特高压建设提供业绩增长动力

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 买入（维持） 2014年08月18日 证券研究报告·公司研究·电气设备 当前价：14.18元 平高电气（600312）2014年半年报点评 特高压建设提供业绩增长动力 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：赵曦 执业证号：S1250514060002 电话：021-50755229 邮箱：zhaox@sw sc.com.cn 分析师：刘正 执业证号：S1250513090003 电话：023-63810475 邮箱：liuzh@sw sc.com.cn 分析师：文雪颖 执业证号：S1250514060001 电话：023-67909731 邮箱：w enxy@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 11.37 流通A股(亿股) 8.19 52周内股价区间(元) 8.14-15.23 总市值(亿元) 116.13 总资产(亿元) 82.19 每股净资产(元) 4.83 相关研究 1. 平高电气（600312）：毛利率上升助业绩高增长 (2014-07-16)  公司2014上半年实现营业收入16.34亿元，同比增长8.17%，归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长86.02%，折合基本EPS 0.24元。  净利润增速大幅超过营收的原因来源于两方面：一是高毛利率的特高压产品（30%-40%）收入占比上升使得公司综合毛利率上升5.32个百分点至29.14%，估计特高压GIS上半年交货8个间隔，较去年同期5个大幅上升；二是期间费用率继续下降，报告期内公司管理和销售费用绝对值下降1500万，体现了管理能力的进一步提升。  各项产品毛利率有升有降，主要源于交货产品结构。断路器产品由于有特高压产品交货，其毛利率上升15.6个百分点；隔离开关毛利率下降10.8个百分点。总体上看除特高压产品外公司延续了控制常规产品销售量的策略，保证了公司的盈利能力。同时公司费用的下降主要归功于差旅、招待费的下降，今年上半年该项费用为1259万，较去年同期3346万下降明显。  特高压常态化建设为公司提供高增长基础。今年上半年淮南-南京-上海及锡盟-山东两条特高压交流已经核准开工，全年判断有望开工三条（蒙西-天津南），将带来约100个左右的GIS间隔需求，按照40%市场份额计算，公司有望获得超过40个间隔订单。同时，由于技术进步及成本控制等原因，判断公司特高压GIS毛利率和净利率继续提升。  未来增长点在配电开关与海外业务。下半年公司的天津开关制造业基地有望部分达产，在需求稳定增长情况下，凭借股东优势及前期的充分投入，我们认为其能够迅速占领市场并有望实现进口替代，成为明年及以后的最重要增长点之一；另外随着国家电网及特高压的出海，公司海外业务将继续提升。  盈利预测及评级：预计公司2014-2016年EPS分别为0.65、1.00、1.21元，当前股价对应的PE为22X、14X、12X，维持公司“买入”评级。  风险提示：特高压进展不及预期；电网投资不及预期；市场竞争加剧风险毛利率和市场份额下滑。 指标/年度 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 3818.39 5517.58 7410.11 9077.38 增长率 16.26% 44.50% 34.30% 22.50% 归属母公司净利润（百万元） 398.60 727.73 1135.77 1377.47 增长率 194.36% 82.57% 56.07% 21.28% 每股收益EP S（元） 0.350 0.640 0.998 1.211 净资产收益率ROE 12.35% 18.75% 23.18% 22.45% PE 40.47 22.16 14.20 11.71 数据来源：西南证券 -20% 0% 20% 40% 60% 13-8 13-10 13-12 14-2 14-4 14-6 沪深300 平高电气 平高电气（600312）2014年半年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 附：财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2013 2014E 2015E 2016E 货币资金 100.56 348.19 399.06 2263.79 营业收入 3818.39 5517.58 7410.11 9077.38 应收和预付款项 3172.61 3140.83 3408.17 3749.82 减:营业成本 2836.13 3972.66 5283.41 6490.33 存货 590.23 1301.51 1479.23 1539.53 营业税金及附加 29.39 42.47 57.04 69.88 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 243.31 259.33 311.22 408.48 长期股权投资 383.85 383.85 383.85 383.85 管理费用 213.88 248.29 303.81 372.17 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 50.21 122.19 103.46 101.91 固定资产和在建工程 1275.81 1452.88 1513.28 1510.35 资产减值损失 19.05 28.95 28.95 28.95 无形资产和开发支出 663.11 583.74 504.38 425.01 加:投资收益 27.89 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0.84 0.42 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 6187.01 7211.42 7687.97 9872.35 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 603.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 454.31 843.69 1322.21 1605.65 应付和预收款项 1863.90 2840.67 2301.75 3254.56 加:其他非经营损益 9.73 9.73 9.73 9.73 长期借款 398.32 398.32 398.32 398.32 利润总额 464.04 853.42 1331.94 1615.38 其他负债 91.06 91.06 91.06 91.06 减:所得税 66.71 128.01 199.79 242.31 负债合计 2956.27 3330.04 2791.12 3743.94 净利润 397.33 725.41 1132.15 1373.07 股本 818.97 818.97 818.97 818.97 减:少数股东损益 -1.27 -2.32 -3.63 -4.40 资本公积 1337.45 1337.45 1337.45 1337.45 归属母公司股东净利润 398.60 727.73 1135.77 1377.47 留存收益 1071.46 1724.43 2743.52 3979.48 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 3227.87 3880.84 4899.93 6135.90 经营性现金净流量 -194.28 1301.03 423.81 2190.95 少数股东权益 2.86 0.54 -3.09 -7.48 投资性现金净流量 -462.27 -341.73 -241.73 -191.73 股东权益合计 3230.73 3881.38 4896.85 6128.41 筹资性现金净流量 5.35 -711.66 -131.21 -134.49 负债和股东权益合计 6187.01 7211.42 7687.97 9872.35 现金流量净额 -650.57 247.63 50.87 1864.73 数据来源：西南证券 平高电气（600312）2014年半年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 电话：（023）63725713 电话：（010）57631234 网站：www.swsc.com.cn 邮箱：research@swsc.com.cn