有色金属行业：中债担忧及乌克兰危机下,金属价格走势进一步分化;配置“新能源+节能环保”品种仍是最佳选择

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 “[table_main] 行业月度报告 2014年03月17日 行业周报 有色金属 证券分析师： 彭波 执业编号： S0360513040002 Tel： 0755-88283119 证券分析师： 谢鸿鹤 执业编号： S0360513050001 Tel： 021-50329312 研究助理： 徐张红 Tel： 0755-88283043 中债担忧及乌克兰危机下，金属价格走势进一步分化；配置“新能源+节能环保”品种仍是最佳选择 投资要点 行业评级 行业评级： 中性 评级变动： 维持 1、期货交易品种：中债担忧及乌克兰危机反复下，金属价格走势进一步分化。铜跌跌不休并寻求成本支撑。继ST超日债后，天威保变公司债导致中国债务担忧进一步加剧，这给本已风声鹤唳的铜市再浇一盆冷水，铜价周跌幅近5%。铜价大幅回落后是否会得到成本支撑呢？铜生产完全成本为6000美元/吨左右（C1 cash cost+Sustaining Capex），较目前铜价低6-10%。但在供过于求的基本面背景下，叠加经济政治的不确定性（尤其是中国债务担忧、乌克兰军事危机），不能排除铜价击穿这一成本位的可能，仍需对铜价保持一分谨慎。 另一方面金价和镍价上涨明显。刺激金价和镍价上涨的根本因素是乌克兰军事危机的反复。在俄罗斯3月11-14日开始空降兵军演的刺激下，乌克兰军事危机又一次加剧，黄金随之冲击1400美元/盎司近半年新高（避险情绪），镍冲击15800近9个月新高（俄罗斯镍供应占到全球的10-15%）。 2、小金属和新材料领域，锂业公司加强资本运作，政府继续支持推广新能源汽车。赣锋锂业拟发行股份购买资产，考虑到公司目前在上游较为完整的产业布局，我们推测公司向产业链下游延伸的可能性较大，而公司风格向来谨慎，此次开始资本运作，具有标志性意义：跑马圈地、产业链投资正当时。而在修订后的国务院政府工作报告中，新增加了“推广新能源汽车”，政府支持新能源产业的态度可见一斑。 3、投资建议：  对于期货交易品种而言，维持前期观点，即在趋势不明朗，宏观三因素不确定性较多的背景下，价格波动加剧，板块整体行情不具备吸引力。若乌克兰黑天鹅事件进一步加剧，则可能再次推动金价和镍价上行，这或短期刺激以山东黄金为代表的黄金股及以吉恩镍业为代表的镍股的表现，风险则在于黑天鹅事件持续性难料，行情偏博弈和交易。相较于此我们更关注的是，在宏观因素缓和后，有供给面支撑的品种将体现出更大的向上弹性，如目前供需面良好的锡。  全球新能源汽车产业发展趋势显然已不可逆转，“新能源汽车主题投资”无疑将是未来持续不断的热点，每一次主题投资后的回调都是介入到真正有内涵的个股的好时机。继续主配新能源汽车和节能环保产业链， Musk本人3月份中国行及超级充电网络计划将是不可忽视的股价催化剂。继续配置赣锋锂业、众和股份，继续重点关注正海磁材、贵研铂业等。 有色板块3月投资组合：赣锋锂业40%、众和股份20%、包钢股份20%、锡业股份20%。 行业表现对比图(近12个月) 2013/2/15～2014/2/15-36%-29%-22%-15%-8%-1%13/213/513/813/11沪深300有色金属 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《华创有色行业数据库周报-印尼矿出口有收紧之势，稀土价格继续反弹；整体配置“新能源+节能环保”品种，关注个股反弹机会》 2014-02-24 《华创有色行业数据库周报-期货品种和氧化镨钕价格普涨；继续配置新能源+节能环保品种，及包钢股份》 2014-02-17 《华创有色行业数据库周报-超预期提高补贴，新能源汽车迎来14年第一个政策蜜月；2月继续选择“新能源+节能环保”品种，增配包钢股份》 2014-02-10 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 7 行业周报 目 录 1、上周市场回顾：有色指数周跌3.35% ..................................................................................... 3 2、期货交易品种：价格走势分化—铜成本支撑?乌克兰危机 vs. 金价/镍价? ....................... 3 3、小金属及新材料：锂业公司加强资本运作，政府继续支持推广新能源汽车 ..................... 4 4、宏观“三因素”运行态势跟踪 ................................................................................................. 4 1）中国因素：重点经济指标普降，Q1经济大概率将跌至7.5%以下 .............................. 4 2）美国因素：消费者信心遭到重创，低通胀尚无好转迹象 ............................................. 5 3）欧洲因素：经济数据表明欧元区继续走在复苏之路上 ................................................. 5 5、3月投资建议：主配“新能源+节能环保”品种，关注个股机会........................................ 