2016Q1纯利同比增长3倍，超预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2016年04月28日 李晓璐 c0049@capital.com.tw 目标价(元) 30 公司基本资讯 产业别 休闲服务 A股价(2016/4/28) 25.33 上证综指(2016/4/28) 2945.59 股价12个月高/低 26.68/14.09 总发行股数(百万) 498.20 A股数(百万) 117.62 A市值(亿元) 30.55 主要股东 黄山旅游集团有限公司(39.69%) 每股净值(元) 6.09 股价/账面净值 4.26 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 11.8 35.7 27.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016-04-14 25.99 买入 2015-08-26 17.61 买入 产品组合 景区业务 18% 酒店业务 32% 索道业务 22% 旅游服务业务 22% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.2% 一般法人 2.6% 股价相对大盘走势 黄山旅游 (600054/900942.SH) Buy买入 2016Q1纯利同比增长3倍，超预期 结论与建议： 公司2016年第一季度净利润同比增长304%,大幅好于预期。高铁开通对提升客流作用明显，公司独特的景区资源将吸引各方游客到访，成为推动业绩持续增长的动力。当前股价对应2017年PE为20倍，维持买入的投资建议。  业绩报告：公司2016年第一季度实现营业收入3.05亿元，同比增长39.75%；实现归属上市公司净利润5780万元，同比大幅增长304%,扣非后同比增长352%；对应每股收益0.12元。大幅好于预期。  业绩点评：我们认为公司营收增长主要得益于2015年7月黄山京福高铁全线通车，带动客流快速上升，此外，新玉屏索道（改造）于2015年6月投入运营，提升索道接待能力近1倍。据黄山风景区管委的数据，2016年前三个月，黄山风景区共接待进山游客62.29万人，同比增长33.91%。纯利同比增速大幅超过营收增速，主要原因是客流增加使得毛利率同比增加10.3个百分点至44.4%，以及期间费用率同比下降5.3个人百分点至18.62%。此外，华安证券分红大增带动投资收益同比增长148%。  行业前景：2015年国内游客达到40亿人次，同比增长10.5%，国内旅游收入34195亿元，同比增长13.1%；出境旅游人数达到1+.2亿人次，旅游花费1045亿美元，分别增长12.0%和16.7%。由于旅游产业链长，消费带动系数大，旅游业成为当前经济转型期受到政策大力扶持的行业之一。政府工作报告中明确提出“落实带薪休假制度，加强旅游交通、景区景点、自驾车营地等设施建设，规范旅游市场秩序，迎接正在兴起的大众旅游时代”。  未来看点：1）公司的景点资源得天独厚，而高铁建成通车大大提高了交通的便捷性，有助于带动客流量快速增加。2015年7月1日黄山京福高铁全线通车，目前，杭黄高铁已开工建设，预计2018年建成通车，皖赣铁路扩能改造工程也已正式启动，未来的交通网络将更加完善，通行便利性持续提高。2）公司持有的华安证券1亿股股权，预计占华安证券发行后(36.21亿股)的2.76%。根据公开消息，华安证券即将上会，若成功上市，按当前券商股11倍到15倍的估值计算（华安证券2015年净利润18.65亿元），华安证券的市值有望达到200亿元至280亿元，公司持有的股权市值将达到5.5亿元-7.73亿元，成为公司的潜在收益。  盈利预测：一季度属旅游淡季（二季度和三季度是旅游旺季），业绩在全年中占比相对较低，且下半年随着业绩基期垫高，整体的增速将较上半年放缓。鉴于1Q业绩大幅超预期，上调公司盈利预测,预计2016-2017年公司实现净利润5.51和6.36亿元，YoY分别增长86.44%(上调40%)和15.27%(上调46%)，对应每股收益1.11元和1.28元。 ............................. 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2016年4月28日 图1：黄山旅游分季度营收和净利润变动表 单位：百万元 2194034893792164405674423011499101-414110168458-10001002003004005006001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q16营业收入归属母公司股东的净利润(百万元） 资料来源: 公司公告、群益证券 图2：黄山旅游分季度毛利率和净利润率变动表 单位：% 19%33%53%54%46%34%51%60%43%44%6%25%21%-1%7%25%30%1%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q16GMNM 资料来源: 公司公告、群益证券 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利 (Net profit) RMB百万元 144 209 296 551 636 同比增减 ％ -40.08 45.50 41.36 86.44 15.27 每股盈余 (EPS) RMB元 0.31 0.44 0.62 1.11 1.28 同比增减 ％ -39.22 41.94 40.91 78.54 15.27 A股市盈率(P/E) X 81.71 57.57 40.85 22.88 19.85 股利 (DPS) RMB元 0.04 0.06 0.18 0.33 0.38 股息率 (Yield) ％ 0.16 0.24 0.71 1.31 1.51 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年4月28日 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 营业收入 1294 1490 1665 1945 2283 经营成本 683 763 834 934 1096 营业税金及附加 66 72 81 95 111 销售费用 20 17 22 25 30 管理费用 247 263 277 148 174 财务费用 44 39 22 15 18 资产减值损失 2 11 5 4 4 投资收益 -2 1 4 18 4 营业利润 231 325 428 742 854 营业外收入 11 9 10 27 30 营业外支出 10 28 5 8 4 利润总额 232 307 433 761 880 所得税 71 85 121 180 211 少数股东损益 18 13 16 30 33 归属于母公司所有者的净利润 144 209 296 551 636 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 货币资金 318 294 717 1139 1731 存货净额 38 42 52 58 62 应收帐款净额 859 838 771 848 907 流动资产合计 1245 1204 1875 2062 2207 固定资产合计 62 10 11 12 13 在建工程 1850 1864 1886 2169 2386 非流动资产合计 19 119 6 6 5 资产总计 2110 2228 2162 2486 2859 流动负债合计 3355 3432 4037 4548 5066 长期负债合计 1210 1095 994 1093 1203 负债合计 89 86 33 37 40 归属母公司所有者权益 1298 1181 1027 1130 1243 少数股东权益 26 30 32 34 36 股东权益合计 2057 2251 3010 3419 3823 负债和股东权益总计 3355 3432 4037 4548 5066 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 经营活动产生的现金流量净额 241 409 635 739 867 投资活动产生的现金流量净额 (176) (206) (418) (215) (155) 筹资活动产生的现金流量净额 (79) (226) 205 (102) (120) 现金及现金等价物净增加额 (14) (24) 423 422 592 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。