大新金融：DSBG寻求更高资本以惊喜配股

金融/香港2014年3月27日DSBG寻求更高的资本，使配股意外吴race(852) 2532 4383吴志刚(852) 2773 8745计划以每股23.4港元的价格配售13股配股，以筹集9亿港元认购DSBG的配股我们估计DSBG的CET1 CAR将上升约1个百分点我们在得出DSBG的并购溢价时，在接下来的几年中为DSBG服务。但是，我们了解到，鉴于商业银行贷款业务的强劲发展，DSBG现在的目标是在2014-15年度实现两位数的贷款增长，这将触发DSBG和DSF的供股。我们认为，鉴于与中国更多的贷款和债务敞口相关的信用风险上升，监管机构对香港的资本要求也将采取更为谨慎的态度，这会影响DSBG和DSF。■ 我们推荐什么由于帝斯曼的配股价格为每股23.4港元，比其公告前的最后收盘价折让31％，比其报告的2013年每股收益折价58％（根据我们的估计，除权价为每股32.8港元） ），我们预计配股将同时稀释DSF的EPS和BVPS。考虑到其保险投资组合，DSF投资的重估调整是一项下行风险。■ 我们有何不同尽管配股发行给我们和市场带来了惊喜，但我们相信DSF仍具有良好的基本价值。管理层澄清说，配股既不是针对自然扩张，也不是为了弥补可能侵蚀DSBG资本状况的任何与投资有关的重大损失。因此，我们仍然比DSF 2014-16年度净利润增长的共识更为乐观。预测修订（％） 一年至12月31日14E 15E 16E 持久性有机污染物更改13.012.8不适用净利更改5.24.4不适用 核心每股收益（FD）更改（7.5）（8.2）不适用资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)DSF基于SOTP的价格目标，但维持买入■ 什么是新的55但是，这种每股收益摊薄应该49被我们更高的人减轻贷款-43增长假设如36较高的联营收入从3012511310088753月26日，大新金融13年3月2013年6月13日-13年12月13日14年3月重庆银行（1963 HK， （DSF）宣布计划不发行配股少于3,850万股，每股作价23.4港元，总集资额约9亿港元。供股所得款项将用于为大新银行集团（2356 HK，HKD11.86，买入[1]）供股筹集资金（请参阅惊喜供股）。 DSF还宣布2013年净利润为14.98亿港元，同比增长15％，符合我们的预期，比彭博一致预期高9％。■ 有什么影响DSBG报告的CET1和总CAR分别为10.4％和14.5％，分别在2013年底，我们认为这足以为个位数的贷款增长提供资金HKD5.03，跑赢大市[2]），和因此，我们仅将2014-15年的每股收益预测分别下调了8％。基于我们最近将DSBG的目标价格下调至14.80港币，我们将基于SOTP的6个月DSF目标价格从57港币下调至48.90港币（从57港币），假设是DSF保险部门的净值和15控股公司折价百分比（均不变）。现在，这意味着DSF的2014年PBR为0.9倍（以前为1.0倍）。除了与DSBG相关的操作风险外，我们认为大新F（LHS）相对于HSI（RHS） 12个月范围30.50-51.85 市值（十亿美元）1.45 3m平均每日营业额（美元）1.60 已发行股票（米）335 重大的股东黄守业（40.8％）财务摘要（港币） 一年至12月31日14E 15E 16E 营业总收入（米）4,5694,9145,296 预配置操作利润（米）2,1602,2812,419 净利润（百万）1,669 1,764 1,927核心每股收益（完全稀释）4.9815.2625.750 每股收益变化（％）（1.4）5.6 9.3 大和vs。每股收益（％）3.5 1.5 14.1 市盈率（x）6.8 6.4 5.9 股息收益率(%)4.24.44.8 每秒伤害1.407 1.487 1.625PBR（x）0.6 0.6 0.5 净资产收益率（％）9.4 9.0 9.2资料来源：FactSet，Daiwa的预测从第5页开始，查看重要的披露，包括任何必要的研究证明。大新金融440港币目标（港元）：57.00  48.90上行空间：45.3%3月27日价格（港币）：33.65 购买（不变） 跑赢大市 保持 表现不佳 卖 金融/香港440港币2014年3月27日-页2 -上市以来的平均值= 11.2F DSF：损益摘要（港元）20132012同比百分比2H131H132H12%%同比百分比净利息收入3,1082,49424.61,6091,4991,3347.320.5非利息收入1,07184327.060047134927.371.9-其中净费用62247231.7304318249(4.7)21.9营业收入4,1793,33625.22,2081,9701,68312.131.2营业费用(2,203)(1,969)11.9(1,191)(1,012)(1,027)17.716.0持久性有机污染物1,9761,36744.51,0179596576.155.0呆账费用(335)(82)309.8(197)(138)(52)43.4n /米营业利润1,6411,28627.7820821604(0.1)35.7例外与处置(17)71(123.8)27(44)73(161.3)(63.2)合伙人59650418.236223432154.812.7除税前溢利2,2201,86119.31,2091,01199819.521.1税(272)(179)52.2(149)(124)(95)20.256.8少数族裔(449)(380)18.2(242)(207)(224)16.67.9净利1,4981,30115.181868067920.320.5资料来源：大和公司DSF：关键比率(%)20132012同比变化（pp）2H131H132H12保时捷（pp）同比变化（pp）报告的NIM（bps）17915425182177160522成本收入比52.759.0(6.3)53.951.461.02.6(7.1)贷款总额（港币百万元）97,97886,17414%97,97893,31586,1745%14%存款-含CD（港币百万元）134,353122,27910%134,353126,228122,2796%10%贷存-包括贸易票据81.077.73.481.084.877.7(3.8)3.4减值贷款0.400.350.060.400.400.350.000.06津贴范围112.487.225.2112.488.387.224.125.2信贷费用（bps）361027211565n /米普通股一级CAR10.4不适用不适用10.410.0不适用0.4不适用1级车10.410.4-10.410.010.40.4-总CAR14.514.9(0.4)14.514.214.90.3(0.4)股利支付率24.126.9(2.7)33.013.538.919.5(5.9)资料来源：大和公司DSF：SOTP DSF：存根值（港元/股）35 DSBG右后已发行总股本14.02亿股问题1,402 DSF拥有的DSBG股份（％）74.61％ 大和证券对DSBG的目标价（港币/股）14.8 DSF投资DSBG（港元）的隐含估值m）15,47646.2 截至DSF的保险业务净值（HKDm）20133,80011.3 DSF的隐含估值（港元）19,27657.5 15％的控股公司折扣15%15% DSF的SOTP估值（港元）16,38548.9暗示的2014E PBR（X）0.87302520151050(5)(10)存根值自DSBG列出以来的平均存根值资料来源：大和估算资料来源：彭博社，大和估价总每股DSF股份（港币百万元）（港元）Jun-04 Dec-04 Jun-6 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun- 2013年12月12日至6月12日13年12月 金融/香港440港币2014年3月27日-页3 -主要假设一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年报告净利率（％）1.951.681.411.541.791.821.811.84收费收入比（％）12.013.013.614.214.915.215.615.9支出占收入比例（％）68.652.161.059.052.752.753.654.3贷款增长（％）(6.2)26.512.56.613.712.010.08.0存款增长（％）9.98.816.14.410.011.09.08.0贷款/存款（％）-含商业票据64.775.773.877.781.081.982.983.2不良率（％）1.00.30.50.30.40.50.70.9贷方成本（bp）7031110364249491级汽车（％）10.210.210.510.410.411.211.311.6总CAR（％）16.816.315.214.914.514.914.714.8损益（港币百万元）一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年净利息收入2,3442,1792,1862,4943,1083,4543,7014,032净费用和佣金327362383472622696768843交易及其他收入(3)51027685583220245272保险净收入56(259)(40)(484)365200200150营业总收入2,7252,7932,8043,3364,1794,5694,9145,296人员开支(833)(905)(1,035)(1,190)(1,340)(1,475)(1,622)(1,784)其他费用(1,036)(549)(676)(779)(862)(934)(1,011)(1,093)总支出(1,869)(1,454)(1,711)(1,969)(2,203)(2,409)(2,633)(2,877)拨备前营业利润8561,3391,0931,3671,9762,1602,2812,419拨备总额(410)(21)(81)(82)(335)(439)(565)(616)省后营业利润4461,3171,0121,2861,6411,7221,7161,803营业外收入440182441575579703816922除税前溢利8861,4991,4531,8612,2202,4252,5322,725税(96)(214)(149)(179)(272)(293)(292)(306)最小内部/首选项div./其他项目(163)(279)(283)(380)(449)(463)(477)(491)净利6271,0061,0211,3011,4981,6691,7641,927调整后净利润6271,0061,0211,3011,4981,6691,7641,927每股盈利（港元）2.4083.4373.4864.4175.0534.9825.2635.751每股收益（调整后）（港币）2.4083.4373.4864.4175.0534.9825.2635.751每股收益（调整后的全面摊薄）（港币）2.3053.6683.4864.4175.0524.9815.2625.750DPS（港元）1.1201.0381.0701.1801.2201.4071.4871.625变化（同比％）一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年净利息收入(1.1)(7.0)0.314.124.611.17.18.9非利息收入(52.5)61.11.036.227.04.18.74.3营业总收入(14.1)2.50.419.025.29.37.57.8总支出9.7(22.2)17.715.111.99.49.39.3拨备前营业利润(41