公司短期业绩承压，看好未来长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 三全食品（002216） 公司研究/中报点评 一、 事件概述 三全食品公布三季报，报告期内实现营业收入24.48亿元，同比增长26.54%，归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长9.65%，每股收益0.25元。 二、 分析与判断  第三季度收入较快增长，净利润出现亏损 1、经营性净现金流同比下降19.92%。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为26.24亿元，同比提升28.92%；经营性净现金流为1.80亿元，同比下降19.92%。主要是应付账款较年初减少了27.69%所致。2、第三季度单季度营业收入同比增长26.56%，净利润出现亏损。第三季度单季度公司实现营业收入6.01亿元，同比增长26.56%，净利润-984.33万元，同比下降251.11%，原因是第三季度毛利率较去年同期下滑1.54个百分点。3、前三季度期间费用率上升0.57个百分点。前三季度期间费用率为30.66%，较上年同期上升个0.57个百分点，其中销售费用率上升0.57个百分点至27.20%，前三季度销售费用增长1.51亿元中绝大部分为广告费用，这与公司大力推广新品有关。此外，管理费用率为3.60%，财务费用率为-0.14%，与去年同期基本持平。5、净利率较去年同期下降0.60个百分点。前三季度公司净利率4.11%，较去年同期下降0.60个百分点，主要是销售费用率上涨所致。6、公司预计今年全年净利润同比增长-20-10%。公司预计全年净利润同比增长-20-10%至1.12-1.54亿元。公司本年度加强品牌建设，加大新产品推广力度，并购”龙凤实体”增加资源投入，从而对实现预期利润带来一定的不确定性。  高端私厨销售情况良好，第四季度产品结构有望加快提升 私厨水饺向全国推广后，销售情况良好，许多地区出现断货情况，公司近期新增生产线来应对供不应求的状况，预计前三季度收入约为7000万，全年有望达到1.2亿元，目标是达到平均7-8%的市场占有率。私厨水饺是可以全机械化生产的高毛利产品，产能扩张较为容易，随着第四季度天津产能的释放，私厨水饺销售有望超预期，产品结构有望加快提升。  龙凤预计第四季度并表，短期影响盈利，长期协同效应明显 龙凤2012 年度实现营收3.39 亿元，亏损2.67 亿元，今年1-2月亏损3900万元。由于龙凤在华东及西南地区品牌力较强，公司打算保持其原有品牌独立运作。龙凤预计第四季度并表，短期会对公司盈利产生一些影响，但长期来看，公司成熟的运营体系和龙凤较强的品牌力将产生协同效应。公司打算在较短时间内快速提升其销售额，我们预计龙凤明年有望实现盈亏平衡。  盈利预测与投资建议 我们预计2013-2015EPS分别为0.35/0.50/0.65元，对应PE为68/48/37倍，公司业绩低于我们预期，下调评级至谨慎推荐，合理估值25元。  风险提示： 食品质量安全，销售费用大幅上涨，龙凤亏损 公司短期业绩承压，看好未来长期发展 ——三全食品三季报点评 简评报告/食品饮料行业 2013年10月29日 谨慎推荐 下调评级 合理估值 25元 交易数据 2013-10-28 收盘价 23.96 近12个月最高/最低 29.30/9.27 总股本（百万股） 402 流通股本（百万股） 276 流通股比例 68.66% 总市值（亿元） 96.35 流通市值（亿元） 66.05 三全食品与沪深300走势比较 分析师 分析师： 王永锋 执业证号： S0100511070004 电话： 010-85127831 邮箱： wangy ongfeng@mszq.com 研究助理： 卢文琳 从业证号： S0100112080003 电话： 010-85127831 邮箱： luwenlin@mszq.com 相关研究 《三全食品中报点评：私厨铺货提升产品结构，收购龙凤加速行业整合》2013/8/22 《三全食品季报点评：盈利能力持续改善，产能即将完成全国布局》2013/4/25 《三全食品调研简报：私厨水饺拟全国推广，盈利能力有望持续改善》2013/7/11 -50%0%50%100%150%200%12-1013-0113-0413-07三全食品 沪深300 click here: http://www.hibor.com.cn 三全食品（002216） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,680.57 3,369.08 4,336.57 5,472.63 增长率（%） 2.06% 25.69% 28.72% 26.20% 归属母公司股东净利润（百万元） 139.94 141.75 202.19 261.53 增长率（%） 1.55% 1.29% 42.64% 29.35% 每股收益（元） 0.35 0.35 0.50 0.65 PE 68 68 48 37 资料来源：民生证券研究院 click here: http://www.hibor.com.cn 三全食品（002216） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 分析师简介 王永锋，食品饮料行业分析师，经济学硕士，5年证券行业工作经验。2012年食品饮料最佳分析师水晶球公募类第四名、金牛奖第五名、新财富入围。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 click here: http://www.hibor.com.cn 三全食品（002216） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 click here: http://www.hibor.com.cn