成立投资基金，剑指IP 资源完善O2O娱乐生态圈

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 宋城演艺（300144） 买入 公司快评 （维持评级） 景点 2015年05月20日 成立投资基金，剑指IP资源完善O2O娱乐生态圈 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 事项： [Table_Summary] 宋城演艺公告：公司拟与控股股东杭州宋城集团控股有限公司控股子公司七弦股权投资管理有限公司共同投资设立宋城七弦投资管理有限公司。宋城七弦注册资本人民币500 万元，其中宋城演艺占40%、七弦投资占60%。宋城七弦将以助力完善宋城演艺在现场演艺娱乐方面的布局和生态整合为宗旨。同时，公司拟发起设立宋城演艺现场娱乐投资基金，募集规模为人民币10 亿元，一期基金规模为人民币1 亿元，由公司与宋城七弦共同出资设立，其中宋城七弦认缴1%，公司作为有限合伙人认缴99%（9900万）。 评论：  成立宋城演艺现场娱乐投资基金，投资IP领域优质标的 公司成立宋城演艺现场娱乐投资基金（总规模10亿元，一期规模1亿元），主要聚焦于以宋城演艺、特别是与六间房在线演艺生态相关的上下游产业链标的企业/项目，主要投资于音乐、舞蹈、曲艺、戏剧、文学、经纪等领域的优质标的。 我们认为，公司通过“上市公司+并购基金”的形式，一是可以围绕六间房这一平台，通过并购基金的资本运作持续丰富公司现场演艺娱乐产业链，拓展六间房的内容元素，既可以提升六间房的整体竞争力，也可以扩展这些项目的宣传渠道，提升盈利水平，进而增强公司线上线下演艺一体化整合的能力；二是通过并购基金，可以在收购项目时有效形成隔离墙，避免部分孵化项目初期盈利不稳定对上市公司整体业绩产生冲击，同时也可以更好地观察和筛选项目；其三，上市公司和并购基金的强强联合也为收购项目的后续发展提供了多元化的退出路径，并购基金将之孵化成熟后由上市公司收购或者推动该项目的上市，从而也可以获得可观的收益。 图 1：六间房的业务构成情况 资料来源：六间房网站，国信证券经济研究所整理 其实，公司今年3月收购六间房以后，如何更好地丰富做大六间房这一线上演艺平台，并与公司进行有效地线上线下整 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 合成为市场关注的焦点。从目前的情况来看，六间房目前主要以秀场模式为主，其中美女主播以及相关的歌唱、舞蹈主播模式是其中的重要构成，未来内容元素有待进一步的丰富和延伸。在这种背景下，公司成立投资基金，一是标志着公司围绕六间房打造现场演艺娱乐的战略开始进入实质阶段，线上演艺扩张将提速；二是为六间房的内容元素提升提供丰富的想象空间，并购基金的形式决定了公司可以在项目发展的较早期介入，且可以同时孵化多个与六间房形成较好协同的雏形项目。  公司营销手段日趋多元化，品牌效应和影响力不断增强 作为十年多市场竞争中成长起来的民营旅游演艺龙头，公司深谙多渠道全方位营销方式。除了围绕游客旅游各个环节酒店（客栈）、的士等各个地推环节进行针对性营销外，公司积极与知名娱乐节目合作，继今年Q1《奔跑吧兄弟》在三亚千古情景区拍摄后，Q2《奔跑吧兄弟》又在宋城千古情景区拍摄播出，有效扩大了千古情景区在全国的知名度。 在品牌地位上，宋城演艺今年5月再次荣获“文化企业30强”称号，且作为全国唯一一家连续六届获此殊荣的企业，在中宣部召开的“文化产业发展座谈会”上做《演绎中国故事，努力实现世界演艺第一的梦想》汇报发言，充分显示了公司在推动中国文化产业发展中的重要作用，更加确定其在行业内的领头地位。2015年5月18日当晚，中央电视台《焦点访谈》栏目以“第七届中国文化企业30强——文化产业，提质增效”为主题采访了宋城演艺总裁张娴，对宋城演艺出票的“千古情”系列作品进行了报道，有效增强了公司品牌在全国的影响力。  2015年将成为公司的资本运作年，未来盈利前景广阔 我们认为，2015年是公司重要的资本运作年。一方面，并购基金的成立将完善公司O2O娱乐生态圈短缺环节，未来还将与宋城娱乐、大盛国际等产生更多的裂变效应，积极打造属于宋城特色的娱乐王国。 另一方面，在旅游演艺和城市演艺方面，依托公司现有业务基础和战略投资京演，公司不仅在持续打造《中华千古情》，未来还有望持续推进其在境内外演艺项目的布局，2015年将继续在其它已签约或潜在市场进行拓展，通过更轻资产、更灵活等方式，争取实现1-2个项目落地。此外，海外项目也在考虑中，其香港子公司的设立就是为了打造海外投资的桥头堡，且参股/控股/直接投资都可采用，从而持续推进海外演艺扩张的实现。 2014年，公司接待人数1456万人次，实现营收9.4亿元（平均每人贡献64元），实现净利润3.6亿元（平均每人贡献25元）。按照规划，预计未来3-5年，公司将形成10个主题公园、3000万人次人的游客接待规模，按照每人贡献100元收入，40元利润算，预计3-5年传统“主题公园＋演艺”业务可实现30亿收入，12亿利润，再加上六间房未来3-5年承诺业绩可到4个亿，因此未来公司未来3-5年整体净利润可达16个亿，且这不考虑其它除传统主题公园以外的其它收购预期。  投资基金成立有望助力公司IP资源获取能力，宋城生态圈完善持续进行时，中线角度继续战略性配置 公司自2010年上市以来，一直是我们国信旅游小组持续紧密跟踪推荐的核心标的。