百富环球：业绩理想,前景无忧

业绩理想，前景无忧 投资评级：买入 越秀证券——公司研究 百富环球 (0327.HK) 投资要点： 2013年度业绩理想：百富环球2013年实现营业收入14.7亿港元，同比增长12%，股东应占溢利达到2.27亿港元，同比增长24%。本年度每股盈利为0.218港元。该等经营业绩略高于我们对公司2013年业绩的预期。 毛利率显著恢复，后期有望保持稳定：在经历2012年下半年至2013年上半年毛利率水平缓慢下降之后，公司2013年毛利水平显著的回升，从2012年的35.3%上升到2013年的36.7%。鉴于中国POS机市场的稳定成长性和公司在中国的龙头地位以及较高毛利水平的海外市场发力，预计公司毛利率水平有望保持稳定。 中国POS机市场需求无忧：根据中国人民银行的资料，截止2013年底，中国联网银行卡商户超过了763万户，同比增长了15.8%联网POS及达到了1,063万台 ,同比增长了49%。即使如此，目前中国POS机的市场渗透率仍然不到25%，市场对POS机的需求空间仍然较大。 海外市场布局完成：公司于2013年成功完成对印度、巴西、印度尼西亚等新兴市场的布局，由于该等市场POS机的市场保有量有限，市场渗透率极低，公司在未来将在该等市场大展拳脚。公司2013年海外市场的增速只有8%，但是相信2014年公司将录得超过30%的收入增长。 资金充裕，为兼并收购打下坚实基础：公司目前在手现金接近17亿港元，公司管理层正积极寻求合适的兼并对象，以求完善自身商业模式和丰富公司的产品线，进一步提升公司的市场竞争力。 投资建议：中国乃至全球支付市场进入了快速发展期，百富环球作为行业领导者之一，将会抓住该等机会迅速的发展。参考行业主要竞争对手的估值水平，并结合DCF估值方法，我们给予公司5.5港元的目标价，对应2014-2016年PE为22倍、18.7倍和16.2倍。（如若撇除现金，则对应2014-2016年的PE为11.8倍、10倍和8.8倍）距离现价有21%的上升空间。 盈利摘要 资料来源: 公司资料, 越秀证券预测 更新报告： 2014-03-12 目标价： HKD 5.5 现价： HKD4.53 预期升幅： +21% 股本数据 股本(亿股) 10.39 市值(亿港元) 47.5 52周高/低（HKD） 4.92/1.45 每股净值(港元) 2.29 所属行业： 电子设备和仪器 主要股东 高阳科技 644% 52周行情图 资料来源:wind资讯 相关报告 首次报告：全球布局的中国POS终端机龙头_百富环球（0327.HK）_20131125 越秀证券研究部 电话：(86) 755-88319668 电邮：rasearch@yxsh.hk 越秀证券有限公司 www.yxsh.hk 百富环球（0327.HK） 2 2013年业绩理想 百富环球2013年实现营业收入14.7亿港元，同比增长12%，股东应占溢利达到2.27亿港元，同比增长24%。本年度每股盈利为0.218港元。该等经营业绩略高于我们对公司2013年业绩的预期。 图表1：百富环球年度财务变动情况 资源来源：公司资料，越秀证券 中国POS机市场需求无忧 据市场调查，于2013年，中国POS机市场的保有量为每1,000人少于8台，而成熟市场目前的保有量为1,000人23台；同时，在中国的联网银行卡商户为712万户，占比不到25%；由此可见，中国POS机的市场渗透率还相当的低，未来需求空间极大。 政府政策推动二、三线城市和农村地区支付业务的发展。以区域而言，二、三线城市和农村地区的POS机市场渗透率还远低于一线城市。随着国内经济的深入发展，该等地区对于银行卡支付的需求将不断的提升。同时，中国人民银行也多次发出指引，如公布“关于改善农村地区支付服务环境的指导意见”，力求推动农村地区支付环境的改善。 第三方支付营运商创造新的市场格局。截止2013年12月31日，中国人民银行向250家第三方支付营运商发出支付牌照，其中47家拥有银行卡收单资质，该等持牌营运商将为POS机的安装注入新的力量。 海外市场完成布局 公司于2013年成功打入印度等新兴市场，该等市场容量大，市场渗透率极低，随着新兴市场的中产阶级兴起，将加速当地金融电子化的步伐。比如：印度市场，人口12亿，POS机保有量只有70万台，1,000人POS机拥有量为0.58台;印度尼西亚市场,人口2.3亿,POS机市场保有量为50万台,1,000人POS机拥有量为2.17台;尼日尼亚:人口1.7亿,POS机市场保有量为50台,1,000人POS机拥有量为2.94台。这些国家的POS机保有量都严重的不足，市场的发展空间将无比广阔。 资金充裕为收购兼并打下基础 公司属于轻资产企业，经营现金流持续流入，近年来积累了接近17亿港元的净现金资产。公司目前正积极寻求较为优质的可与公司目前业务实现互补的项目，以求进一步完善公司的商业模式和丰富产品线。如若收购项目成功，公司的盈利能力将进一步得到提升，公司估值水平也有望大幅得到提升。 