成本控制有待加强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 马钢股份(600808.SH ) 成本控制有待加强 评级：持有 前次： 增持 目标价（元）：- 分析师分析师 笃慧郭皓 S0740510120023S0740513080001021-20315133021-20315196duhui@r.qlzq.com.cn guohao@r.qlzq.com.cn2014年8月20日 基本状况 总股本(百万股) 7700.68 流通股本(百万股) 5967.75 市价(元) 1.73 市值(百万元) 13322.18 流通市值(百万元) 10324.21 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入（百万元）74,404. 73,848. 60,482. 58,365. 56,497.营业收入增速-14.33%-0.75% -18.10% -3.50%-3.20%净利润增长率-4790.1104.07— —90.63%摊薄每股收益（元）-0.50 0.02 -0.02 0.03 0.06 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）—82.29 — 54.06 28.36 PEG—0.79 — —0.31 每股净资产（元）2.99 2.99 2.97 3.00 3.06 每股现金流量0.73 0.66 0.55 0.63 0.68 净资产收益率-16.76%0.68% -0.67% 1.07%1.99%市净率0.69 0.56 0.58 0.58 0.56 总股本（百万股）7,700.6 7,700.6 7,700.6 7,700.6 7,700.6 投资要点  业绩概要：马钢股份公布 2014年中报，上半年公司共实现销售收入289亿元，同比下降22%，归属上市公司股东净利润-7.3亿元，去年同期为-3.3亿元，折合 EPS -0.095元，去年同期EPS为-0.04元。公司前两个季度 EPS分别为-0.06元、-0.03元；  吨盈利变化：公司上半年共生产生铁 865 万吨、粗钢 905 万吨、钢材 873 万吨，同比分别变化-1.6%、 0.7%和 0.3%，结合中报数据折算吨钢售价2978元/吨，吨钢成本2926元/吨，吨钢毛利52元/吨，同比分别变化-364元/吨、-320元/吨和-44元/吨。  生产有待理顺：上半年公司总产量与去年同期相比变化不大，但本部产量降幅明显，本部生产生铁 615万吨、粗钢 660万吨、钢材 633 万吨，同比分别减少 8.3%、4.9%、4.4%，产量下降导致单位固定成本上升、吨盈利下降，这是公司上半年亏损同比增加的主要原因。为应对产量下滑，公司已成立炼铁技术处，促进高炉运行走出波动低谷，后期生产有待理顺；  管理亟须加强：从行业整体环境来看，由于钢铁产能周期开始走出阴霾，今年行业利润全面回暖，但公司半年报未有体现，我们认为主要与公司自身管理偏弱有关。近年管理层的动荡使得公司在生产、成本控制等方面执行力变弱，竞争力下降。但从另一个角度看，公司成本改善潜力巨大，若内控能够重整旗鼓，则可获得公司行业双拐点，未来着重关注其自身管理变化情况； 钢铁 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财务分析：公司14年上半年毛利率3.6%，同比下降1.0%；期间费用率5.3%，同比增加1.2%；净利润率-2.6%，同比下降1.8%；单季主要财务指标如下：  13年Q3-14年Q2毛利率：5.1%、4.4%、3.6%、3.6%；  13年Q3-14年Q2期间费用率：3.8%、3.9%、5.7%、4.9%；  13年Q3-14年Q2所得税费用率：61.8%、-1.0%、-13.3%、11.6%。  未来看点——收购法国瓦顿：公司于6月公告收购法国瓦顿公司，该公司的主营业务为设计、制造及销售应用于铁路运输、城市交通等领域的车轮、车轴及轮对系统等，它主要有两个生产基地，分别位于敦刻尔克和瓦朗西亚。前者拥有一个锻造车间，并且拥有轴心粗轧技术和生产锻造机械零件技术；后者主要负责车轮热处理，车轮及轴心加工，连轴组装，连轴维护等。瓦顿公司在高铁车轮的研发和生产上拥有丰富的经验和卓越的品牌形象，并且在海外拥有广泛而成熟的销售渠道，与马钢拥有良好的协同效应。收购瓦顿可以使公司较快获得高铁车轮技术，拓展国际化销售渠道，提升自身品牌形象；  投资建议：由于钢铁产能进入低投放期，冶炼行业利润进入中周期复苏阶段，但公司目前管理水平仍偏弱，业绩未能反映行业回暖，未来应关注其内部管理、成本控制能力的变化，给予“持有”评级。 图表1：分产品销售收入占比 图表2：分产品营业利润贡献占比 46%11%40%3%板材型钢线棒火车轮及环件76%‐6%2%28%板材型钢线棒火车轮及环件来源：公司公告，齐鲁证券研究所 来源：公司公告，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：分产品营业利润率 5.84%0.56%‐0.29%18.77%2.90%‐1.02%0.10%18.41%‐5%0%5%10%15%20%板材型钢线棒 火车轮及环件2013h2014h来源：公司公告，齐鲁证券研究所 图表4：单季财务指标比较 2012/9/302012/12/312013/3/312013/6/302013/9/302013/12/312014/3/312014/6/30营业收入(百万元)19368.5414448.9417791.7219160.8419439.5217456.8013643.6115220.74营业成本(百万元)19283.2213389.3017048.8618194.9318454.2316695.9413157.2614665.68销售费用(百万元)88.2981.2091.9691.73105.14134.24103.54127.72管理费用(百万元)320.09382.30354.75328.91345.41304.92305.72292.56财务费用(百万元)359.54295.62326.64299.19287.07241.26364.87328.61利润总额(百万元)-1214.20 -729.11 -329.04 82.9268.27499.99-422.46 -322.36 所得税费用(百万元)22.77-40.29 47.8829.2442.22-5.13 55.99-37.32 净利润（百万元）-1236.97 -688.82 -376.91 53.6926.05505.11-478.45 -285.05 EPS-0.16 -0.09 -0.05 0.010.000.06-0.06 -0.03 毛利率0.4%7.3%4.2%5.0%5.1%4.4%3.6%3.6%三项费用率4.0%5.3%4.3%3.8%3.8%3.9%5.7%4.9%所得税率-1.9%5.5%-14.6%35.3%61.8%-1.0%-13.3%11.6%净利润率-6.4%-4.8%-2.1%0.3%0.1%2.9%-3.5%-1.9%来源：公司公告，齐鲁证券研究所 图表5：年度吨钢盈利能力比较 200920102011201220132012H2013H2014H钢材销量（万吨）14831540166817341861857.0899.0905.0钢铁业营业收入(百万元)4821061040728356234363046330583004626954钢铁业营业成本(百万元)4593357486707186212661148342672918226482销售费用(百万元)229238286350423180184231管理费用(百万元)11381208129513781334676684598财务费用(百万元)93973296914631154808626693净利润（百万元）5341192204-3801 208-1875 -323 -763 EPS0.050.140.01-0.50 0.02-0.25 -0.04 -0.09 吨钢售价（元/吨）32513964436735953388385733422978吨钢成本（元/吨）30973733424035833286399932462926吨钢毛利（元/吨）15423112713102-141 9652吨钢三项费用（元/吨）156141153184156194166168吨钢净利润（元/吨）367712-219 11-219 -36 -84 来源：公司公告，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发