市场运作稳步推进，新产品陆续投放

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 市场运作稳步推进，新产品陆续投放 ——蒙发利（002614）调研快报 2014年05月17日 推荐/维持 蒙发利 调研快报 事件： 近期我们与公司的管理层进行了会面，交流了公司的经营情况。 1：国内、外市场稳步推进 公司13年末在国内有门店220家，单店营业额超过15万元。公司的单店营业额在2012年增长30%，在2013年增长50%，显示了公司在接手Ogawa品牌之后的市场开拓卓有成效。公司计划14年国内新开100家门店，但是进度要看商场的经营位置提供的情况。 公司5月6日在厦门举办了“2014奥佳华新品上市发布会暨健康峰会”，推出了智养大师椅和护腿机“爱膝足”，并与全国知名大型百货公司签署渠道联盟合作协议，与全国收视第一的健康类栏目《养生堂》签署营销战略联盟，奥佳华携手《养生堂》举办的“奥佳华健康中国行”百场巡演活动也将在全国范围内有序展开。 国外市场，除了传统的OEM代工业务，公司也在积极发展自主品牌经营。东南亚地区，收购Ogawa之后，致力于空白市场开拓和门店运营效率提升；北美市场，基于Cozzia品牌的经营获得了市场的充分认可，13年获得了7400万元的收入，经营面积持续增长；公司针对日本市场的特点，采取合资公司的方式运营Fujimedic，13年也取得了2800万元的收入。 2：空气净化器产品在积极筹备中，计划8月份投放市场 公司与广州呼吸疾病研究所等成立广州蒙发利空气净化科技有限公司，公司希望在推出空气净化系列产品的基础之上打造呼吸系统疾病健康管理平台。公司的产品定位于家庭健康呼吸卫士，采用O2O的模式销售，将与呼研所开展百万家庭呼吸健康行活动。 3：转型“产品+服务”运作模式 作为一家传统的OEM厂商，公司在短时间内实现了向品牌商的转变，未来将转型为“产品+服务”商。基于健康按摩、健康环境等设备，公司通过监测人体数据、环境数据，与医疗机构合作提供健康管理、医疗咨询、健康评估等增值服务。 由于传统按摩椅在消费者购买后的1、2个月使用频率较高，之后使用频率逐渐下降。未来公司的产品搭载了服务之后，将会大大 李常 010-66554037 lichang@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070005 交易数据 52周股价区间（元） 24.83-12.92 总市值（亿元） 59.59 流通市值（亿元） 17.94 总股本/流通A股（万股） 24000/7225 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.24 52周股价走势图 资料来源：wind 相关研究报告 1、《蒙发利（002614）：品牌建设成果显著，构建大健康产品群》2014-04-16 2、《蒙发利（002614）：新产品投放和渠道开拓助力国内市场开发》2013-12-04 3、《蒙发利（002614）：加速开发空气净化系列产品，在大健康领域多点开花》2013-10-22 4、《业绩显著回升，公司积极进军大健康产业》2013-06-25 -20.0%30.0%80.0%130 .0%180 .0%5-207-209-2011-2 01-203-20沪深300 蒙发利 P2 东兴证券调研快报 蒙发利（002614）：市场运作稳步推进，新产品陆续投放 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES增强与消费者的粘性，也会为公司创造新的盈利模式。 结论： 公司目前正积极推进国内、外市场的建设，同时积极延伸产品线，进军大健康领域，我们对公司发展持乐观态度。预计公司2014年、2015年eps为0.72元、1.01元，对应PE为34倍、24倍，维持“推荐”评级。 东兴证券调研快报 蒙发利（002614）：市场运作稳步推进，新产品陆续投放 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产合计 2236 2558 2717 3091 3525 营业收入 1772 2230 3001 3486 4038 货币资金 1501 997 1063 1289 1554 营业成本 1472 1743 2231 2565 2945 应收账款 277 282 329 382 442 营业税金及附加 9 12 15 17 20 其他应收款 57 67 91 105 122 营业费用 112 210 300 349 404 预付款项 60 44 67 92 122 管理费用 183 207 279 307 355 存货 324 340 367 422 484 财务费用 -35 -23 6 -3 -6 其他流动资产 0 801 801 801 801 资产减值损失 0.68 4.01 3.00 3.00 3.00 非流动资产合计 443 637 549 484 418 公允价值变动收益 -1.10 14.62 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 10 0 0 0 0 投资净收益 0.18 13.99 25.00 25.00 25.00 固定资产 244.97 437.32 385.90 333.90 281.90 营业利润 29 106 192 273 341 无形资产 62 134 120 107 93 营业外收入 9.07 18.11 11.00 11.00 11.