长率只有19%，因此2009年不会符合授予条件。从今年上半年业绩情况来看，收入增长51.2%，半年ROE水平已达到6.2%，因此我们认为如果该期权方案通过，2010年公司将符合期权授予条件。 3、假设公司期权2010年授予，则根据本方案公司期权受让人将在2013年可以开始行权。分三年行权时公司的ROE水平分别不能低于11%、11.5%和12%，收入增长率不能低于2010年时的水平和2013年行业75分位值的水平。简单测算，也就是2012-2014年的业绩将分别至少比2009年高出13.4%、18.6%和23.7%。由于未来几年是国内动车组和地铁等相对高毛利产品的交付高峰期，因此我们认为中国南车未来达到行权条件的问题不大。 投资评级：中国南车是中国高铁技术的代表性企业，本次股权激励方案的实施又将刺激管理层将公司进一步做大做强，因此看好公司未来的长期发展。我们预计2010年公司业绩可达0.2元/股，对应当前股价PE水平为27.5倍，相对于机械行业估值水平有点偏高，因此给与“审慎推荐”投资评级。 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券研究所 请务必阅读本页之免责条款部分 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的估值不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 股票投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 行业投资评级 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券有限责任公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼 TEL:021-58365919 FAX:021-58362238 P.R.China:200120