单三季度净利润增长约75%，净利率同比提升3.4pct

事项： 公司公告：常州星宇车灯股份有限公司发布关于 2022 年第三季度主要经营情况的公告，公司 2022 年第三季度经营状况良好。经初步核算，公司 2022 年第三季度实现营业收入同比增长 30%左右，实现归属于上市公司股东的净利润同比增长 75%左右。目前公司经营情况正常，各项工作有序开展。 国信汽车观点：1）根据公司公告，2022 年前三季度，公司实现营业收入约 59.38 亿元，同比增长 4.9%左右，实现归母净利润约 7.53 亿，同比增长 2.0%左右。拆单季度看，2022Q3 公司实现营业收入约 22.19亿元，同比增长 30%左右，环比增长 39.9%左右，实现归母净利润约 2.96 亿，同比增长 75%左右，环比增长 57.3%左右。利润率角度，2022Q3 净利率同环比均改善。2022 年前三季度，公司净利率约 12.68%，同比-0.37pct，拆单季度看，22Q3 净利率约 13.32%，同比+3.43pct，环比+1.47pct。整体来看，三季度公司业绩表现向好，我们认为这与大众 Q3 的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关（2022Q3公司前大灯/后组合灯/小灯销量同比增速分别+54.3%/+36.2%/+50.6%，略超乘用车行业 37%的销量增速），购置税政策刺激下预计公司业绩将逐季改善；2）客户维度，2022 年 7 月，星宇股份获一汽丰田颁发 2021 年度“竞争力进取奖”。行业端 ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力。考虑到下半年散点疫情影响公司下游客户排产，我们下调盈利预测，预期 22/23/24 年利润为 11.2/14.5/20.3 亿（原 22/23/24 年预计 12.2/16.2/22.3 亿），对应 PE 分别34/26/19x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 评论： 2022Q3 实现营收同比增长 30%左右，归母净利润同比增长 75%左右 营收和净利润角度，根据公司公告，2022 年前三季度，公司实现营业收入约 59.38 亿元，同比增长 4.9%左右，实现归母净利润约 7.53 亿，同比增长 2.0%左右。拆单季度看，2022Q3 公司实现营业收入约 22.19亿元，同比增长 30%左右，环比增长 39.9%左右，实现归母净利润约 2.96 亿，同比增长 75%左右，环比增长 57.3%左右。 图 1：星宇股份营业收入及同比增速 图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速 图 3：星宇股份归母净利润及同比增速 图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速 利润率角度，2022Q3 净利率同环比均改善。2022 年前三季度，公司净利率约 12.68%，同比-0.37pct，拆单季度看，22Q3 净利率约 13.32%，同比+3.43pct，环比+1.47pct。 图 5：星宇股份净利率 图 6：星宇股份单季度净利率 车灯产销角度，产量方面，22Q3 前照灯、后组合灯、小灯产量分别 201/413/1080 万只，同比分别变动+52.3%/+35.9%/+39.2%，环比分别变动+38.6%/+29.9%/+46.9%。销量方面，22Q3 前照灯、后组合灯、小灯销量分别 196/410/1351 万只，同比分别变动+54.3%/+36.2%/+50.6%，环比分别变动+45.2%/+43.4%/+47.7%。 表1：2022 年第三季度车灯产品产量情况（万只） 表2： 2022 年第三季度车灯产品销量情况（万只） 整体来看，三季度公司业绩表现向好，我们认为这与大众 Q3 的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，购置税政策刺激下预计公司业绩将逐季改善。2022Q3 公司核心客户大众、丰田销量同比高增长，根据中汽协销量数据，一汽大众销量同比+65%、环比+24%，一汽丰田同比+44%、环比+28%，一汽红旗同比+14%、环比+18%，上汽大众及自主同比+23%、环比+59%，广汽乘用车同比+71%，环比+118%，广丰及广本同比+40%、环比+22%，奇瑞同比+92%、环比+69%，日产及东本同比+9%、环比+61%，Q3 乘用车同比+37%，环比+138%，Q3 一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车、广丰及广本、奇瑞销量同比表现超行业，后续购置税政策刺激下预计公司业绩有望持续改善。 表3：星宇股份重点客户 2022Q3 销量表现 图 7：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比 图8：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比 客户维度，星宇股份获一汽丰田颁发“竞争力进取奖” 2022 年 7 月，星宇股份获一汽丰田颁发 2021 年度“竞争力进取奖”。一汽丰田采购李长春部长一行亲临星宇现场颁奖。李长春部长对星宇股份获得“竞争力进取奖”表示祝贺，并对星宇的高质量发展给予高度评价。李部长表示，期待星宇在芯片管理、成本、质量及 QCDSS 的各个方面与一汽丰田协同创新、携心并进。在当前严峻的市场环境下，星宇能够直面挑战、抢抓机遇、周密准备、细致安排、创新变革，打破常规，共克时艰，实现双方共赢。 图 9：星宇股份获一汽丰田颁发 2021 年度“竞争力进取奖” 投资建议：22Q3 公司业绩表现稳健，长期具备全球车灯龙头潜力，维持“买入”评级 投资建议：短期维度，三季度公司业绩表现稳健，我们认为这与大众三季度的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，购置税政策刺激下预计公司业绩将逐季改善。中长期维度，星宇股份的新订单+新产品+新产能为业绩保驾护航。客户维度，当前星宇和日系合作愉快（拿下一汽丰田“竞争力进取奖”，广汽丰田“研究开发协力奖”、“品质优胜供应商”），已进入新势力（蔚来、小鹏、理想）和头部自主品牌客户（吉利）的供应商体系、并获取了项目，2022 年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障；产能维度，公司智能制造产业园一、二、三期项目已经竣工并投入使用，海外塞尔维亚工厂建设稳步推进，欧洲主机厂项目从 2022 年进入批产阶段； 产品维度，ADB 持续渗透（渗透率从 2019 年的不到 2%提升至 2020 年的 6%），随着 DLP 投影大灯和 ADB 车灯等新技术陆续进入市场，星宇加强新技术开发应用，2022 年上半年高清数字大灯研发成功并获得 C-NCAP高分评价，公司持续推进 ADB 前照灯、DLP 前照灯及氛围灯等车灯项目及其他汽车智能化项目的获取，逐步提升高技术、高附加值产品的比例。2023 年，公司有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。 投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，并在自主品牌和新势力崛起的大背景下积极开拓头部自主和新势力（蔚小理）新客户，长逻辑通顺。考虑到下半年散点疫情影响公司下游客户排产，我们下调盈利预测，预期 22/23/24 年利润为 11.2/14.5/20.3 亿（原 22/23/24 年预计 12.2/16.2/22.3 亿），对应 PE 分别 34/26/19x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 可比公司估值：我们选同样具备进口替代逻辑的伯特利、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值（可比公司市值水平或业务领域接近），四家可比公司 2023 年平均 PE 约为34 倍。我们给予星宇一年期目标估值（对应 2023 年）为 153-178 元（对应 2023 年 PE 30-35 倍），持续看好，维持买入评级。 表4：可比公司估值表 风险提示 行业缺芯风险；国内车市景气度持续下行风险；年降和原材料价格波动风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明