2013年纯利同比增长28%，在手订单是2013年营收的3倍

Company Update China Research Dept. 2014 年 03 月 31 日 李晓璐 C0049@capital.com.tw 目标价(元) A 股：3 元人民币 H 股：4 港币 公司基本资讯 产业别 建筑装饰 A 股价(2014/03/30) 2.47 上证综指(2014/03/30) 2041.71 股价 12 个月高/低 3.01/2.32 总发行股数(百万) 21299.90 A 股数(百万) 17092.51 A 市值(亿元) 526.11 主要股东 中国铁路工程总公司(56.10%) 每股净值(元) 4.07 股价/账面净值 0.61 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 3.8 -7.8 -13.9. 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013/10/31 2.87 买入 产品组合 铁路 35.00% 市政 31.90% 公路 12.91% 其他 11.20% 房地产开发 4.88% 勘察设计与谘询服务 1.53% 工程设备和零部件制造 2.03% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 2.2% 一般法人 71.9% 股价相对大盘走势 -30%-20%-10%0%10%2013-03-252013-05-152013-07-032013-08-162013-10-102013-11-252014-01-092014-03-03中国中铁上证综指 中国中铁(601390.SH/0390.HK) Buy 买入2013 年纯利同比增长 28%，在手订单是 2013 年营收的 3 倍 结论与建议： 2013 年公司净利润同比增长 27%，全年毛利率 10.46%，期间费用率下降，符合预期。根据规划，2014 年全国铁路投资额将同比下滑 5%,这将影响公司的营收和新签订单，但是另一方面，公司在手订单充足，并且我们预计公司毛利率将稳定，期间费用率将继续下降，因此 2014 年业绩仍将增长。A 股股价对应 2014 年和 2015 年动态 P/E 为 5.17 倍和 4.77 倍，H 股股价对应动态P/E 为 6 倍和 5.6 倍。估值偏低，均维持买入评级。 „ 2013 年公司实现营业收入 5,604.4 亿元，同比增长 15.8%；实现利润总额为 135.11 亿元，同比增长 27.6%；实现归属于母公司所有者的净利润为 93.74 亿元，同比增长 27.6%；对应每股收益 0.44 元。符合预期。拟每 10 股派送现金红利人民币 0.66 元（含税）。 „ 从 4Q 看，营收同比增长 7.28%，净利润同比增长 1.16%，显著低于前三季的增速。主要原因一是受铁路投资周期变动影响，2012 年前三季业绩基期低，2012 年 4Q 业绩回暖明显造成基期垫高。 „ 4Q 单季期间费用率下降 0.74 个百分点至 5.32%，我们认为主要原因是为了响应中央反腐倡廉及限制三公消费的口号，公司的各项预算和费用相应缩减。 „ 全年毛利率 10.46%，同比微降0.34 个百分点，主要是由于多项目处在开发初期，导致主营业务基建板块毛利率与上年同期相比下降 0.3 个百分点。 „ 2013 年，公司新签合同额为 9,296.5 亿元，同比增长 27.2%，较前三季有所加速。 „ 截至 2013 年 12 月 31 日，公司在手合同额为 17,152.5 亿元，同比增长31.8%，约是 2013 年营收的 3 倍，在手订单充裕。 „ 一方面，2014 年中央安排铁路固定资产投资6300 亿元，同比下降约 5%。我们认为铁路投资增速放缓可能影响公司 2014 年营收增长和新签订单额。 „ 另一方面，公司作为铁路基建龙头企业，整体毛利率水平能保持稳定。综合考虑 2013 年期间费用率同比下降 0.65 个百分点至 5.06%的数据，我们认为随着改革力度的进一步深入，2014 年公司期间费用率仍有进一步下降的空间，有利于业绩的增长。 „ 预计 2014 年和 2015 年公司分别实现净利润 101.78 亿元（YoY+8.57%，EPS 0.478 元）和 110.3 亿元（YoY+8.37%，EPS 0.518 元）。 ............................. 接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利 (Net profit) RMB 百万元 7488 6690 7355 9375 10178 11030 同比增减 ％ 8.91% -10.66% 9.94% 27.46% 8.57% 8.37%每股盈余 (EPS) RMB 元 0.352 0.314 0.345 0.440 0.478 0.518 同比增减 ％ 8.91% -10.66% 9.84% 27.57% 8.57% 8.37%A 股市盈率(P/E) X 7.03 7.86 7.16 5.61 5.17 4.77股利 (DPS) RMB 元 0.055 0.048 0.052 0.066 0.072 0.078 股息率 (Yield) ％ 2.23% 1.94% 2.11% 2.67% 2.90% 3.14% 图 1：毛利率和净利润率走势图 图 2：铁路基建投资分月金额 单位：亿元 0%3%6%9%12%15%2009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q4毛利率净利润率 024048072096012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010201120122013资料来源：公司公告，群益证券整理 资料来源：中国铁路总公司，群益证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2014年4月1日 附一：合幷损益表 百万元 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F营业收入 473663 460720 483992 560444 538607 547400 经营成本 431175 412039 431754 501843 480704 487593营业税金及附加 14815 14948 8 18290 17397 17681销售费用 1443 1813 2031 2327 2181 2217管理费用 15025 19126 20920 22248 20736 21075财务费用 1275 3037 4611 3710 3232 3284资产减值损失 662 683 589 688 600 600 投资收益 928 80 1024 1082 -10 -10 营业利润 10131 9024 9745 12361 13747 14940 营业外收入 633 787 1083 1380 700 700 营业外支出 249 211 238 229 200 200 利润总额 10515 9600 10591 13511 14247 15440 所得税 2213 2361 2557 3435 3533 3829少数股东损益 813 550 679 701 536 581归属于母公司所有者的净利润 7488 6690 7355 9375 10178 11030 附二：合幷资产负债表 百万元 2010 2011 2012 2