2014年2季度汽车行业投资策略报告：重零轻整,追新观旧

板块跑赢大盘，结构分化显著。受宏观经济下滑预期影响，市场整体估值有所收缩，1季度，沪深300指数下跌6.66%；汽车板块由于较好的业绩支撑，汽车板块指数仅微跌0.2%，跑赢沪深300指数6.46个百分点，表现强于大市。结构分化显著：1、子行业分化，乘用车下跌2.88%，商用车基本持平，零部件上涨1.36%，原因是整车企业盈利好转，零部件公司经营环境好转。2、投资风格分化，受到政策支持，新能源汽车表现较好，而传统汽车估值受压，跟随市场下跌。 乘用车进入上升“小周期”后半段。1季度，乘用车销量同比增长10.1%，增幅较去年下半年有明显的放缓。结构分化延续：1、受供给推动，MPV、SUV继续超行业增长，轿车低速增长，微客大幅下滑；2、日系车仍未摆脱中日关系负面影响，同比增速有所回落，德美法系均增速较高，自主品牌受到微客下滑影响较为明显，市场份额下滑。乘用车行业上升“小周期”后半段特征明显，预计2季度这一趋势仍将延续，整体增速继续放缓，但由于产能利用率的提高，盈利增速仍将维持较高水平，行业仍呈结构分化态势。新能源汽车受到政策大力扶持，步入快速发展期。 重卡增速高位回落，大中客依旧低迷。1季度，重卡销量同比增长20.3%，增幅较去年下半年明显放缓。“三驾马车”中，更新需求继续释放，但商用车国四排放标准升级导致的提前消费与经销商加库存行为将减弱。政府定调经济“微刺激”，2季度建设投资增速继续放缓，重卡需求受到抑制。大中客销量同比下滑2.3%，行业依旧低迷。高铁、轿车对客运客车的替代效应明显，校车的扶持政策迟迟没有明确导致销量低于预期。公交车继续保持增长，新能源公交车政策支持力度较大，发展提速。预计2季度客车行业仍将维持低迷状况，客运客车继续原有趋势，校车短期内难有实质性发展。 板块估值分化，上下皆有空间。目前乘用车PE估值处于过去4年的波动区间的中部，向上或向下都有可能，估值的波动除受到市场整体估值水平影响外，主要的驱动因素为行业景气度；商用车PE估值处于近4年来的波动区间的中上部，估值向下的风险较大；零部件PE估值处于近4年的波动区间的中部，同乘用车一样上下皆有空间，但根据历史经验来看，零部件行业的景气度滞后于整车板块，预计估值向上的概率较大。  投资建议。继续维持行业“看好”评级，推荐重点把握零部件、低估值的整车个股、新能源汽车和国企改革等投资机会。 风险提示。汽车限购政策存在扩大推广的可能性；宏观经济回暖进程不及预期；原材料价格和人力成本上涨会侵蚀公司盈利。 研究发展部 万冬 汽车与零部件行业研究员 电话：010-59366176 执业证书：S0110513060001 邮件：wandong@ sczq.com.cn 市场数据 股票家数(家) 122 总市值(亿元) 11151.13 流通市值(亿元) 6664.19 重点公司(家) 31 重点公司占行业市值比重(%) 70.90% 一年内走势图 相关研究 20131213 《大小周期叠加，行业继续看好-2014年汽车行业投资策略报告》 20131025 《日系车如期“归来”》 20130925 《期待日系车“归来”》 20130724 《商用车增速将放缓》 20130625 《商用车增长势头延续》 20130515《商用车将继续高增长》 20130417 《复苏仍持续》 投资要点 重零轻整，追新观旧 ——2014年2季度汽车行业投资策略报告 评级：看好 证券研究报告·行业研究报告 2014年4月18日 汽车行业研究报告 Page 2 目录 1 行业回顾 .................................................... 4 1.1 板块跑赢大市，结构分化显著 ........................................ 4 1.2 乘用车整体增长放缓，结构继续分化 .................................. 5 1.3 重卡销量增速回落，大中客依旧低迷 .................................. 6 2 行业展望 .................................................... 7 2.1 乘用车仍处于“小周期”后半段 ................................................................................ 7 2.2 重卡回归低速增长 ......................................................................................................... 9 2.3 大中客依然低迷 ........................................................................................................... 11 3 板块估值 ................................................... 13 4 投资建议与个股推荐 ......................................... 14 5 风险提示 ................................................... 