2017H1纯利同比增长28%，增长态势良好

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2017年08月28日 李晓璐 c0049@capital.com.tw 目标价(元) 65.00 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2017/8/28) 55.43 深证成指(2017/8/28) 10809.74 股价12个月高/低 58.88/31.37 总发行股数(百万) 3795.97 A股数(百万) 3795.75 A市值(亿元) 2103.98 主要股东 宜宾市国有资产经营有限公司(36.00%) 每股净值(元) 12.81 股价/账面净值 4.33 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -0.5 8.9 62.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-08-28 45.50 买入 2017-03-31 42.73 买入 产品组合 酒类 92.51% 塑料制品 6.4% 其他 1.1% 机构投资者占流通A股比例 基金 9.3% 一般法人 61.0% 股价相对大盘走势 五粮液(000858.SZ) BUY买入 2017H1纯利同比增长28%，增长态势良好 结论与建议：  五粮液发布2017年上半年报告，公司实现营业收入156.21亿元，同比增长17.85%；实现归属于上市公司股东的净利润49.72亿元，同比增长27.91%；基本每股收益1.31元。超预期。受益于分步提价，上半年毛利率71.65%，同比提高1.6个百分点。截至2017年第二季度末，公司预收帐款55.11亿元，环比下降11.65%，整体看波动不大。  对于核心产品“普五”，1Q开始“普五”出厂价逐步按照739元/瓶（建议零售价格829元）执行，而去年同期为659元。2017年公司将对“普五”产品在2016年市场投放量的基础上减量20%左右，计划外销售每瓶上浮30元，即按出厂价769元/瓶执行，其中包括团购价和“批条”价，将继续采取综合措施，使“普五”价格在目前的价格基础上继续上浮。我们认为在目前高端酒需求较旺盛的背景下此举相当于涨价。  对于系列酒产品，公司表示目前五粮醇、五粮特头曲和系列酒等三个系列酒公司运营一年，销售收入大幅增长。未来系列酒公司要打造一个20亿元级品牌，两个10亿元级别品牌，5-10个过亿级品牌。  从白酒行业看，白酒行业发展态势良好。2017年上半年白酒总产量683.52万千升，同比增6.59%；实现业务收入3275.47亿元，同比增长13.68%；累计实现利润总额492.94亿元，同比增长23.5%。而高端白酒需求好与此前预期，公司作为高端白酒代表之一，盈利的稳定性高。  此外，五粮液拟定向增发（即员工持股计划）不超过18.54亿元。该员工持股计划将员工利益与公司利益捆绑，特别是认购数额较大的公司高管、中层干部，参加认购的大商将兼具经销商和股东双重身份，积极性将显著增强。此外，管理层此前也积极表示未来将进一步提高分红比率，从实际情况看，2016年分红比率保持在50%，释放出关注市值的信号。  综上，预计公司2017年、2018年分别实现净利润87.42亿元（YoY+29%,EPS为2.3元）和106.9亿元（YoY+22%,EPS为2.82元）。目前公司股价对应2018年动态P/E为19.2倍，估值安全，也是深港通标的之一，维持买入评级。 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB百万元 7973 5835 6176 6785 8742 10690 同比增减 ％ -19.75 -26.81 5.85 9.85 28.85 22.28 每股盈余 (EPS) RMB元 2.10 1.54 1.63 1.79 2.30 2.82 同比增减 ％ -19.76 -26.80 5.85 9.83 28.88 22.28 市盈率(P/E) X 25.76 35.20 33.25 30.27 23.49 19.21 股利 (DPS) RMB元 0.70 0.60 0.80 0.90 1.00 1.10 股息率 (Yield) ％ 1.29 1.11 1.48 1.66 1.85 2.03 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2017年8月28日 图1：五粮液分季度营收和净利润变动表 单位：百万元 4,9433,4065,9436,7354,4803,9166,5288,8264,4304,4446,84410,1595,4621,3837051,1282,2011,0971,3051,5732,9039841,2151,6833,5931,37802,0004,0006,0008,00010,00012,0002Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q17营业总收入归属母公司股东的净利润(百万元） 数据来源：公司公告, 群益证券整理 图2：五粮液分季度毛利率和净利润率变动表 单位：% 76%73%67%69%71%67%69%70%70%70%70%71%74%28%21%19%33%24%33%24%33%22%27%25%35%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q17GMNM 数据来源：公司公告, 群益证券整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年8月28日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 营业收入 21011 21659 24544 29443 35118 经营成本 5772 6672 7314 8244 9658 营业税金及附加 1517 1785 1941 2537 3026 销售费用 4309 3568 4695 5239 6250 管理费用 2047 2129 2144 2341 2792 财务费用 -658 -732 -766 -980 -1179 资产减值损失 6 26 12 -15 -16 投资收益 14 34 33 22 0 营业利润 8032 8246 9237 12098 14587 营业外收入 60 66 119 88 80 营业外支出 76 25 19 22 16 利润总额 8016 8287 9337 12164 14651 所得税 1958 1877 2281 3047 3516 少数股东损益 223 234 272 375 445 归属于母公司所有者的净利润 5835 6176 6785 8742 10690 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 货币资金 22382 26374 34666 42606 51780 应收账款 123 107 108 111 114 存货 8091 8701 9257 9443 9631 流动资产合计 38500 44597 54505 62680 68948 长期股权投资 868 902 795 874 962 固定资产 5676 5348 5431 5648 5874 在建工程 385 555 293 305 317 非流动资产合计 7909 7949 7670 8437 9281 资产总计 46409 52547 62174 71117 78229 流动负债合计 5925 7968 13688 13140 12615 非流动负债合计 151 234 281 5933 4972 负债合计 6076 8201 13969 19073 17587 少数股东权益 903 1016 1129 1231 1342 股东权益合计 39430 43329 47077 50813 59300 负债及股东权益合计 46409 52547 62174 71117 78229 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 795 6691 11697 11777 14047 投资活动产生的现金流量净额 -1186.5 -394.2 -161.26 -102 -202 筹资活动产生的现金流量净额 -2989.3 -2355 -3193.9 -3078 -2078 现金及现金等价物净增加额 -3381 3942 8342 8597 11767 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。