上半年业绩表现超预期，维持“增持”评级

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年07月07日 上半年业绩表现超预期，维持“增持”评级 中远海能（600026） 评级： 增持 股票代码： 600026 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 21.04/8.58 目标价格： 总市值(亿) 662.6 最新收盘价： 13.89 自由流通市值(亿) 482.6 自由流通股数(亿) 34.75 事件概述 公司披露2023年半年度业绩预增公告：2023年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币25.6亿元，与上年同期相比增长约1510.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为22.3亿元，与上年同期相比增长约1367.1%。 分析判断: ►扣非净利润环比增长超50%，2季度业绩超预期。 分季度看，2023年1季度公司归母净利润10.96亿元，2季度达到14.6亿元，环比增幅33%；2023年1季度公司扣非归母净利润8.8亿元，2季度为13.5亿元，环比增幅53%。 公司净利润的显著增长主要系核心船型VLCC市场运价的杰出表现。考虑到业绩兑现相较运价滞后一个月，2022年12月-2023年2月波交所口径的市场VLCC-TD3C平均运价为34371美元/天；2023年3月-5月市场平均日租金为51920美元/天，环比增长51%。根据公司扣非净利润测算，预计公司VLCC船队运营日租金接近6万美元/天，显著高于市场平均水平。此外，2季度人民币贬值也一定程度上对公司净利润增长提供助力。 ►需求端，下半年全球石油需求乐观，旺季运价高度可期。 回顾上半年，①运价中枢抬升。验证市场景气周期。上半年市场运价平均运价接近4.3万美元/天水平，过去十年的上半年平均运价约2.6万美元/天，显著提高约60%，验证了市场景气周期的开始。②淡季运价冲高验证VLCC市场弹性，旺季运价高度可期。上半年市场运价波动显著，曾分别在淡季的3月和6月一度冲高到9万美元 /天和7.5万美元/天的历史高位，主要系贸易重构背景下长运距运输增加以及景气周期中市场情绪波动放大。 展望下半年，①下半年石油需求乐观。据3家机构预测，IEA对2023年3/4季度全球石油消费预期分别同比增长281/285万桶/天；EIA预计分别增长120/200万桶/天；OPEC则分别预计增长252/225万桶/天。②长运距需求持续。考虑到中东等国家继续减产，石油产量增量主要来自美洲，区域间原油价差有望走阔，增加西非以及美洲原油采购。 ►供给端，运力供给强约束持续。 ①手持订单占比降至历史低位，2024年首现零交付。据克拉克森数据显示，目前全球VLCC手持订单仅剩余11艘，占全球船队载重吨比重降至1.2%。2023年3/4季度将分别交付5艘/2艘。2024年0交付量， 2025+订单4艘。 ②2023年年初生效EEXI和CII环保法规政策，其影响将于2024年逐步显现。主要影响体现在限制船舶航速以及影响船舶运营策略等方面，届时供给端约束加强叠加运营错乱，运价弹性将进一步放大。 投资建议 短期内，贸易重构叠加需求增长，旺季运价强劲；长期看，供给端持续约束叠加环保法规趋严，保证市场景气周期持续，维持2023-2025年VLCC运价中枢6.5/7/8万美元/天的基础假设。考虑到当前人民币对美元汇率，将2023年汇率假设从6.5上调至7.0。调整后，2023-2025年中远海能营收将从230.39/243.45/256.92亿元调 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 整为241.72/243.45/256.92亿元，公司归母净利润从65.03/73.06/81.77亿元调整为70.14/73.14/81.87亿元；EPS从1.36/1.53/1.71元调整为1.47/1.53/1.72元，对应2023年7月6日收盘价13.89元PE分别为 9.45倍、9.06倍和8.09倍。维持“增持”评级。 风险提示 中国宏观经济疲软；欧美经济衰退；新船订单超预期；船舶航速提速超预期；油价大幅上涨；地缘政治事件 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)12,699 18,658 24,172 24,345 25,692 YoY（%）-22.5% 46.9% 29.6% 0.7% 5.5% 归母净利润(百万元)-4,975 1,457 7,014 7,314 8,187 YoY（%）-309.7% 129.3% 381.3% 4.3% 11.9% 毛利率（%）7.3% 18.6% 42.7% 42.8% 44.3% 每股收益（元）-1.04 0.31 1.47 1.53 1.72 ROE-17.4% 4.6% 18.3% 16.2% 15.3% 市盈率-13.30 45.44 9.45 9.06 8.09 盈利预测与估值 资料来源：WIND，华西证券研究所分析师：游道柱 邮箱：youdz@hx168.com.cnSACNO：S1120522060002 联系电话：13675852595 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,658 24,172 24,345 25,692 净利润 1,785 7,793 8,127 9,096 