物联网平台化战略初具雏形

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 汉威电子 (300007) 推荐 合理估值： 元 昨收盘： 28.69 元 （首次评级） IT硬件与设备 2014年09月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.91.11.31.51.71.9S-13N-13J-14M-14M-14J-14汉威电子沪深300 股票数据 总股本/流通(百万股) 118/82 总市值/流通(百万元) 3,385/2,366 上证综指/深圳成指 2,308/7,982 12个月最高/最低(元) 29.87/13.17 相关研究报告： 证券分析师：刘翔 电话： 021-60875160 E-MAIL： liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070002 证券分析师：卢文汉 电话： 021-60933164 E-MAIL： luw h@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070004 证券分析师：刘洵 E-MAIL： liuxun@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司分析 物联网平台化战略初具雏形  未来5-10年，具备传感器核心技术的物联网平台公司将脱颖而出 在2014年台湾半导体产业年会上，台积电董事长张忠谋表示，半导体行业下一个风口将是物联网。物联网时代需要用到MEMS、Imagery等不同的传感器(Sensor)，去执行测量温度、侦测环境等功能。因此拥有传感器核心技术、具备物联网系统平台整合能力的公司将成为未来5-10年独领风骚的弄潮儿。  公司在上游核心元件--气体传感器领域，技术国内首屈一指 气体传感器是气体检测仪器仪表的核心器件。公司是国内领先、国际知名的气体探测产品专业制造商，自98年起开始气体传感器的研发，具备多年技术积累，已成为国内气体传感器领域龙头，市场占有率高达60%，居国内第一。在高端传感器方面，公司自主研发的红外气体传感器已逐步实现进口替代，未来将充分受益物联网产业大发展。  瞄准湿度、压力、流量等多门类传感器市场 公司在气体传感器领域优势明显，近年来开始向流量、压力、湿度等空间更大的应用领域拓展。公司传统气体传感器市场规模为2亿元左右，压力、流量传感器市场规模超200亿。目前公司的MEMS流量传感器、MEMS压力传感器、MEMS热释电传感器已小规模量产。随着公司物联网产业基地的建成，多门类传感器将开始规模生产。  下游物联网布局安全生产、智慧市政、环保治理等应用平台 安全生产监控是公司当前主力业务板块，目前国内市场开拓程度还比较低，公司正由传统的检测单表向整体系统解决方案转型，从订单情况来看，公司该业务有望在未来显著增长。通过收购沈阳金建、嘉园环保，公司成功进入智慧市政及环保治理领域，将充分受益城市管网信息化及VOCs监控治理市场的快速启动。  看好公司物联网平台化战略，给予“推荐”评级 公司在上游核心元件-气体传感器领域，技术国内领先。通过不断外延扩张，在下游物联网应用领域，平台型公司雏形初现，有望成为未来5-10年万物互联时代独领风骚的弄潮儿。我们预计14~16年公司净利润分别为64/105/145百万元，对应EPS分别为0.54/0.89/1.23元，给予公司“推荐”评级。 盈利预测和财务指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 264 302 402 771 988 (+/-%) 1.2% 14.4% 33.0% 91.7% 28.0% 净利润(百万元) 47 40 64 105 145 (+/-%) -26.8% -16.0% 60.7% 64.9% 37.8% 摊薄每股收益(元) 0.40 0.34 0.54 0.89 1.23 EBIT Marg in 19.4% 18.0% 17.8% 17.0% 18.8% 净资产收益率(ROE) 7.8% 6.2% 9.2% 13.5% 16.2% 市盈率(PE) 71.5 85.1 52.8 32.0 23.2 EV/EBITDA 34.4 22.5 17.0 市净率(PB) 5.6 5.3 4.9 4.3 3.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业领袖指明方向:具备传感器核心技术的物联网系统平台公司是未来5-10年最挣钱的公司 当前Big Thig是智能移动终端，Next Big Thing 是物联网（IoT）。 2014台湾半导体产业协会(TSIA)年会于3月27日登场，台积电董事长暨TSIA名誉理事长张忠谋以“Next Big Thing”为题发表演说。张忠谋表示，他认为摩尔定律虽已“苟延残喘”，不过估计还有5~6年的寿命。而关于什么是半导体产业的下一个机会? 他则点名是物联网(IoT)相关商机，而台湾半导体产业要掌握这波商机，就要掌握系统级封装、低功耗、传感器等三大技术。 张忠谋指出，这几年半导体产业已经连续好几年都仅有3~5%的微幅成长，不过有几家公司，成长幅度远超过这个数字，比方美国的手机芯片大厂高通、台湾的联发科(2454)、以及台积电，这几年都缴出双位数成长、甚至近2成的亮眼成绩。之所以能够如此，就是掌握了智能手机、平板等移动终端这个“BigThing”。 