渠道价值凸显，经济不乐观导致收入增速阶段性放缓

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 mu[table_research] 公司简评研究报告 ●商业零售行业 2014年4月25日 [table_main] 公司点评报告模板 渠道价值凸显， 经济不乐观导致收入增速阶段性放缓 红旗连锁（002187） 推荐 首次评级 投资要点： 1．事件 2014年一季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长8.6%；实现营业利润0.50亿元，利润总额3.94亿元，归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，分别比上年同期增长2.7%、4.0%、3.7%。 2．我们的分析与判断  销售费用率上升导致利润增速低于收入增速：报告期内，毛利率同比提升1.0%至26.0%；销售费用率同比提升1.4%至19.9%；管理费用率同比下降0.2%至1.2%；财务费用率同比持平。期间费用率提升1.2个百分点，主要由于商业物业租赁成本、人员费用支出呈上涨趋势。期间费用率上升导致销售净利率同比下降0.2%至3.3%。  经济不乐观导致收入增速阶段性放缓，战略布局稳步推进：一季度收入同比增长8.6%，同比下滑3.8个百分点。公司去年新开门店 151家，总面积增速达到7.76%。从增速看，低于前几年扩张速度。整体收入增速放缓可能缘于经济增长不乐观导致的同店收入增速下滑、新店培育期延长、以及基数变大。公司新成立简阳红旗连锁有限公司，有助于完善对成渝高速沿线的二、三线城市的门店布局。2014年，公司计划开设新门店170家。  公司围绕“商品+服务”的核心竞争理念，努力提升增值服务质量和增值服务种类： 2013年新增艾普宽带代收费、温江电费代收、华阳燃气代收、火车票代售、电信GGMM卡代售、信用卡自助还款业务、福卡受理、邮政快递收件、顺丰快递派件、苏宁易购自提点、广电收视费充值业务等增值业务。随着规模扩大，公司的渠道价值凸显。  对2014年1-6月经营业绩的预计：预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-3%至5%，净利润变动空间为1.00亿至1.08亿元，主要原因是由于整体经济增长不乐观，商业物业租赁成本、人员费用支出呈上涨趋势。 3．投资建议 公司围绕“商品+服务”的核心竞争理念，努力提升增值服务质量和增值服务种类，为公司转型为集零售、电商及多种新业务于一体的商业综合服务体系打下坚实基础。同时，将继续扩大业务范围，探索开发自有品牌，深化O2O网络应用平台、升级信息系统，实现公司规模与效益的持续快速增长。 分析师 郭怡娴 ：（8610）66568229 ：guoyixian@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512030001 [table_marketdata] 市场数据 2014/4/24 A股收盘价（元） 6.37 总股本（亿） 32.54 流通A股股本（亿） 30.72 总市值（亿元） 207 图：近一年来红旗连锁股价表现 资料来源：中国银河证券研究部 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%红旗连锁上证综指 公司简评研究报告/商业零售行业 2 我们看好公司的渠道价值和未来的成长性，预计公司13-15年的EPS分别为0.43、0.48元、0.55元，对于PE为25、22.4、19.4倍，维持公司推荐的评级。 公司简评研究报告/商业零售行业 3 表1：红旗连锁三大表预测 利润表2013A2014E2015E2016E主要财务指标2013A2014E2015E2016E营业总收入443704510725573898639684成长性营业总成本427729492804553186615446 营业收入增长13.6%15.1%12.4%11.5% 营业成本325687373851419519467097 营业成本增长12.9%14.8%12.2%11.3% 财务费用-2007-381-466-560 营业利润增长-8.8%8.2%12.4%17.0% 销售费用90676104188117075129856 利润总额增长-9.5%9.0%11.4%15.7% 管理费用9869107251205213433 净利润增长-9.5%8.9%11.4%15.7% 投资净收益105650000盈利能力营业利润17031184212071224237 毛利率26.6%26.8%26.9%27.0% 营业外收支1434170017001700 销售净利率3.5%3.3%3.3%3.4%利润总额18465201212241225937 ROE8.8%9.0%9.3%9.9% 所得税2762301833623891 ROIC12.8%11.2%12.7%14.6% 少数股东损益0000营运效率净利润15702171031905022047 销售费用/营业收入20.4%20.4%20.4%20.3%资产负债表（万元） 管理费用/营业收入2.2%2.1%2.1%2.1% 货币资金43200548716512678989 投资收益/营业利润0.2%0.1%0.0%0.0% 应收帐款606511574640 所得税/利润总额15.0%15.0%15.0%15.0% 应收票据0000 应收帐款周转率881.99914.611058.241054.21 存货64405710327970988748 存货周转率5.155.525.575.55流动资产合计133726154563176887204396 流动资产周转率2.663.543.463.36 固定资产66977765298470591505 总资产周转率1.611.691.731.76资产总计286135316599346254378797偿债能力 短期借款0000 资产负债率37.7%39.7%40.7%41.4% 应付款项7910293463104880116774 流动比率1.241.231.251.30流动负债合计107974125608140975156984 速动比率0.640.670.690.74 长期借款0000每股指标（元）负债合计107974125608140975156984 摊薄EP S0.390.430.480.55 股本40000400004000040000 每股净资产4.454.775.135.55 留存收益138164150991165278181813 每股经营现金流0.700.860.830.94 少数股东权益0000 每股经营现金/EP S1.82.01.71.7权益合计178164190991205278221813估值2013A2014E2015E2016E负债和股东权益总计286138316599346254378797 P E27.225.022.419.4现金流量表（万元） P EG2.271.851.431.23经营活动现金流27891342473331837674 P B2.42.22.11.9 其中营运资本减少3351847132992363 EV/EBIT DA20.1216.0813.5011.40投资活动现金流-96655-18300-18300-18300 EV/SALES0.960.840.750.67 其中资本支出-16797-18300-18300-18300 EV/IC3.173.143.052.99融资活动现金流-6265-4276-4762-5512 ROIC/WACC1.261.101.251.43净现金总变化-75029116711025513863 REP2.522.842.442.09注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 公司简评研究报告/商业零售行业 4 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 郭怡娴，商业零售证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司简评研究报告/商业零售行业 5 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使