YoY(%) 46.9% 29.6% 0.7% 5.5% 折旧和摊销 2,811 3,839 3,362 3,318 营业成本 15,196 13,851 13,914 14,323 营运资金变动 -828 60 113 -170 营业税金及附加 73 97 97 103 经营活动现金流 4,211 11,137 11,235 11,906 销售费用 57 80 85 90 资本开支 -4,088 -1,557 -754 -1,231 管理费用 924 1,329 1,339 1,541 投资 -1,730 -450 -595 -575 财务费用 908 1,130 979 794 投资活动现金流 -5,191 -681 115 -134 研发费用 24 36 37 39 股权募资 179 0 0 0 资产减值损失 -3 -100 -200 -200 债务募资 2,782 -1,542 100 -1,800 投资收益 1,063 1,329 1,461 1,670 筹资活动现金流 1,518 -2,996 -1,329 -2,972 营业利润 2,758 9,188 9,581 10,721 现金净流量 716 7,460 10,021 8,800 营业外收支 -9 -20 -20 -20 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,749 9,168 9,561 10,701 成长能力（%） 所得税 964 1,375 1,434 1,605 营业收入增长率 46.9% 29.6% 0.7% 5.5% 净利润 1,785 7,793 8,127 9,096 净利润增长率 129.3% 381.3% 4.3% 11.9% 归属于母公司净利润 1,457 7,014 7,314 8,187 盈利能力（%） YoY(%) 129.3% 381.3% 4.3% 11.9% 毛利率 18.6% 42.7% 42.8% 44.3% 每股收益 0.31 1.47 1.53 1.72 净利润率 7.8% 29.0% 30.0% 31.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.1% 9.5% 9.0% 9.3% 货币资金 4,240 11,700 21,721 30,522 净资产收益率ROE 4.6% 18.3% 16.2% 15.3% 预付款项 356 277 250 229 偿债能力（%） 存货 1,278 646 1,287 703 流动比率 0.79 1.49 2.56 3.76 其他流动资产 2,508 2,899 2,353 2,862 速动比率 0.48 1.25 2.27 3.50 流动资产合计 8,383 15,522 25,611 34,316 现金比率 0.40 1.12 2.17 3.34 长期股权投资 9,770 10,070 10,570 11,070 资产负债率 50.8% 44.2% 40.0% 34.4% 固定资产 45,783 44,453 42,187 40,358 经营效率（%） 无形资产 53 33 33 38 总资产周转率 0.29 0.34 0.31 0.30 非流动资产合计 59,867 57,986 55,811 54,139 每股指标（元） 资产合计 68,250 73,508 81,422 88,455 每股收益 0.31 1.47 1.53 1.72 短期借款 5,416 5,516 5,416 5,316 每股净资产 6.62 8.01 9.49 11.21 应付账款及票据 1,939 1,639 1,948 1,728 每股经营现金流 0.88 2.33 2.35 2.50 其他流动负债 3,236 3,253 2,627 2,081 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 10,591 10,408 9,990 9,125 估值分析 长期借款 20,747 18,747 19,747 18,747 PE 45.44 9.45 9.06 8.09 其他长期负债 3,342 3,340 2,840 2,590 PB 1.82 1.62 1.37 1.16 非流动负债合计 24,089 22,087 22,587 21,337 负债合计 34,680 32,494 32,577 30,462 股本 4,771 4,771 4,771 4,771 少数股东权益 2,000 2,779 3,592 4,501 股东权益合计 33,570 41,014 48,845 57,994 负债和股东权益合计 68,250 73,508 81,422 88,455 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 游道柱：华西证券研究所交运行业首席分析师。11年实业、卖方和买方的复合经历（6年实业、3年卖方、2年买方），曾就职于申万宏源证券研究所，所在团队曾获新财富入围、水晶球第一等奖项。具备消费互联网、食品饮料、家电、旅游免税、家装建材等多个行业的研究体会，擅长从底层商业逻辑出发、以及跨行业比较的视角去评估公司当期、以及远期的合理估值。目前重点覆盖快递、航空机场、免税、化工物流、供应链等领域。 张慧：曾就职于克拉克森，5年航运研究经验。2022年9月加入华西证券研究所，重点覆盖油轮、集运、造船、港口等领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评