国泰航空：业绩符合预期,维持“增持”评级
1 of 1 國泰航空國泰航空國泰航空國泰航空(293.HK) 業績符合預期業績符合預期業績符合預期業績符合預期，，，，維持維持維持維持““““增持增持增持增持””””評級評級評級評級 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg ││││ Reuters ││││ POEMS 293.HK ││││ 293.HK ││││ 293.HK 行業行業行業行業: 航空運輸航空運輸航空運輸航空運輸 Phillip Securities Research 24 March 2014 末期業績點評末期業績點評末期業績點評末期業績點評 評級:增持 收市價:15.1HKD 目標價:17HKD 公司概要公司概要公司概要公司概要 身為身為身為身為 ““““寰宇一家寰宇一家寰宇一家寰宇一家 ””””主要成員主要成員主要成員主要成員 ，，，，國泰航空為香港最主要的航空公司國泰航空為香港最主要的航空公司國泰航空為香港最主要的航空公司國泰航空為香港最主要的航空公司，，，，共運營共運營共運營共運營184架飛機架飛機架飛機架飛機 。。。。以純利計算以純利計算以純利計算以純利計算，，，，國泰航空為全球第八大航空公國泰航空為全球第八大航空公國泰航空為全球第八大航空公國泰航空為全球第八大航空公司司司司，，，，以貨運噸千米數計以貨運噸千米數計以貨運噸千米數計以貨運噸千米數計，，，，則是全球第四大航空公司則是全球第四大航空公司則是全球第四大航空公司則是全球第四大航空公司。。。。國泰持有中國國泰持有中國國泰持有中國國泰持有中國國航國航國航國航20.13%股權股權股權股權 ，，，，旗下全資附屬企業華民航旗下全資附屬企業華民航旗下全資附屬企業華民航旗下全資附屬企業華民航空和港龍航空分別提空和港龍航空分別提空和港龍航空分別提空和港龍航空分別提供全貨運服務和往來中國內地客運業務供全貨運服務和往來中國內地客運業務供全貨運服務和往來中國內地客運業務供全貨運服務和往來中國內地客運業務。。。。 投資概要投資概要投資概要投資概要 國泰航空13年收入同比微增1.1%至1004.84億港元 ，營業開支967.24億，同比減少1.06%，營業溢利錄得37.6億，去年同期為16.13億，同比增幅為133%，反映主業盈利能力復蘇。股東應占溢利錄得26.2億，大幅提升204%。每股收益66.6港仙，派末期息16港仙 ，全年派息22港仙 ，派息率33%。 客運業務表現較強，其中以香港為起點前往日韓及泰國，和由中國內地出發的休閒游旺盛；歐美航線好於預期。由於淘汰舊機型，客運運力減少1.8%，客座率上升2個百分點至82.2%。收益率上 ，長途航線所有等級客艙的客運需求殷切，特選經濟客艙推出後反向熱烈，整體收益率提升1.8%至68.5港仙 。 雖然在旺季略微回升，但受制於整體需求繼續低迷，全年貨運業務遜於同期。貨運收益率下跌4.1%至2.32港元 ，貨運運力增加1.7%，載運率下跌2.4個百分點至61.8%。公司已意識到部分貨運業務變化屬結構性而非週期性，不過公司一直致力縮減並優化貨運機隊，改善效率，公司投資59億的新貨運站已陸續投入運營 ，且開業成本已計提完畢，未來將受惠於利用率的提升及成本 降低 。 受益于成本控制措施，燃油成本同比減少5.8%或23.4億元 ，燃油在營運成本總額中的比率下降至39%，促使噸公里成本同比下降1.9%至3.58港元 ，是主業改善的主因。其餘幾項成本增減相互抵消後略有上升，剔除燃油的噸公里成本上升0.9%至2.16港元 。 14年首兩月客運周轉量同比增長7.2%，歐洲 ，中國和北美航線分別同比上升5.1%， 4.0%和15.0%。客座率整體同比增長3.1 個百分點至82.7%；歐洲 ，中國和北美航線分別同比增長2.1 ，2.3和1.5 個百分點至86.7%， 74.0%和88.5%。貨運業務未見起色，貨郵周轉量整體同比上升0.3%，貨運載運率下滑2.2個百分點至60%。 IATA不久前輕微下調全球行業盈利預測由197億至187億美元，以反映烏克蘭局勢影響。公司表示將進一步增加長途航線班次以推動客運業務，燃油成本的影響亦因去年延長燃油對沖至2016年而降低 ，惟貨運業務復蘇的不確定性較大。我們認為未來行業前景的改善對公司有正面推動作用，同時競爭依舊激烈，固對公司未來業績表現持謹慎樂觀態度。 估值 ：根據最新的盈利預測，輕微上調12個月目標價至17港元，對應2014/2015年預 期市盈率17/13倍，預期市淨率1.0/0.9倍，重申 “增持”評級 研究員研究員研究員研究員 章晶章晶章晶章晶 zhangjing@phillip.com.cn +86 21 63512937 國泰航空國泰航空國泰航空國泰航空Rating2.00增持增持增持增持- Previous Rating2.00增持Target Price (HKD)17- Previous Target Price (HKD)16.84Closing Price (HKD)15.10Expected Capital Gains (%)12.6%Expected Dividend Yield (%)1.5%Expe cted Total Re turn (%)14.0%Raw Beta (Past 2yrs w eekly data)0.88Market Cap. (HKD bn)59,401Enterprise Value (HKD mn)100,42952 w eek range (HKD)12 - 17.26Closing Price in 52 w eek rangeKe y Financial Sum m aryFYE12/12F12/13F12/14F12/15FRevenue (HK$ mn)99,376100,484106,857115,564Net Prof it, adj. (HK$ mn)9162,6203,9975,178EPS, adj. (HK$)0.230.671.021.32P/E (X),adj.64.922.714.911.5BVPS (HK$)14.5715.9916.9418.13P/B (X)1.00.90.90.8DPS (HK$)0.080.220.360.48Div. Yield (%)0.5%1.5%2.4%3.2%Source: Bloomberg, PSR est.