收入增速加快消解担忧，估值优势凸显

- 1 - 公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 1.858 2.453 3.328 3.913 4.552 每股净资产(元) 6.25 8.89 11.72 15.13 19.18 每股经营性现金流(元) 1.19 6.12 4.58 4.70 5.17 市盈率(倍) 9.30 10.39 8.41 7.16 6.15 行业优化市盈率(倍) 9.39 11.62 12.33 12.33 12.33 净利润增长率(%) 22.48%40.91%35.65% 17.57%16.34%净资产收益率(%) 29.75%27.59%28.40% 25.86%23.73%总股本(百万股) 2,817.89 3,007.87 3,007.87 3,007.87 3,007.87 来源：公司年报、国金证券研究所 2013年10月27日 格力电器 (000651 .SZ) 白色家电行业 业绩点评业绩简评  格力电器发布三季报：2013年1-9月实现收入878亿元（YoY 14.7%），净利润75.8亿元（YoY 42.1%）；7-9月实现收入349亿元（YoY 21.8%），净利润35.6亿元（YoY 44.8%）。 经营分析  受8月天气炎热带动，三季度收入增速提高：三季度公司收入增速达到21.8%，环比上半年增速提高了12.5个百分点，预计原因主要为天气炎热带动家用空调收入增速提高，将有助于缓解市场对公司营业收入增长的担忧。如果从“预收账款+销售商品收到现金”来看，第三季度单季为299亿元，高于去年同期的277亿元，表明经销商对四季度和明年销售的信心较强，打款积极性较高。  毛利率上升和公允价值变动、投资收益贡献利润：公司单季度毛利率高达33%，原因主要来自于新冷年推出的新品提价、原材料价格下降。受益于人民币汇率上升，公允价值变动收益和投资收益环比提高，分别达到5.9亿元、5.1亿元，对利润贡献高。另外，公司单季销售费用率小幅提高0.6个百分点，侵蚀部分利润。  应收账款和存货周转加快，现金流表现良好：公司应收账款周转速度与存货周转速度均有加快，经营性现金流量净额为196亿元，同比上升，表明公司的运营质量持续优化。 盈利调整  维持前期盈利预测：预计2013-2015年收入为1185、1387和1585亿元，同比增长18.3%、17.1%和14.3%；净利润100.1、117.7和136.9亿元，同比增长35.6%、17.6%和16.3%；EPS为3.33、3.91和4.55元。  现价28.27元对应8.5×13EPS/7.2×14EPS，不仅在白电龙头中处于最低，且与历史估值相比也处于低位，加之接近年底、估值切换临近，安全边际充足、获利空间高，给予10×14EPS目标估值，对应目标价35.22元，存在25%上涨空间，维持买入评级。 评级：买入 维持评级 收入增速加快消解担忧，估值优势凸显 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：28.27元 目标（人民币）：35.22元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 2,986.21总市值(百万元) 850.32年内股价最高最低(元) 29.53/21.20沪深300指数 2368.56深证成指 8379.61 相关报告 1.《看好未来发展空间,现价估值极低》，2013.9.25 2.《收入增长未提速,利息和远期外汇贡献利润》，2013.8.21 3.《公司澄清美国除湿机事件,不改投资价值;》，2013.6.21 成交金额（百万元）202224262830121029130122130423130725131024人民币(元)05001,0001,5002,0002,500成交金额格力电器国金行业沪深300 蔡益润 联系人 (8621)61356501 caiyr@gjzq.com.cn 黄挺 分析师 SAC执业编号：S1130511030028 (8621)61038218 huangting@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 - 2 - 格力电器业绩点评附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2010201120122013E2014E2015E2010201120122013E2014E主营业务收入60,80783,517 100,110 118,456 138,690 158,529货币资金15,16616,04128,94457,40071,076 增长率37.3%19.9%18.3%17.1%14.3%应收款项23,56735,52636,05742,24249,457主营业务成本-47,474-68,150-73,434-85,742 -100,339 -114,570存货11,55917,50317,23520,08123,500 %销售收入78.1%81.6%73.4%72.4%72.3%72.3%其他流动资产4,2402,6852,8513,1703,521毛利13,33315,36726,67632,71538,35143,959流动资产54,53371,75685,088122,894147,553 %销售收入21.9%18.4%26.6%27.6%27.7%27.7% %总资产83.3%84.4%79.1%100.4%99.5%营业税金及附加-539-498-590-711-832-951长期投资2,677172,880030 %销售收入0.9%0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产5,6299,88115,005-4,184-3,412营业费用-8,410-8,050-14,626-17,176-19,971-22,670 %总资产8.6%11.6%13.9%-3.4%-2.3% %销售收入13.8%9.6%14.6%14.5%14.4%14.3%无形资产1,0661,6701,6832,0982,452管理费用-1,978-2,783-4,056-4,620-5,409-6,183非流动资产10,90013,25822,479-487670 %销售收入3.3%3.3%4.1%3.9%3.9%3.9% %总资产16.7%15.6%20.9%-0.4%0.5%息税前利润（EBIT）2,4064,0357,40410,20812,13814,155资产总计65,43385,014 107,567122,407148,223 %销售收入4.0%4.8%7.4%8.6%8.8%8.9%短期借款1,9004,9166,03400财务费用3094534615859761,350应付款项35,73649,37052,72061,31071,752 %销售收入-0.5%-0.5%-0.5%-0.5%-0.7%-0.9%其他流动负债10,5809,65620,07624,92628,532资产减值损失-10021-66-66-48-47流动负债48,21763,94278,83086,236100,283公允价值变动收益69-58247150150150长期贷款1,8542,58298400投资收益6291-20400250200其他长期负债64591728585 %税前利润1.2%1.4%n.a3.4%1.8%1.2%负债50,13466,58379,98786,321100,368营业利润2,7474,5428,02611,27713,46615,809普通股股东权益13,29817,60126,74335,24945,515 营业利润率4.5%5.4%8.0%9.5%9.7%10.0%少数股东权益70977083700营业外收支2,3101,786736500380300负债股东权益合计64,14584,955 107,567122,407148,223税前利润5,0566,3298,76311,77713,84616,109 利润率8.3%7.6%8.8%9.9%10.0%10.2%比率分析所得税-753-1,031-1,317-1,766-2,077-2,4162010201120122013E2014E 所得税率14.9%16.3%15.0%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润4,3035,2977,44610,01011,76913,693每股收益1.5171.8582.4533.3283.913少数股东损益276066000每股净资产4.7196.2468.89111.71915.132归属于母公司的净利4,2765,2377,38010,01011,76913,693每股经营现金净流0.2191.1916.1204.5854.696 净利率7.0%6.3%7.4%8.5%8.5%8.6%每股股利0.3000.5000.3000.5000.500回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率32.15%29.75%27.59%28.40%25.86%2010201120122013E2014E2015E总资产收益率6.67%6.16%6.86%8.23%8.07%净利润4,3035,2977,44610,01011,76913,693投入资本收益率11.49%13.04%18.10%24.56%22.63%少数股东损益000000增长率非现金支出5486121,044556121181主营业务收入增长率42.62%37.35%19.87%18.33%17.08%非经营收益-567-198-1,1751,871-780-650EBIT增长率-16.96%67.72%83.48%37.87%18.91%营运资金变动-3,693-2,35911,0941,3533,0152,328净利润增长率46.76%22.48%40.91%35.65%17.57%经营活动现金净流5923,35318,40913,79014,12615,552总资产增长率29.66%32.44%26.62%13.80%21.09%资本开支-2,481-4,772-3,60218,785-820-800资产管理能力投资-4151,0741,0062,879-30-30应收账款周转天数6.95.85.35.55.5其他1,010930-58550400350存货周转天数67.578.386.886.086.0投资活动现金净流-1,887-2,767-2,65422,214-450-480应付账款周转天数97.878.895.2112.0112.0股权募资003,198000固定资产周转