百富环球（0327.HK） 3 财务报表预测 利润表财务指标单位：百万港元201220132014E2015E2016E日期FY2012FY20132014E2015E2016E收入1,3131,4721,7772,1352,488盈利能力销售成本(849)(931)(1,124)(1,352)(1,575) 净利润率(%) 13.9%15.4%14.6%14.2%14.1%毛利464541653783913 销售毛利率(%) 35.3%36.7%36.7%36.7%36.7%其他收入3250556065 净资产收益率(%) 10.7%10.9%10.9%11.2%11.2%销售开支(114)(131)(156)(188)(219) 总资产报酬率(%) 8.7%8.0%8.6%8.6%9.1%行政费用(157)(194)(247)(297)(346) 投入资本回报率(%) 35.0%45.5%36.0%37.1%32.1%经营溢利223266304358413所得税开支(40)(40)(46)(54)(62)营运能力股东应占溢利183226259304351 存货周转率3.12.62.52.82.7每股溢利（港元）0.1760.2190.2490.2930.339 流动资产周转率62.9%58.8%61.0%65.3%67.3% 固定资产周转率122.0156.0202.2232.4270.8成长潜力9.4%29.1%6.3%17.8%9.0% 总资产周转率62.5%58.6%60.8%65.1%67.1%总资产增长率10.7%10.9%10.9%11.2%11.3% 应收账款周转率2.52.52.62.62.6ROE19.0%12.1%20.7%20.2%16.5%收入增长率偿债能力 速动比率(倍)5.13.24.13.64.2杜邦分析13.9%15.4%14.6%14.2%14.1% 流动比率(倍)5.73.84.84.35.0净利率62.9%58.8%61.0%65.3%67.3% 货币资金/流动负债合计3.52.32.92.52.9资产周转率1.21.41.31.31.2权益倍数10.7%10.9%10.9%11.2%11.3%负债权益比21.1%35.7%26.5%30.6%24.7%ROE 资产负债率(%)17.5%26.3%21.0%23.4%19.8%资产负债表201220132014E2015E2016E现金流量表201220132014E2015E2016E单位：百万港元单位：百万港元流动资产经营活动现金流量存货244465438543621除税前溢利223266304358413应收账款及应收票据5446387299131,000利息收入(11)(15)(16)(16)(16)其他应收款3723232323物业厂房及设备折旧34444银行及手上现金1,3581,6981,8122,0592,214其他1725252525流动资产总值2,1832,8243,0023,5393,859营运资本的变动(2)54(178)(90)(231)已付所得税(29)(42)(40)(52)(57)非流动资产经营活动所得现金流量20229299229137物业厂房及设备108999非流动资产总值108999投资活动产生的现金流量购买金融资产(8)10000流动负债购置物业、厂房及设备(3)(1)(3)(3)(3)应付账款225446317520434已收利息1215171717其他应付账款及应计款项131275281270283投资活动产生的现金净额123141515应付税项2725344147流动负债总额及负债总额383746632831765融资活动产生的现金流量00000汇率变动的影响316000股东权益1,8112,0872,3802,7163,103现金及现金等价物增加额206340113244152 数据来源：公司资料，越秀证券预测 百富环球（0327.HK） 4 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买 入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中 性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%以内 卖 出 预期股价在未来12个月下跌15%以上 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由越秀证券有限公司 (下称〝越秀证券〞)编写，所载资料的来源皆被越秀证券认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，越秀证券或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映越秀证券于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。越秀证券、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。越秀证券及关联机构，参与编写/审批研究报告人员亦未持有该股份任何利益。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。此刊物可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到越秀证券本身网站以外的资料，越秀证券未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到越秀证券网站的地址及超级链接)的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这