*All multiples & yields based on current market priceValuation Me thodPE&PB024681012141618200.005.0010.0015.0020.0021-Mar-1321-Ap r-1321-May-1321-Jun-1321-Jul-1321-Aug-1321-Sep-1321-Oct-1321-No v-1321-Dec-1321-Jan-1421-Feb-1421-Mar-14Volume, mn293 HK equityHSI0%50%100% 国泰航空国泰航空国泰航空国泰航空(293.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research 24 March 2014 2 of 2 國泰航空國泰航空國泰航空國泰航空13年的業績符合預期年的業績符合預期年的業績符合預期年的業績符合預期 全年收入同比微增1.1%至1004.84億港元 ，營業開支967.24億元 ，同比減少1.06%，營業溢利錄得37.6億元 ，去年同期為16.13億，同比增幅為133%，反映主業盈利能力復蘇。期內應占聯營公司溢利小幅增加，財務支出和所得稅同比擴大 ，股東應占溢利錄得26.2億，較去年同期8.62億大幅提升204%。每股收益66.6港仙 ，派末期息16港仙 ，全年派息22港仙 ，派息率33%。 Fig 1. FY2013 Financial data of Cathay 2013 2012 yoy PSR 2013E Var Turnover 100484 99376 1.1% 102157 1.7% Cost (96724) (97763) -1.1% (97529) 0.8% Operating Profit 3760 1613 133.1% 4628 23.1% EBT 3579 1483 141.3% 3500 -2.2% Tax (675) (409) 65.0% (533) -21.0% EAT 2904 1074 170.4% 2967 2.2% Net Profit 2620 862 203.9% 2700 3.1% EPS: HK$ 0.666 0.219 204.1% 0.686 3.1% DPS: HK$ 0.22 0.08 175% 0.22 0.0% Source: Company reports, Phillip Securities 客運業務表現較強客運業務表現較強客運業務表現較強客運業務表現較強 其中以香港為起點前往日本韓國和泰國的休閒旅遊旺盛，尤其在假期旺季；港龍航空執飛的由中國內地出發的旅遊需求持續強勁；歐洲和北美航線需求好於預期。由於加速淘汰舊機型 ，客運運力同比減少1.8%，載客人數增加3.3%，客座率上升2.1個百分點至82.2%。收益率方面，長途航線所有等級客艙的客運需求殷切，特選經濟客艙推出後受市場認可，使得整體的經濟艙收益率提升。整體收益率上升1.8%至68.5港仙 。 貨運需求保持疲弱貨運需求保持疲弱貨運需求保持疲弱貨運需求保持疲弱 雖然貨運量在旺季略微回升，但受制於整體航空貨運市場低迷，全年業務仍遜於12年同期 。貨運收益率下跌4.1%至2.32港元 ，貨運運力增加1.7%，載運率則下跌2.4個百分點至61.8%。公司已意識到貨運業務的部分變化屬結構性而非週期性 ，不過公司一直致力縮減並優化貨運機隊，改善效率，公司投資59億的新貨運站13年內陸續投入運營，且開業成本已全部計提在13年，未來將受惠于利用效率的提升及成本的降低。 燃油成本大幅減少是業績大增主因燃油成本大幅減少是業績大增主因燃油成本大幅減少是業績大增主因燃油成本大幅減少是業績大增主因 受益於調整班次，停用機齡較高及燃油效益較差機型，燃油成本較同期大幅減少5.8%或23.4億元 ，燃油在營運成本總額中的比率下降至39%，促使噸公里成本同比下降1.9%至3.58港元 ，是主業改善的重要因素。其餘幾項成本增減相互抵消後略有上升：剔除燃油的噸公里成本上升0.9%至2.16港元 ，主要由於公司加速淘汰舊機型而新增燃油效益較佳的新飛機 ，導致飛機折舊增加6.58億，但同時也令維修成本大幅減少6.55億，但員工成本較去年同期增加約7.8億。 Fig 2. FY2013 Operation Statistics Source: Company reports 14年首兩月客強貨弱趨勢持續年首兩月客強貨弱趨勢持續年首兩月客強貨弱趨勢持續年首兩月客強貨弱趨勢持續 最新的營運數據顯示，首兩月公司客運周轉量同比增長7.2%，歐洲 ，中國和北美航線分別同比上升5.1%， 4.0%和15.0%。客座率整體同比增長3.1 個百分點至82.7%；歐洲 ，中國和北美航線分別同比增長2.1 ，2.3和1.5 個百分點至86.7%， 74.0%和88.5%。貨運業務未見起色，貨郵周轉量整體同比上升0.3%，貨運載運率同比下滑2.2個百分點至60%。 Fig 3. Monthly Passenger traffic growth 6,0006,5007,0007,5008,0008
