热场产销大幅增长，新材料平台初具雏形

投资要点 业绩总结：202]1年公司实现营业收入13.38亿元，同比增长213.72%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长197.25%；实现扣非归母净利润4.60亿元，同比增长215.31%。业绩偏此前预告上限。 产能大幅提升，规模优势凸显。2021年公司持续扩大生产产能，IPO募投项目、超募资金项目相继达产，可转债募投项目进展顺利，产能大幅提升。2021年碳基复合材料销量1553吨，同比增长246.36%；销售均价约861元/Kg，毛利率57.23%，单位扣非净利润约296元/Kg；21Q4销量536吨，均价约840元/Kg，毛利率55.55%，单位扣非净利润约284元/Kg。公司产品每年保持一定降价幅度，让利客户以扩大市占率。2021年公司综合毛利率57.27%，同比下降5.32pp； 净利率37.45%；同比下降2.08pp。随着产销规模大幅提升，规模优势凸显，净利率降幅小于毛利率降幅。 在手订单充足，原材料供应有保障。截至2021年末，公司在手订单金额为9.73亿元（含税）。去年以来碳纤维供应持续紧张，价格亦有较大幅度上涨。2021年前三季度，公司碳纤维平均采购均价为19.96万元/吨，较2020年采购均价上涨14.25%。公司加大了原材料备货、储备。截至21年底公司存货2.70亿元，同比大幅增长470.62%。其中原材料约1.29亿元，同比增加1.27亿元。 持续研发投入，布局第二成长曲线。2021年公司研发费用6497万元，同比增长87.60%。研发主要投向碳纤维预制体、加热器、碳/陶复合材料、碳化硅等领域。基于公司在碳基复合材料领域的技术积累，公司正积极开拓第三代半导体碳化硅热场、氢燃料电池碳纸、碳陶刹车盘、半导体用超纯材料、超纯碳粉等碳基材料产业项目。未来随着可转债募投项目、定增募投项目投产，光伏热场产品市占率有望进一步提升，新领域业务布局也将为公司打造第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。公司产能持续扩张，巩固光伏热场龙头地位。在手订单充足，积极备货锁定原材料供应。氢能、碳/陶复合材料、碳化硅等业务有望成为公司第二成长曲线。预计2022~2024年公司归母净利润分别为6.47亿元、8.34亿元、9.67亿元，对应PE分别为35、27、23倍，复合增速24.49%。维持“买入”评级。 风险提示：原材料碳纤维价格大幅上涨，光伏热场行业竞争加剧。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司可转债募投项目、定增项目产能按计划投放，预计2022~2024年碳基复合材料销量分别为2500吨、3500吨、4500吨； 假设2：参照公司产品价格历史走势，未来销售均价每年保持10%左右降幅； 假设3：考虑到公司继续加大研发方面的投入，提高碳纤维原材料的利用率，未来单位直接材料成本有所下降。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率