拿单能力持续凸显，业绩增速阶段性放缓

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 侨银股份（002973） 证券研究报告 2021年04月28日 投资评级 行业 公用事业/环保工程及服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.34元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 408.66 流通A股股本(百万股) 106.47 A股总市值(百万元) 7,086.16 流通A股市值(百万元) 1,846.21 每股净资产(元) 3.68 资产负债率(%) 61.69 一年内最高/最低(元) 31.20/17.18 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 许杰 联系人 xujiea@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《侨银股份-年报点评报告:全年业绩高增，“城市大管家”蓄势启航》 2021-04-01 2 《侨银股份-公司点评:全年业绩维持高增，拿单能力持续凸显》 2021-01-27 3 《侨银环保-公司点评:单月中标额超百 亿 ， 创 环 卫 企 业 历 史 纪 录 》 2020-12-10 股价走势 拿单能力持续凸显，业绩增速阶段性放缓 事件： 公司公告2021年一季度业绩，Q1实现营业收入7.6亿，同比增加14.7%；实现归母净利润0.87亿，同比增加0.14%。 点评： 费用端略有抬升，疫情优惠退坡下业绩同比持平 收入端，在持续拿单的支撑下，公司2021Q1实现营收同比增加14.7%，增速相较2020全年28.9%的水平有所放缓；毛利端，2021Q1毛利率同比抬升2个百分点，或因管理模式变化及项目运营能力的提升；费用端，一季度期间费用率同比抬升3个百分点至14.2%，销售及管理费用的抬升为直接原因，其中业务快速拓展带动销售费用率同比抬升1.0个百分点，管理费用率在模式变化及业务拓展驱动下同样抬升1.3个百分点。整体来看，一方面受费用端抬升影响，另一方面20年同期疫情优惠政策业绩增量约3000万，高基数下归母净利率同比下滑1.6个百分点至13.1%，对应0.87亿归母净利规模，同比基本持平。 拿单维持快节奏增长，项目横向延展提速 2020年公司环卫项目扩张提速，全年新增中标额约为207亿，新增年化超10亿元。其中大单频现，包括超33亿的都匀项目（年化约1.3亿）、60亿的保山项目（年化约2.4亿）等。一方面体现出较强的拿单能力，另一方面也体现出在“城市大管家”的战略下，项目的横向延展提速。2021年以来，公司维持迅猛拿单势头，预计中标总额已超80亿，位列行业首位，其中包括总额超14亿、年化接近1亿的呼和浩特环卫一体化项目。 “城市大管家”战略已确立，顺应城市管理刚性需求 2020年12月22日，公司召开发布会，宣布公司名称变更为“侨银城市管理股份有限公司”，同时正式发布“城市大管家”战略，即以城市环卫清扫作为载体，从横向拓宽产业链的公共空间整体市场化管理服务。传统的城市管理体制采用部门分散管理的模式，具有职能交叉、管理空白、责任机制弱化等弊端。未来城市管理体制综合化是大势所趋，公司及时调整战略，顺应综合化、一体化的环卫大趋势，有望持续赋能公司拿单能力，同时不断丰富项目作业内容。 盈利预测与估值 预计2021至2023年公司实现营业收入38.3、46.7及56.3亿，实现归母净利润3.8、4.7及5.9亿，对应PE为19.7、15.9及12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、终端处置项目投运低于预期、人力成本抬升 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,195.31 2,829.11 3,825.69 4,674.74 5,631.65 增长率(%) 39.30 28.87 35.23 22.19 20.47 EBITDA(百万元) 379.72 591.29 593.61 685.70 810.30 净利润(百万元) 131.34 375.67 382.43 473.97 587.68 增长率(%) 27.94 186.03 1.80 23.94 23.99 EPS(元/股) 0.32 0.92 0.94 1.16 1.44 市盈率(P/E) 57.31 20.04 19.68 15.88 12.81 市净率(P/B) 7.13 5.20 4.21 3.36 2.68 市销率(P/S) 3.43 2.66 1.97 1.61 1.34 EV/EBITDA 0.00 15.82 14.08 11.04 9.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-13%-2%9%20%31%42%2020-042020-082020-122021-04侨银股份环保工程及服务 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 394.26 673.23 306.05 918.81 692.79 营业收入 2,195.31 2,829.11 3,825.69 4,674.74 5,631.65 应收票据及应收账款 757.54 498.68 1,338.48 679.91 1,751.64 营业成本 1,790.35 2,152.11 2,864.92 3,515.76 4,245.93 预付账款 15.30 22.88 20.36 33.05 34.92 营业税金及附加 