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 1.91 1.73 1.00 1.00 1.00 资产总计 2679 3195 3266 3575 3943 利润总额 36 122 202 283 351 流动负债合计 680 906 868 1004 1160 所得税 9 18 29 41 51 短期借款 150 248 0 0 0 净利润 27 104 173 242 301 应付账款 350 374 611 703 807 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 19 42 57 75 95 归属母公司净利润 27 104 173 242 301 一年内到期的非流动负债 0 1 0 0 0 EBITDA 20 114 263 335 401 非流动负债合计 2 213 197 200 203 EPS（元） 0.11 0.44 0.72 1.01 1.25 长期借款 0 193 193 193 193 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计 683 1119 1065 1204 1362 成长能力 少数股东权益 6 9 9 9 9 营业收入增长 -6.10% 25.87% 34.58% 16.17% 15.82% 实收资本（或股本） 240 240 240 240 240 营业利润增长 -80.82% 260.64% 82.24% 42.06% 24.95% 资本公积 1339 1339 1339 1339 1339 归属于母公司净利润增长 65.97% 39.98% 65.97% 39.98% 24.07% 未分配利润 392 472 562 688 844 获利能力 归属母公司股东权益合计 1991 2067 2192 2362 2572 毛利率(%) 16.93% 21.83% 25.66% 26.41% 27.07% 负债和所有者权益 2679 3195 3266 3575 3943 净利率(%) 1.52% 4.68% 5.77% 6.95% 7.45% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.02% 3.27% 5.30% 6.78% 7.63% 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E ROE(%) 1.38% 5.05% 7.90% 10.26% 11.69% 经营活动现金流 49 229 318 271 325 偿债能力 净利润 27 104 173 242 301 资产负债率(%) 25% 35% 33% 34% 35% 折旧摊销 26.06 31.75 0.00 65.36 65.36 流动比率 3.29 2.82 3.13 3.08 3.04 财务费用 -35 -23 6 -3 -6 速动比率 2.81 2.45 2.71 2.66 2.62 应收账款减少 0 0 -46 -53 -60 营运能力 预收帐款增加 0 0 15 17 20 总资产周转率 0.67 0.76 0.93 1.02 1.07 投资活动现金流 -354 -210 47 22 22 应收账款周转率 6 8 10 10 10 公允价值变动收益 -1 15 0 0 0 应付账款周转率 4.87 6.16 6.09 5.31 5.35 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 14 25 25 25 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.44 0.72 1.01 1.25 筹资活动现金流 31 244 -299 -67 -82 每股净现金流(最新摊薄) -1.14 1.09 0.28 0.94 1.10 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.29 8.61 9.13 9.84 10.72 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 120 0 0 0 0 P/E 225.73 57.08 34.41 24.58 19.81 资本公积增加 -120 0 0 0 0 P/B 2.99 2.88 2.72 2.52 2.32 现金净增加额 -274 262 67 226 265 EV/EBITDA 225.99 47.35 19.33 14.50 11.47 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券调研快报 蒙发利（002614）：市场运作稳步推进，新产品陆续投放 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 李常 清华大学工学硕士，2010年加盟东兴证券研究所，从事家用电器行业、电子元器件行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券调研快报 蒙发利（002614）：市场运作稳步推进，新产品陆续投放 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布