收入增速加快，布局年底估值切换

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 0.753 0.924 1.202 1.568 2.039 每股净资产(元) 3.19 4.27 7.33 8.20 9.97 每股经营性现金流(元) 0.79 0.80 1.12 0.66 1.11 市盈率(倍) 22.30 21.66 28.82 22.09 16.99 行业优化市盈率(倍) 29.03 28.31 36.09 36.09 36.09 净利润增长率(%) 35.76%25.53%30.06% 30.49%30.02%净资产收益率(%) 23.58%21.66%14.58% 17.00%18.17%总股本(百万股) 352.76 360.70 360.64 360.64 360.64 来源：公司年报、国金证券研究所 2013年10月28日 益佰制药 (600594 .SH) 中药行业 业绩点评业绩简评  益佰制药2013年前三季度实现营业收入17.58亿元，同比增长17.5%，实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增长22.89%；实现扣非后净利润2.48亿元，同比增长25.96%；实现每股EPS0.704元，符合我们的预期。 经营分析  处方药增速如期提升：我们预计前三季度处方药业务收入增长约18%（终端增长30%），其中艾迪注射液增速18%左右（终端增长近30%），康赛迪增长20%（终端增长超40%），杏丁收入下滑（量增长约10%），洛铂收入增长近30%（终端增长50%），阿华生物药受产能限制无增长，OTC同比下滑。  单季度增速提升，中报预收账款部分确认收入：公司单季度单季收入增长31.5%，较中报的9%大幅提升。三季报销售商品，提供劳务收到的现金21.86亿元，同比增长35%；预收账款1.23亿元，较中报减少1.1亿元，如同我们中报所预期部分预收账款结转为收入，拉动三季度单季收入快速增长；公司应收账款2.65亿元，较去年同期增长32.5%。  各项费用率基本稳定：公司前三季度综合毛利率81.8%，较上年同期提升1.1个pp；销售费用率55.7%，较上年同期提升0.9个pp；管理费用6.6%，较上年同期下降0.2个pp。  完成百祥制药收购，全年有望达成盈利预测：公司8月13日公告全资子公司贵州苗医药实业完成收购宏海控股持有的贵州百祥制药100%的股权。公司发布详细盈利预测报告，预测年2013年7-12月年百翔制药有望实现收入2.07亿元，7-12月实现利润2900万元。若盈利预测达成，则将为推动公司全年利润增速提升8.7个PP。 盈利调整  维持公司2013-2015年的盈利预测分别为1.21元、1.57元、2.04元（未考虑增发摊薄），同比增长30%、31%、30%，目前股价对应13年25倍，14年19倍，维持“买入”评级，可布局年底估值切换。 评级：买入 维持评级 收入增速加快，布局年底估值切换; 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：29.82元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 355.91总市值(百万元) 107.61年内股价最高最低(元) 35.46/18.56沪深300指数 2365.95上证指数 2133.87 相关报告 1.《业绩符合预期,处方药增速有望加快;》，2013.8.19 2.《销售与产品优势齐备,苗药龙头重塑金身;》，2013.7.23 3.《收购百祥药业,布局基药市场;》，2013.6.17 成交金额（百万元）18.4823.4828.4833.48121029130122130423130725131024人民币(元)050100150200250成交金额益佰制药国金行业沪深300 燕智 分析师 SAC执业编号：S1130513080009 (8621)60870946 yanz@gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl@gjzq.com.cn 黄挺 分析师 SAC执业编号：S1130511030028 (8621)61038218 huangting@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 益佰制药业绩点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐与股价7654321813.7318.7323.7328.7333.73111028120120120423120717121012130107130408130710131009人民币(元)020406080100成交量历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2012-06-13 增持 19.3423.00～28.002 2012-08-06 增持 21.8625.48～29.123 2012-08-22 增持 21.12N/A 4 2012-10-26 增持 20.06N/A 5 2013-03-28 增持 29.19N/A 6 2013-06-17 买入 31.64N/A 7 2013-07-23 买入 35.0238.00～42.008 2013-08-19 增持 30.35N/A 来源：国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内买入 0 0 1 10 20 增持 0 0 1 9 15 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0 0 1.50 1.48 1.45 来源：朝阳永续 wwwww2http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 益佰制药业绩点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-83831378 传真：(8621)-61038200