张忠谋表示，目前每台智慧型手机，对台积的营收贡献达8美元，而给高通带来的营收贡献还高于此，因此行动装臵无疑就是此刻的「BigThing」，估计台积今、明两年还能享受行动装臵所带来的商机。不过问题在于，下一个「BigThing」是什么? 他观察，像是GoogleGlass这些穿戴式装臵，以及智慧家庭等相关产品，都与物联网有关，物联网这个构想很可能就是下一个「BigThing」。张忠谋指出，物联网产业最赚的公司「不会是半导体公司」，而是能够整合整个系统的公司，像是Amazon、Google、华为、Cisco、中国阿里巴巴这些企业最有崛起的机会。他预估，物联网相关商机可望于未来5~10年间发酵。 物联网系统平台公司最挣钱，技术核心乃传感器。 张忠谋呼吁，台湾半导体产业若要在此波物联网的浪潮中站稳脚跟生存下来，必须掌握三大关键技术方向。  第一，就是透过系统级封装技术，让一颗晶片能够整合更多功能，也更省空间。他举例，比方逻辑IC固然需要较先进的制程，不过像RF射频晶片、I/O控制IC等晶片则不需要，半导体厂商可以透过将16纳米、20纳米、28纳米等不同制程(node)将晶片个别封装好，再将采用不同制程的晶片全部封装在一起。  第二大方向，他表示，物联网将用到MEMS、Imagery等不同的传感器(Sensor)，去执行测量温度、侦测环境等功能，因此上述传感器相关技术，也是半导体公司要脱颖而出所必须掌握的技术。  第三，张忠谋表示，物联网的相关产品必须要更加低功耗，甚至功耗还要比智慧型手机低十倍，最好可以一周充一次电。因此低功耗技术，也是半导体公司必须突破的。 他表示，物联网会是一个相当美丽的新世界，不过也存在许多挑战。 相对于台湾而言，中国大陆有着幅员辽阔的疆域、人口众多的消费人群、自成体系的生态产业链。立足于中国大陆、拥有传感器核心技术、具备物联网系统平台整合能力的公司将成为未来5-10年独领风骚的弄潮儿。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 上游核心元件-传感器，公司技术国内首屈一指 汉威电子主营业务主要集中在气体检测领域的智能传感器、智能检测仪表及物联网系统解决方案的研发、生产与销售。 传感器是检测仪表的核心元件、上游产品，检测仪表及物联网系统解决方案是产业链中下游产业。公司传感器及仪表正在逐渐向压力、流量、湿度等多门类领域扩展，物联网监控系统将主要在智慧市政、工业安全、环保治理等领域大力拓展。 图1：公司产品应用领域 资料来源：公司网站、国信证券经济研究所 气体传感器是气体检测仪器仪表的核心器件，气体传感器利用特定气体发生的物理或化学效应所释放出的有效信号，从而实现对该种气体进行感知和测量。传感器的研究、制造和应用技术水平是衡量一个国家综合国力、科技水平、创新能力的重要指标。 从全球来看，气体传感器生产商主要集中在英、日、德、美和中国；2007 年全球总销量超过2400 万支，中国约占19%；高端的电化学类、红外光学类气体传感器，中国所占份额不足1%。 目前国内气体传感器市场相对集中，主要的生产企业有炜盛电子（公司全资子公司）、天津费加罗（中日合资）、深圳戴维莱、太原腾星、邯郸718 研究所等。这5 家企业合计市场份额超过80%，其中，炜盛电子一家市场占有率超50%，处于绝对龙头地位。 表 1：2009-2014年传感器子公司经营情况 年份 控股传感器子公司 控股比例 注册资本 投资额 营业收入 净利润 2009 郑州炜盛电子 100% 400.00 851.81 2010 郑州炜盛电子 100% 400.00 823.87 930.35 2011 郑州炜盛电子 100% 1,800.00 823.87 1,564.14 2012 郑州炜盛电子 100% 1,800.00 823.87 4,116.54 990.98 2013 郑州炜盛电子 100% 1,800.00 823.87 5,296.17 1,572.68 2013 哈尔滨盈江科技 51% 412.24 302.00 975.48 243.61 2014H1 郑州炜盛电子 100% 1,800.00 823.87 608.46 2014H1 哈尔滨盈江科技 51% 412.24 302.00 -88.89 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2011年之前，公司传感器业务全部由全资子公司炜盛电子完成，产品为气体传感器。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图2：炜盛电子气体传感器种类 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 2012年4月公司增资302万元取得哈尔滨盈江科技51%控股权。哈尔滨盈江原股东为1.国有股东中国科学院长春应用化学科技总公司（控股59%）；2.自然人股东王玉江（持股41%）。 哈尔滨盈江科技从事电化学气体传感器、分子-电子感应式惯性传感元器件以及相关配套设备的开发和生产的高科技公司，已取得相关发明专利15项目、实用新型专利5项以及重要科研成果十几项，产品质量已达到国际先进水平，可满足民用、医疗、食品、安全、环保、国防、军工等重要领域的需求。 2012年，哈尔滨盈江科技有限公司成为国内首家开展对新型分子-电子感应式惯性传感元器件的研发的企业，目前已完成对其关键技术的攻关，其中，在油气勘探、海底测量等物探领域拥有广阔