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 7 行业周报 1、上周市场回顾：有色指数周跌3.35% LMEX基本金属价格指数周跌2.9%，其中：LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.6%、-1.4%、-2.6%、-3.8%、0.2%、2.9%。黄金收于1383美元/盎司，周涨3.2%。美元指数则基本持平（-0.3%）。 小金属价格变化较大的品种：APT（-0.6%），钼精矿（-2.3%）。 A股有色行业指数周跌3.62%，跑输上证综指1个百分点。分子行业看，稀有小金属板块跌4.25%，基本金属板块跌4.25%，贵金属板块跌1.45%。 2、期货交易品种：价格走势分化—铜成本支撑?乌克兰危机 vs. 金价/镍价? 上周金属价格呈现出明显的走势分化，铜价延续回落之势而金价和镍价则受乌克兰危机反复的影响而上涨明显： 1）“中国债务担忧”促使铜价延续回落之势，成本支撑在哪里？  如我们在前期周报所述，中国债务担忧、美国加息预期渐起成为压倒铜价的最后一根稻草。而在天威保变（11天威债）存在违约可能性的担忧下铜价延续了之前的回落之势。 由于铜单吨价值高、交易量和需求量大，天然具备了融资的属性，加之国内近几年流动性不断趋紧，融资铜贸易在国内广为盛行。据了解目前保税区和港口铜库存量为100万吨左右，基本上可以看作融资铜的实物规模，这占到中国铜年需求量的12.5%左右。市场担心由债券违约引发监管趋严，进而引发融资铜抛售，甚至更为严重的是发生一系列系统性的债务危机（地方投融资平台、企业债务等），并带来中国经济的失速回落，这使得铜价跌跌不休，周一和周二共跌去了近5个百分点。  在铜价不断回落后，我们需要回答的一个问题是铜价下跌何时了，历史上的成本支持到来了么？而从目前铜价水平与生产企业的成本对比来看，铜价经过此次下跌已逐渐接近企业生产的完全成本6000美元/吨（根据Brookhunt和Barclays数据，全球铜矿企90分位C1现金成本（C1 cash cost）为5000美元/吨左右，而可持续投资成本（sustaining capex）为800-1000美元/吨左右，这就意味着铜生产企业的完全成本约为6000美元/吨），这也可能是上周五急跌后铜价出现反弹的一个基本面原因。 但在供过于求的基本面背景下，叠加经济政治的不确定性（尤其是中国债务担忧、乌克兰军事危机），不能排除铜价击穿这一成本位的可能，仍需对铜价保持一分谨慎。 2）乌克兰局势再有反复，金价和镍价上涨明显  在俄罗斯3月11-14日开始空降兵军演的刺激下，乌克兰军事危机又一次加剧。11-14日，俄罗斯空降兵精锐部队开始举行4000人并为期三天的大规模演习，参演部队包括参加过2008年8月8日格鲁吉亚战争的第98近卫空降师。同时美国三军参谋长联席会议主席Martin Dempsey将军表示：如果克里米亚冲突升级，美国准备好军事应对俄罗斯。此外，欧盟也在12日表达了较为强硬的态度。在此影响下黄金冲击1400美元/盎司近半年新高（避险情绪），镍冲击15800近9个月新高（俄罗斯镍供应占到全球的10-15%）。  同时我们认为美国在14日公布的低于预期的消费者信心数据以及PPI数据显示出，美国经济仍存在反复的可能性，尤其是低通胀尚无好转迹象，这在一定程度上减弱了前期市场对于美国进行加息的预期，进而也支撑了美元计价金属在周五的整体小幅反弹：上周五LMEX指数上涨0.4%，金价上涨1.0%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 / 7 行业周报 3）回到A股投资上，我们维持前期观点，即在趋势不明朗，宏观三因素不确定性较多的背景下，价格波动有可能会加剧，板块整体行情不具备吸引力，尤其是横向对比我们强调的“新能源+节能环保”品种。总体上我们认为该板块目前的风险收益比和相对收益继续受限：  若乌克兰黑天鹅事件进一步加剧：则可能再次推动金价和镍价上行，这可能会短期刺激A股以山东黄金为代表的黄金股及以吉恩镍业为代表的镍股的表现，风险则在于黑天鹅事件持续性难料，行情偏博弈和交易。  但有一点值得提及的是，在宏观因素缓和后，有供给面支撑的品种将体现出更大的向上弹性，如目前供需面良好的锡。预计“印尼出口政策不断趋严+需求整体回暖”或使得锡价升至25000美元/吨，年内甚至有望实现26000美元/吨。考虑到锡业股份目前股价仍低于前次再融资增发价30%左右（定增股5月19日面临解禁流通），安全边际较高；在公司业绩有望出现反转的情形下，可以关注。 3、小金属及新材料：锂业公司加强资本运作，政府继续支持推广新能源汽车 1）赣锋锂业正在筹划发行股份购买资产事项，公司股票自 3 月 11日起停牌，承诺争取在4月10日前披露发行股份购买资产的预案后复牌。我们的观点：①通过发行股份购买资产，表明收购标的价值较大。②公司自身锂盐产能已有较大规模，推测不是收购锂盐资产，向产业链下游延伸的可能性较大（公司已有上游资源资产）。③公司风格向来谨慎，此次开始资本运作，具有标志性意义：跑马圈地、产业链投资正当时。 2）天齐锂业与银河锂业签订8000吨碳酸锂委托加工合同。天齐锂业委托银河锂业在2014.03-2015.03期间加工8000吨碳酸锂，其中天齐锂业供应锂辉石精矿，并支付加工费。我们的观点：①天齐锂业采用委托加工的形式有几个好处：节约资本开支、快速占领市场，适当获取从锂精矿到碳酸锂环节的利润。②而银河锂业具有17000吨碳酸锂产能，但一直苦于市场开拓，签下此合同，可以