自2013年12月公司参股大盛后，我们态度更为积极，一直建议积极配置（见下表1国信旅游关于宋城演艺的重点报告整理），目前股价累计上涨368%。 维持公司15-17年全面摊薄EPS0.99/1.27/1.56元。我们一直强调，2015年是公司资本运作的关键之年，其演艺和娱乐扩张均有望全面提速，并结合互联网布局积极打造宋城生态圈。本次投资基金的成立，标志着公司围绕六间房打造现场演艺娱乐的战略开始进入实质阶段，线上演艺扩张将全面提速。同时，公司此前已有业务布局15年也亮点纷呈，接下来催化剂繁多。我们坚定看好公司未来发展潜力，“中国迪士尼”雏形已现，作为O2O互动娱乐第一股，我们认为公司中期市值可上看600-800亿元。维持公司“买入”评级，继续建议作为战略性持有标的。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表 1：国信旅游近一年多对宋城演艺重要报告一览 报告日期 报告标题 2015-05-06 宋城演艺-300144-公司快评：收编福州项目，资本助力演艺扩张模式升级 2015-04-23 宋城演艺-300144-201 5年一季报点评：Q1业绩高增长，15年资本运作有望持续加快 2015-04-08 宋城演艺-300144-公司快评：一季报大幅预增，收购藏谜成就九寨演艺绝对龙头 2015-03-18 宋城演艺-300144-公司分析：进军互联网演艺，全力打造宋城生态圈 2015-02-28 宋城演艺-300144-本部影响14年业绩增速，15年公司看点颇多 2014-12-16 宋城演艺-300144-设立香港子公司，海外扩张渐行渐近 2014-12-10 宋城演艺-300144-公司快评：战略合作京演，演艺更加“惊艳” 2014-10-24 宋城演艺-300144-异地项目持续超预期，15年充满期待 2014-09-09 宋城演艺-300144-公司快评：三亚项目暑期继续超预期，助力全年业绩快速增长 2014-08-01 宋城演艺-300144-公司快评：异地复制喜报连连，平台战略充满期待 2014-07-29 宋城演艺-300144-异地项目持续超预期，产业链延伸持续推进 2014-06-10 宋城演艺-300144-公司分析：九寨项目迅速抢滩市场，公司进入成长加速期 2014-04-23 宋城股份-300144-三亚项目超预期，平台战略+文化航母打开想象空间 2014-03-27 宋城股份-300144-公司快评：中国演艺谷鸣锣开谷，公司进入价值开创新时代 2014-03-24 宋城股份-300144-公司快评：丽江项目品质超预期，公司市值想象空间大 2014-03-04 宋城股份-300144-公司分析：从内容开发向平台模式延伸，公司内在价值不断提升 2014-02-26 宋城股份-300144-三亚项目超预期，14年公司看点多 2014-02-17 宋城股份-300144-公司快评：建议继续积极持有，后续看点仍多 2014-01-28 宋城股份-300144-深度报告：打造“中国版迪士尼”，打开市值想象空间 2013-12-12 宋城股份-300144-公司快评：参股大盛国际投资者交流会纪要：值得期待的合作 2013-12-10 宋城股份-300144-公司快评：进军影视传媒行业，文化航母战略迈出关键一步 资料来源：国信证券经济研究所整理  风险提示 监管风险。异地项目进展和盈利可能低于预期。收购项目盈利可能低于预期。杭州本部增长趋缓。影视票房不达预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 1020 1321 1810 2524 营业收入 935 1884 2371 2859 应收款项 12 26 32 39 营业成本 307 687 853 1025 存货净额 2 4 4 6 营业税金及附加 34 69 87 104 其他流动资产 18 64 81 97 销售费用 37 117 145 172 流动资产合计 1053 1415 1927 2666 管理费用 103 190 234 275 固定资产 1873 3245 3350 3326 财务费用 (12) 20 17 5 无形资产及其他 729 709 690 670 投资收益 7 10 10 10 投资性房地产 61 61 61 61 资产减值及公允价值变动 (1) (9) (9) (9) 长期股权投资 126 126 126 126 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3842 5557 6154 6848 营业利润 472 802 1037 1279 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 19 20 15 15 应付款项 256 221 269 335 利润总额 491 822 1052 1294 其他流动负债 67 165 202 248 所得税费用 127 206 263 324 流动负债合计 323 387 471 583 少数股东损益 4 6 8 9 长期借款及应付债券 0 600 600 600 归属于母公司净利润 361 611 782 961 其他长期负债 5 5 5 5 长期负债合计 5 605 605 605 现金流量表（百万元） 201