7.45 2.32 11.21 11.13 11.51 存货 0.00 3.11 1.38 0.88 1.30 营业费用 36.26 44.28 63.32 76.53 90.43 其他 259.88 1,002.29 629.30 772.36 1,135.13 管理费用 132.55 264.52 325.18 444.10 535.01 流动资产合计 1,426.98 2,200.19 2,295.57 2,405.01 3,615.79 研发费用 0.00 3.13 1.41 2.30 3.70 长期股权投资 15.81 44.07 44.07 44.07 44.07 财务费用 44.35 68.07 44.93 23.23 13.56 固定资产 694.19 695.91 708.65 730.31 744.33 资产减值损失 0.00 (5.24) 0.29 (1.65) (2.20) 在建工程 0.00 64.86 74.92 92.95 85.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 (18.67) 3.11 4.15 无形资产 928.78 1,084.88 1,069.84 1,054.79 1,039.75 投资净收益 1.25 0.67 0.67 0.67 0.67 其他 211.11 382.40 269.21 278.46 280.54 其他 9.91 (144.15) 36.00 (7.56) (9.63) 非流动资产合计 1,849.89 2,272.12 2,166.68 2,200.58 2,194.45 营业利润 173.18 443.39 496.43 607.12 738.53 资产总计 3,276.87 4,472.31 4,462.26 4,605.59 5,810.24 营业外收入 13.13 13.29 11.23 12.55 12.36 短期借款 455.98 925.87 401.18 223.00 210.00 营业外支出 3.24 4.66 3.86 3.92 4.14 应付票据及应付账款 534.76 499.49 932.97 790.76 1,379.38 利润总额 183.07 452.02 503.80 615.75 746.74 其他 384.81 290.37 317.35 344.00 340.63 所得税 14.56 45.04 40.30 53.19 66.22 流动负债合计 1,375.55 1,715.73 1,651.50 1,357.76 1,930.01 净利润 168.51 406.98 463.49 562.56 680.52 长期借款 530.93 641.44 451.44 331.44 251.44 少数股东损益 37.17 31.31 81.06 88.58 92.84 应付债券 0.00 386.46 128.82 171.76 229.02 归属于母公司净利润 131.34 375.67 382.43 473.97 587.68 其他 105.82 24.11 104.15 78.03 68.76 每股收益（元） 0.32 0.92 0.94 1.16 1.44 非流动负债合计 636.75 1,052.01 684.41 581.23 549.22 负债合计 2,012.30 2,767.74 2,335.92 1,938.98 2,479.22 少数股东权益 208.57 257.78 338.84 427.42 520.26 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 408.66 408.66 408.66 408.66 408.66 成长能力 资本公积 265.51 266.73 266.73 266.73 266.73 营业收入 39.30% 28.87% 35.23% 22.19% 20.47% 留存收益 646.90 1,009.89 1,378.84 1,830.53 2,402.09 营业利润 25.53% 156.02% 11.96% 22.30% 21.65% 其他 (265.06) (238.48) (266.73) (266.73) (266.73) 归属于母公司净利润 27.94% 186.03% 1.80% 23.94% 23.99% 股东权益合计 1,264.57 1,704.57 2,126.34 2,666.61 3,331.01 获利能力 负债和股东权益总计 3,276.87 4,472.31 4,462.26 4,605.59 5,810.24 毛利率 18.45% 23.93% 25.11% 24.79% 24.61% 净利率 5.98% 13.28% 10.00% 10.14% 10.44% ROE 12.44% 25.97% 21.39% 21.17% 20.91% ROIC 19.47% 25.81% 18.95% 21.97% 30.07% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 168.51 406.98 382.43 473.97 587.68 资产负债率 61.41% 61.89% 52.35% 42.10% 42.67% 折旧摊销 158.49 232.15 52.25 55.35 58.21 净负债率 57.77% 78.27% 36.35% -3.61% 2.41% 财务费用 15.92 55.49 44.93 23.23 13.56 流动比率 1.04 1.28 1.39 1.77 1.87 投资损失 (1.25) (0.67) (0.67) (0.67) (0.67) 速动