大新金融：配股使业绩黯然失色

大新金融供股使结果黯然失色事件 DSF公布2013年纯利11.3亿港元，超出我们及市场平均预期。从居屋基准来看，2H13的收入更好（来自交易收益，保险收入，净利息收入和联营收入），尽管支出和准备金也较高。 DSF宣布至少要发行9.02亿港元的供股，理由是其增加了对监管资本的要求并维持其增长战略。影响力 有什么好处：1) 净利息收入环比增长7.3％，而利润率从1H13的1.77％（2013年为1.79％）提高到2H13的1.82％。 2）非利息收入尽管收入占总收入的比重从1H13的24.1％（2013年为23.7％）略降至23.4％，但仍受到交易收入的提振。 3）存款环比增长9.3％，超过总贷款增长5.0％，这导致LDR环比下降至76.4％（尽管高于去年的74.0％）。 不好的是：1) 运营开支环比增长18.2％，将成本/收入比率推高至2H13的56.8％（2013年为54.1％）。 2）贷款总额环比增长5.0％，增速较慢，其中贸易融资和香港以外地区使用的贷款滞后。 还有什么有趣的：1）不良贷款比率半年环比持平，为0.40％（尽管高于去年的0.35％），拨备金上升25.2％，导致上半年贷款准备金提高了36个基点（2013年为34个基点）。 2）在香港以外使用的贸易融资和贷款所占比重从1H13的36.7％降至35.8％（略高于2012年的35.0％）。 3）在其他个人贷款的带动下，个人贷款带动贷款增长，环比增长8.7％。4) T1车2013财年为10.4％，与2012年持平。配股预计将增加100bp（详见第3页）。收益和目标价格修正 尽管我们的预测正在审查中，但收益没有变化。价格催化剂 12个月目标价格：根据戈登增长法计算的26.00港币。 催化剂：2014年上半年业绩，配股，并购噪音。行动与建议 尽管多年来并购活动似乎对推动DSF的股价有更大的影响，但股票价格便宜。供股可能会引起一些关于偿付能力，摊薄和/或增长的担忧，尽管管理层对筹资活动的看法不以为然，而这与银行没有什么关系。总体而言，我们对DSF的普遍担忧仍然是较低的盈利前景，因为我们认为DSF等较小的银行在严峻的经营环境下将面临更大的盈利压力。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com.au/disclosures上的重要披露和分析师证明。2014年3月26日麦格理资本证券有限公司分析师伊斯梅尔·皮利（Ismael Pili）+852 3922 4774周+852 3922 3278注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2014年3月（除非另有说明，所有数字均为港币）440 HK的股价及历史记录4.629.77.61.394.00.76.810.150.24.2113.48.31.263.60.76.510.252.73.72-12.09.41.123.20.66.010.255.24.2221.28.31.203.40.77.510.357.5港币%x港元%%%%Xm 1,236.4 1,088.4 1,234.0 1,353.3-5.713.811.2%22.12012A 2013E 2014E 2015Em 2,493.6 2,654.1 2,916.9 3,219.9m -704.7 -970.9 -966.3 -1038.8m -63.2 -321.0 -219.2 -150.9m 1,773.7 1,672.7 1,903.7 2,116.2年底12月31日净利息公司非利息公司基础利润PBTPBT增长报告利润EPS代表每股收益增长总DPS总股利收益率鱼子资产权益P / BV10,3641,336441.7296.5百万美元百万美元%百万美元米低/中银行业务30.0026.00-25.6-21.9港币港币%%估价-预定价格12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS部门市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础香港440 HK跑输大市价钱（3月21日，08：012014年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 34.95 麦格理研究大新金融2014年3月26日2大新金融–业绩一览图1 DSF –损益表（百万港元）1H122H121H132H13％chg HoH％同比增长净利息收入1,1591,3341,4991,6097.320.5非利息收入611716123582371.4-18.7运营开支9859841,0091,19318.221.3摊销0020呐呐净保险利益和理赔-1,097-935-205-1,089431.016.4拨备前利润-312131406-92-122.6-169.8规定-30-114-138-17225.250.9重估/处置固定资产的收益/（损失）-1155-42-1-98.2-100.5Inv't prop，FA，subs的收益/（损失）44-2-1-61.9-119.3应占联营公司利润17731422835154.211.8其他收入/亏损总额9841,5325591,556178.51.6税前营业利润8231,0371,0111,20919.516.5所得税-81-98-124-14920.252.0净利7429408881,06019.412.8少数族裔-147-233-207-24216.63.9报告利润59570768081820.315.8资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2014年3月图2 DSF –损益表（百万港元）20122013％同比增长净利息收入2,4943,10824.6非利息收入1,327705-46.9运营开支1,9692,20311.9摊销02呐净保险利益和理赔-2,032-1,294-36.3拨备前利润-180314-274.3规定-144-310115.6重估/处置固定资产的收益/（损失）155-42-127.4Inv't prop，FA，subs的收益/（损失）8-3-135.6应占联营公司利润49157917.9其他收入/亏损总额2,5162,115-15.9税前营业利润1,8612,22019.3所得税-179-27252.2净利1,6821,94815.8少数族裔-380-44918.2报告利润1,3011,49815.1资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2014年3月 DSF希望在2014年将其NIM和贷款增长保持在2013年的水平。 