百富环球：前景向好,推荐

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/7.txt[2015-9-30 09:03:12]百富环球(00327)前景向好,推荐财通国际 2015年上半年，集团收入同比增10.1%至$1,107.6百万港元(7.7501, 0.0004, 0.01%)(下同)，毛利增21.0%至$459百万，毛利率上升3.7个百分点至41.5%，股东应占利润增55.9%至309百万，或每股0.279港元。与2014年上或下半年收入同比增长超过50%相比，2015上半年收入增长明显放缓。 集团收入94.8%来自电子支付终端，上半年收入同比增11.6%至1,050.4百万港元，主要是海外市场销售上升。集团未有透露具体销量，只透露期内电子支付终端销量接近1.5百万台，比上年同期超越1百万台增约50%，但收入增长低于销量增长，反映平均售价下降。根据2015年7月发布的The Nilson Report，百富于2014年的电子支付终端出货名列全球第三名，2014年出货量于各地区明显大幅增长，于欧洲的出货量增加17%，亚洲增加20%，美国增加86%，中东及非洲增加127%及拉丁美洲增加1,245%。海外地区优势明显。海外市场已进入收成期。与此同时，移动支付在中国及主要新兴市场愈趋流行。金融机构和第三方支付服务供应商积极铺垫小微商户的电子支付终端网络，从而捕捉愈趋广泛的电子支付所带来的利益。此外，近年的国家政策着重鼓励电子交易网络的建立，亦进一步刺激电子支付终端需求的急速增长。集团毛利率上升主要是海外销售占比增加及削减成本所致。但集团未有透露分部毛利。 海外方面，百富成为第一个在巴西完成移动支付终端(mPOS)认证的供应商，因此2014年至今，百富在巴西移动支付终端稳建维持绝对领先地位。2015年，百富已经开始在中东市场推出数款多媒体零售支付终端(“Multilane”)及mPOS等新型产品。美国市场方面，自2015年10月起，仅接受单一磁条标准(EMV标准)的支付终端，EMV标准是由国际三大银行卡组织--Europay(欧陆卡，已被万事达收购)、MasterCard(万事达卡)和Visa(维萨)共同发起制定的银行卡从磁条卡向智能IC卡转移的技术。根据市场预估，到2015年底，约有40%的电子支付终端会转换成符合EMV规格，主要为大型零售商，小规模商户估计仍有超过70%不会在2015年10月完成EMV转换。百富已经与数个合作伙伴联手在未来数年为商户提供符合EMV标准的支付终端。 中国市场方面，集团预计在下半年中国地区收入重拾增长。继2015年4月份下发《发改委关于完善银行卡刷 file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/7.txt[2015-9-30 09:03:12]卡手续费定价机制初步方案》后，发改委日前再度下发《完善银行卡刷卡手续费定价机制有关问题的意见》，业内呼吁已久的取消行业分类、借贷分离等被写进了《意见》中。按照《意见》，银行卡刷卡手续费整体将下降，其中餐饮娱乐业最受益。我们预期当政策落实后，降低商户费率支出将有利推动商户增加使用POS机的意欲，广州市餐饮业行业协会2014年公布的数据显示，广州餐饮企业银行刷卡手续费占企业营收的0.5%。据市场估算，按《意见》的规定，餐饮业商户手续费降幅将超过60%。 我们预计下半年海外市场收入维持高增长，中国市场收入重拾增长，因此2015全年收入预计增15.1%至$2,731百万港元(下同)，毛利增22.6%至$1,060百万，毛利率升2.4个百分点至38.8%，股东应占利润增51.2%至592百万，或每股0.5331港元，预计集团2016年将继续受益于海外市场的高增长，加上中国很大机会落实刷卡手续费改革，预期2016年收入将有20%以上的增长，另外毛利率较高的海外市场占比提高，毛利率改善等因素，预计净利润有25%以上的增长，因此我们以2015年18倍预测市盈率作估值，集团公平估值为$9.60，现价$8.13，评级“增持”，风险是需求增长低于预期，汇率波动及全球经济变动因素影响POS机需求。