一拖股份：业绩短期承压，看好未来长期发展

一拖股份（601038） 公司点评 一拖股份：业绩短期承压，看好未来长期发展 2024-11-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年三季报 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入107.36亿元，同比 收盘价（元）15.74 近12个月最高/最低（元）20.49/11.29 总股本（百万股）1123.65 流通股本（百万股）731.71 流通股比例（%）65.12 总市值（亿元）176.86 流通市值（亿元）115.17 公司价格与沪深300走势比较 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 一拖股份沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《国内农机领军者，立足中国，放眼世界》2024-09-26 +4.73%；实现归母净利润11.01亿元，同比+1.45%，扣非后归母净利润10.68 亿元，同比+2.15%。单季度来看，2024年第三季度，一拖股份实现营业收入 29.30亿元，同比-2.45%；归母净利润1.96亿元，同比-40.93%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比-40.44%。 利润率短期承压，费用端持续优化 2024年Q1-Q3公司销售毛利率为16.37%，同比-0.19pct；销售净利率为10.39%，同比-0.27pct。单三季度来看，公司销售毛利率为14.65%，销售净利率为6.68%，同比及环比均有所降低。费用端来看，2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96%，其中销售费用同比下降12.04%，管理费用同比下降7.91%，研发费用同比增长30.41%，总体相对稳定。 海外市场短期承压，公司持续加大海外拓展 公司始终坚持独特的全球化发展道路，致力于提升全球市场竞争力。但国际环境的复杂性和不确定性，给公司出口产品增长带来一定压力。根据公司中报，面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响，公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。同时，公司结合不同区域的农艺特点和用户使用需求，不断丰富出口产品配置，为建立全球市场架构奠定坚实的产品基础。海外市场有望成为公司持续发展的新动能。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改之前的盈利预测为：2024-2026年分别实现营收120.11/133.83/147.54亿元（前值为128.46/144.25/159.03亿元）；实现归母净利润10.35/12.03/14.07亿元（前值为11.68/13.71/15.99亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.92/1.07/1.25元（前值为1.04/1.22/1.42元）。公司当前股价对应PE为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,534 12,011 13,383 14,754 收入同比(%) -8.2% 4.1% 11.4% 10.2% 归属母公司净利润 997 1,035 1,203 1,407 净利润同比(%) 46.4% 3.8% 16.2% 17.0% 毛利率(%) 15.9% 16.2% 16.8% 17.3% ROE(%) 15.8% 14.7% 15.3% 15.9% 每股收益(元) 0.89 0.92 1.07 1.25 P/E 17.74 17.08 14.70 12.57 P/B 2.64 2.38 2.13 1.89 EV/EBITDA 13.92 15.29 13.50 11.94 资料来源：wind，华安证券研究所 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,488 6,565 7,721 8,114 营业收入 11,534 12,011 13,383 14,754 现金 2,770 2,884 3,214 3,543 营业成本 9,697 10,060 11,133 12,198 应收账款 394 397 484 487 营业税金及附加 49 51 57 63 其他应收款 25 26 29 32 销售费用 241 245 259 271 预付账款 211 219 245 270 管理费用 822 844 920 1,000 存货 1,514 1,348 1,881 1,723 财务费用 (46) (39) (28) (17) 其他流动资产 1,575 3,039 3,751 3,783 资产减值损失 18 15 20 19 非流动资产 7,330 8,199 9,146 10,204 公允价值变动收益 48 0 0 0 长期投资 664 697 732 769 投资净收益 122 98 88 97 固定资产 2,269 2,725 3,427 4,298 营业利润 996 1,010 1,181 1,387 无形资产 697 686 675 664 营业外收入 8 23 18 16 其他非流动资产 3,699 4,090 4,311 4,473 营业外支出 1 2 2 2 资产总计 13,817 14,763 16,867 18,318 利润总额 1,003 1,031 1,198 1,402 流动负债 6,045 6,263 7,484 7,900 所得税 14 4 5 6 短期借款 21 638 1,143 1,790 净利润 989 1,027 1,193 1,396 应付账款 4,979 4,784 5,411 5,090 少数股东损益 (8) (8) (10) (11) 其他流动负债 1,044 840 930 1,019 归属母公司净利润 997 1,035 1,203 1,407 非流动负债 553 553 553 553 EBITDA 1,286 1,211 1,409 1,648 长期借款 200 200 200 200 EPS（元） 0.89 0.92 1.07 1.25 其他非流动负债353 353 353 353 负债合计6,598 6,816 8,037 8,453主要财务比率 少数股东权益 528 519 510 498 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1,124 1,124 1,124 1,124 成长能力 资本公积 2,656 2,948 3,302 3,717 营业收入 -8.20% 4.14% 11.42% 10.25% 留存收益 2,912 3,356 3,894 4,525 营业利润 69.43% 1.35% 17.02% 17.38% 归属母公司股东权益 6,692 7,428 8,320 9,367 归属于母公司净利润 46.39% 3.83% 16.20% 17.00% 负债和股东权益 13,817 14,763 16,867 18,318 获利能力毛利率(%) 15.93% 16.24% 16.81% 17.33% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 8.64% 8.62% 8.99% 9.54% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.76% 14.66% 15.28% 15.91% 经营活动现金流 1,056 823 1,289 1,345 ROIC(%) 14.96% 13.72% 13.81% 13.97% 净利润 989 1,027 1,193 1,396 偿债能力 折旧摊销 242 208 228 253 资产负债率(%) 47.75% 46.17% 47.65% 46.15% 财务费用 (46) (39) (28) (17) 净负债比率(%) -35.30% -25.74% -21.18% -15.74% 投资损失 (122) (98) (88) (97) 流动比率 1.07 1.05 1.03 1.03 营运资金变动 (2,601) (275) (16) (190) 速动比率 0.82 0.83 0.78 0.81 其他经营现金流 2,594 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (2,010) (1,066) (1,182) (1,319) 总资产周转率 0.86 0.84 0.85 0.84 资本支出 (199) (1,044) (1,140) (1,275) 应收账款周转率 28.06 30.40 30.40 30.40 长期投资 481 (22) (42) (44) 应付账款周转率 1.95 2.06 2.18 2.32 其他投资现金流 (2,291) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (346) 357 222 304 每股收益(最新摊薄) 0.89 0.92 1.07 1.25 短期借款 (267) 617 505 647 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 0.73 1.15 1.20 长期借款 151 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.96 6.61 7.40 8.34 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 17.7 17.1 14.7 12.6 其他筹资现金流 (230) (260) (283) (343) P/B 2.6 2.4 2.1 1.9 现金净增加额 (1,300) 115 329 329 EV/EBITDA 13.92 15.29 13.50 11.94 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者