麦格理研究大新金融2014年3月26日3图3 DSF –资产负债表（百万港元）2H121H132H13％chg HoH％同比增长现金13,6869,3448,655-7.4-36.8应收其他银行和其他金融机构的款项4,1813,7854,31414.03.2以公允价值计量的金融资产8,7089,1808,626-6.0-0.9交易证券6,1396,4206,5772.47.1衍生金融工具703773745-3.56.0预付款和其他帐户98,849106,036110,2584.011.5生息资产132,266135,539139,1762.75.2证券投资29,63731,97933,2834.112.3于联营公司的权益2,4372,6313,30525.635.6固定资产-投资物业693681590-13.3-14.9固定资产-其他个人防护用品5,0691,8322,14817.2-57.6递延所得税资产75523-58.1216.5商誉和无形资产1,0441,0421,039-0.2-0.5其他资产合计1,8261,5511,76513.8-3.3总资产172,981175,309181,3303.44.8客户存款116,527117,317128,2209.310.0银行和其他金融机构的存款2,6462,5931,995-23.1-24.6交易负债5,7528,9106,133-31.26.6衍生金融工具2,2783,6613,362-8.147.6其他负债合计1,5251,5151,159-23.5-24.0计息负债135,376140,465145,3673.57.4其他账目及准备6,1296,2635,841-6.7-4.7税收总额3962752750.0-30.6保险合同负债8,7438,5678,8132.90.8负债总额150,644155,569160,2963.06.4股本5935935930.00.0储备金6,13015,0230-100.0-100.0留存收益10,805015,83946.6股东权益总额17,79215,70816,7016.3-6.1少数权益4,5454,0314,3337.5-4.7负债总额与股东权益172,981175,309181,3303.44.8资料来源：麦格理研究中心，2014年3月 供股价格为每股23.40港元，较公告前的最后收盘价折价34％，每100股送13股。然后，DSF将支付1.12亿股大新银行的供股，DSB提议以每股100股的12股供股为基础，按每股8港元的价格发行不超过1.506亿股的供股。 管理层表示，它将使其T1比率提高100个基点，至大约11.4％。据称定价与市场上最近定价的配股保持一致。所得款项应满足监管资本要求并维持其增长战略，而不是出于偿付能力的原因。图4 DSF –贷款组合（百万港元）2H121H132H13％chg HoH％同比增长商业贷款29,18931,48232,9174.612.8个人贷款26,85627,55129,9528.711.5贸易金融5,0246,3005,918-6.117.8在香港以外地方使用的贷款25,10527,98229,1914.316.3客户预付款总额86,17493,31597,9785.013.7资料来源：麦格理研究中心，2014年3月图5 DSF –非利息收入细分（百万港元）1H122H121H132H13％chg HoH％同比增长净手续费收入和佣金223249318304-4.721.9净交易收入355438-222237-206.8-45.9其他营业收入3329274152.042.4非利息收入611716123582371.4-18.7资料来源：麦格理研究中心，2014年3月 麦格理研究大新金融2014年3月26日4图6 DSF –选定比率1H122H121H132H13增长预测（同比）净利息收入增长5.422.929.420.5预提利润增长24.4-119.2-230.3-169.8净利润增长4.855.814.415.8资产增长6.78.77.34.8股东权益增长9.516.2-1.4-6.1资产分析净利息收入/平均资产0.70.80.90.9收益资产占总资产79.176.578.476.8平均收益资产回报率0.50.50.50.6赚取资产贷款0.80.70.80.8贷款分析贷款增长（同比）1.96.611.511.5消费贷款（占贷款的百分比）31.131.229.530.6公司贷款（占贷款百分比）34.333.933.733.6贸易融资（占贷款百分比）5.65.86.86.0在香港以外地方使用的贷款（占贷款的百分比）29.029.130.029.8存款分析存款增长（同比）6.04.44.510.0活期及储蓄至总存款25.029.329.3呐定期存款到总存款75.070.770.7呐付息负债存款86.886.183.588.2流动性LDR（预付款）73.074.079.576.4资产贷款58.257.160.560.8客户存款至收益资产89.188.186.692.1流动资产至大负债87.887.887.186.8资产质量不良贷款0.470.350.400.40储备金-97.69-87.23-88.29-112.42抵押品55.2873.8266.2023.27贷款准备金（年化）0.070.270.310.36贷款准备金0.