旅游、文化齐上阵，构筑演艺娱乐O2O生态圈

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  投资摘要 “主题公园+旅游演艺”模式鲜明，异地复制成功落地 宋城演艺是我国最早进入主题公园与旅游演艺行业的公司之一，自“宋城景区-宋城千古情”开始，形成了带有鲜明创新特性的“主题公园＋旅游文化演艺”的核心商业模式。目前，公司在杭州大本营拥有四大主题公园、两台演艺节目、一座中国演艺谷。同时，在国内一线旅游目的地的战略性布局已成功落地三单，一个全国性的旅游休闲大平台雏形初现。此外，公司还在泰山、石林、武夷山等其他国内一线旅游目的地进行了战略性布局，拟将成功模式继续复制，为未来的发展奠定资源基础。 延伸文化产业链，构筑演艺娱乐O2O生态圈 自2013年12月牵手大盛国际始，公司开始积极延伸文化产业链，分别投资了大盛国际（持股35%，电影制片发行）、本末文化（控股60%，微电影、影视广告、宣传片及影视前后期制作）、宋城娱乐（控股60%，综艺节目开发制作），向线上娱乐进军。 公司未来发展期冀对标迪士尼，在线下充分发挥其“以主题公园为载体、以文化演艺为核心、以创意节目和活动策划为主线”的核心竞争力，为游客提供丰富的实景体验和交互娱乐；延伸产业链，涉足影视、综艺等线上娱乐，并追求实现线上线下的融合互动、互相推进，构筑演艺娱乐O2O生态圈。 业绩预测及投资建议 宋城演艺未来两年的业绩增长将主要来源于三个已落地的异地复制项目；暂不考虑宋城娱乐对公司的贡献，我们预计公司2014年、2015年每股收益分别为0.78元和0.98元，当前对应的动态市盈率分别为32.57倍和26.10倍。我们看好其未来旅游、文化演艺与影视、综艺娱乐相辅相成的线上线下互动能力，给予其“谨慎增持”评级。 主要风险提示 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响；新项目建设风险。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 586.16 678.72 959.07 1,134.81 年增长率 16.18% 15.79% 41.31% 18.32% 归属于母公司的净利润 256.55 308.42 436.89 545.14 年增长率 15.45% 20.22% 41.65% 24.78% 每股收益（元） 0.46 0.55 0.78 0.98 PER（X） 55.46 46.13 32.57 26.10 注：股价采用2014年9月18日收盘价 。 谨慎增持 ——维持 日期：2014年9月19日 行业：旅游业 刘丽 021-53519888-1923 liuli@shzq.com 执业证书编号： S0870510120018 基本数据（最新） 股价（元） 25.51 12mth A股价格区间（元） 16.10-27.94 总股本（百万股） 557.78 无限售A 股/总股本 35.06% 流通A股市值（百万元） 4988.16 每股净资产（元） 5.84 PBR（X） 4.37 DPS（Y13，元） 0.10（含税） 主要股东（2014H1） 杭州宋城集团控股有限公司 34.70% 杭州南奥旅游置业有限公司 12.48% 黄巧灵 9.19% 收入结构（2014H1） 杭州宋城景区 43.27% 杭州乐园景区 11.03% 烂苹果景区 8.35% 三亚千古情景区 19.79% 丽江千古情景区 6.59% 九寨千古情景区 3.19% 其他 7.79% 最近6个月股价与沪深300指数比较 报告编号： LL14-CR02 首次报告日期：2014年9月19日 相关报告： -15%-10%-5%0%5%10%15%20%14-0314-0414-0514-0614-0714-08宋城演艺 沪深300 旅游、文化齐上阵， 构筑演艺娱乐O2O生态圈 宋城演艺（300144.SZ） 证券研究报告/公司研究/公司深度 公司深度 2 2014年9月19日 目 录 一、公司概览：旅游演艺先行者，探求延伸文化产业链，构筑演艺娱乐O2O生态圈 ......................................................................................... 4 1.1 “主题公园+旅游演艺”模式鲜明，异地复制成功落地 ...... 4 1.2 延伸文化产业链，构筑演艺娱乐O2O生态圈 ...................... 4 二、杭州大本营——夯实根基 ............................................................... 6 2.1 依托杭州著名旅游城市，游客资源丰厚 ................................ 6 2.2 宋城景区：宋文化主题公园与千古情演艺节目相得益彰 .... 7 2.3 游乐类主题公园主打杭州本地市场 ...................................... 12 2.4宋城•中国演艺谷：目标“中国百老汇” ............................. 14 三、卡位国内一线旅游目的地，优势模式有望落地开花 ................. 15 3.1 异地复制首单落地——三亚千古情 ...................................... 16 3.2 2014年再添丽江、九寨沟两异地项目 .................................. 