20 第3 页 汽车行业研究报告 Page 3 图目录 图 1：零部件经营环境好转，领跑汽车板块 ........................................ 4 图 2：新能源汽车股涨幅巨大，传统汽车股估值受压 ................................ 4 图 3：2014年1季度乘用车销量同比增速放缓 ...................................... 5 图 4：行业结构分化延续，MPV、SUV高增长 ........................................ 6 图 5：日系车销量增速回落 ...................................................... 6 图 6：重卡增幅放缓 ............................................................ 6 图 7：大中客依旧低迷 .......................................................... 6 图 8：MPV保持高增长 ........................................................... 8 图 9：SUV保持高增长 ........................................................... 8 图 10：基建投资与重卡销量关联度较大 .......................................... 10 图 11：台湾省高铁发展历史经验 ................................................ 12 图 12：高铁普及后铁路客运对公路客运的代替作用逐步显现 ........................ 12 图 13：子行业估值表现不一 .................................................... 14 表目录 表 1：1季度公交车表现相对较好 ................................................. 7 表 2：公司估值表 ............................................................. 17 表 3：公司估值表 ............................................................. 18 表 4：公司估值表 ............................................................. 19 表 5：公司估值表 ............................................................. 20 汽车行业研究报告 Page 4 1 行业回顾 1.1 板块跑赢大市，结构分化显著  受宏观经济下滑预期影响，市场整体估值有所收缩，2014年1季度，沪深300指数下跌6.66%；汽车板块由于较好的业绩支撑，汽车板块指数仅微跌0.2%，跑赢沪深300指数6.46个百分点，表现强于大市，但结构分化显著。一方面子行业分化显著，乘用车板块指数下跌2.88%，商用车板块指数基本持平，零部件板块指数上涨1.36%，零部件板块表现远远好于整车板块，主要原因是由于2013年整车企业盈利好转，零部件公司经营环境将好转，市场对其预期较好。 图 1：零部件经营环境好转，领跑汽车板块 资料来源：中汽协、首创证券研发部  另一方面，板块内投资风格分化显著。由于政府对新兴产业扶持政策力度较大，新能源汽车概念股受到市场资金的追捧，涨幅巨大；与之相反，由于宏观经济预期较差，传统的盈利增长稳健的汽车股估值受到挤压，跟随市场下跌。 图 2：新能源汽车股涨幅巨大，传统汽车股估值受压 资料来源：中汽协、首创证券研发部 -6.66% -0.20% -2.88% -0.01% 1.36% -8.00% -7.00% -6.00% -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 80.23% 40.28% 28.29% 24.20% 21.25% -12.85% -15.69% -16.42% -21.06% -26.13% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 万向钱潮 松芝股份 比亚迪 宁波华翔 星宇股份 广汽集团 一汽轿车 长安汽车 长城汽车 威孚高科 第5 页 汽车行业研究报告 Page 5 1.2 乘用车整体增长放缓，结构继续分化  1季度，乘用车月均销售162.3万辆，同比增长10.1%，增幅较去年4季度有明显的放缓，宏观经济再度疲软对乘用车消费造成了较明显的影响，另外去年同期基数较高也是重要原因。 图 3：2014年1季度乘用车销量同比增速放缓 资料来源：中汽协、首创证券研发部  MPV、SUV继续高增长。1季度，乘用车累计销售486.9万辆，同比增长10.1%；其中，轿车销售311.5万辆，同比增长4.7%；MPV销售48.9万辆，同比增长57.8%；SUV销售86.8万辆，