17 3.3 接受福州新海岸委托邀请，输出管理创新突破 .................. 19 四、介入影视传媒领域，志在打造文化航母 ..................................... 20 五、公司竞争优势 ................................................................................. 22 5.1 身处大发展的旅游和文化产业，有望分享增长红利 .......... 22 5.2 独特可复制商业模式+营销优势+产业融合优势 .................. 22 六、盈利预测及投资建议 ..................................................................... 23 七、风险提示 ......................................................................................... 24 图 图 1 宋城演艺股权结构图 ............................................................. 5 图 2 杭州市国内旅游人数增长概况（1995-2013Y） ................. 6 图 3 杭州市国内旅游总收入增长概况（1995-2013Y） ............. 6 图 4 宋城演艺历年营业收入结构（2007-2014Y） ..................... 7 图 5 宋城演艺营业收入结构（2014年上半年） ........................ 7 图 6 宋城演艺历年营业毛利结构（2007-2014Y） ..................... 8 图 7 宋城演艺营业毛利结构（2014年上半年） ........................ 8 图 8 宋城景区导游图 ..................................................................... 9 图 9 宋城景区游客接待数（2007-2012Y） ............................... 10 图 10 宋城景区营业收入增长概况（2007-2013Y） ................. 10 图 11 宋城景区毛利率（2007-2014Y） ......................................11 图 12 杭州乐园营业收入增长概况（2008-2014Y） ................. 13 图 13 杭州乐园子公司净利润增长概况（2010-2013Y） ......... 13 图 14 杭州乐园景区业务毛利率（2008-2014Y） ..................... 13 图 15 杭州乐园子公司净利率（2010-2013Y） ......................... 13 图 16 烂苹果乐园营业收入概况（2012-2013Y） ..................... 14 图 17 烂苹果乐园毛利率（2012-2013Y） ................................. 14 图 18 丽江旅游人数增长概况（2005-2013Y） ......................... 17 图 19 九寨沟景区旅游人数增长概况（2002-2012Y） ............. 18 公司深度 3 2014年9月19日 表 表 1 宋城演艺业务板块大事件时间表 ......................................... 5 表 2 宋城景区票价调整（2008-2013Y） ................................... 10 表 3 宋城景区门票价格 ................................................................11 表 4 杭州乐园散客门票价格 ....................................................... 12 表 5 烂苹果乐园门票价格 ........................................................... 14 表 6 三亚千古情景区门票价格 ................................................... 17 表 7 丽江千古情景区门票价格 ................................................... 18 表 8 九寨千古情景区门票价格 ................................................... 19 公司深度 4 2014年9月19日 一、公司概览：旅游演艺先行者，探求延伸文化产业链，构筑演艺娱乐O2O生态圈 1.1 “主题公园+旅游演艺”模式鲜明，异地复制成功落地 宋城演艺是我国最早进入主题公园与旅游演艺行业的公司之一，自“宋城景区-宋城千古情”开始，形成了带有鲜明创新特性的“主题公园＋旅游文化演艺”的核心商业模式。此模式植根于城市文化的根与魂，以建设主题公园为依托，以深挖当地历史文化为基础、以现代高科技为手段，打造具震撼感的艺术演出；同时，以常改