“启航”军工系列报告2：成长趋势逐渐显现，新品将陆续打开未来成长空间

航天证券 证券研究报告 公司研究 请阅读最后一页特别申明 1 哈飞股份（600038）股价走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%沪深300交运设备哈飞股份 投资要点：  公司单季度业绩高于市场预期，成长趋势逐渐显现。公司2013 年前 三季度营业收入19.6亿元，同 比增长40.53%；净利润1.02 亿元，同比增长38.24%。第三季净利润为4726.98万元，同比增加 71.89%，营业收入为8.79亿元，同比增加 53%，公司业绩增长主要受益于产品销量增加。  公司重组标的资产过户完成，民用直升机资产将为公司未来成长打开广阔空间。本次发行股份购买资产的标的资产包括：江西昌河航空工业有限公司100%股权，景德镇昌飞航空零部件有限公司100%股权、惠阳航空螺旋桨有限责任公司100%股权、天津直升机有限责任公司100%股权以及哈尔滨飞机工业集团有限责任公司拟注入资产。均为民用直升机以及直升机零部件制造相关资产，民用直升机资产是未来增长空间最大的，将显著增厚公司业绩。中航工业直升机目前的产品谱系覆盖了1吨级到 13吨级，形成全谱系发展格局。中国民用直升机市场呈现平稳较快增长的发展势头，根据相关预测，“十二五”期间总的国内民用直升机总增长量预计在300 架左右，平均每年60架。到2020年国内民用直升机机队总量预计在1100 架左右。未来中国民机市场结构将趋近于国际市场。政府市场将占30% ，企业和私人市场将占70%，企业和私人市场未来空间巨大。  未来第三代武装直升机换装需求是哈飞股份军用直升机的主要增长点。昌飞的直-10、哈飞的直-19是新一代国产武装直升机。目前直-9 是我国陆航主要装备的直升机，属于第二代直升机，未来第三代武装直升机换装需求是哈飞股份军用直升机的主要增长点。我国陆军航空兵数十年来一直缺乏专用攻击型武装直升机，长期用运输型直升机加装武器系统代替，武直 9代表了陆航追求专用武直的决心和努力，但直九过小，并非良好的武器整合平台。武直-10和武直 -19 是我们纯国产的武装直升机，包括十分关键的发动机，都是完全自主研发，航电、导航和电子对抗方面达到国际最先进技术性能水平。 2013年10月31日 研究员：王宇飞 电话：021-62446617 执业证书编号：S0910513100001 Email：wangyufei@casstock.com 当前价格：24.84 总股本：3.37亿 总市值：84亿 流通市值：84亿 目标价：29 ※“启航”军工系列报告2※ 哈飞股份（600038）：成长趋势逐渐显现，新品将陆续打开未来成长空间 评级：买入 相关研究报告： 《哈飞股份（600038）：稳健增长，中长期看好》 .... ...... ..................... 13.8.22 《哈飞股份（600038）：军民融合典范，直升机市场空间巨大，长期持续看好》........13.3.28 《军工资产证券化解析》.... .........13.6.28 《航天军工行业投资策略--短期蓄势待发、长期厚积薄发》...... ...................13.4.15 《航母概念专题报告—中国航空母舰搭载整个产业链强势启航》.... .................12.11.5 click here: http://www.hibor.com.cn 航天证券 证券研究报告 公司研究 请阅读最后一页特别申明 2  盈利预测及评级：我们预计公司2013 -201 5年EPS 分别为 0.42元、 0.54元、0.70元，对应PE为60 倍、46倍、3 6倍， 我们持续看好公司在军民用直升机领域广阔的发展前景以及在通用航空领域未来的发展空间，维持对 其“买入 ”评级 。  风险提示：国内低空开放慢于市场预期；民用直升机市场空间大，但是也面临国外公司激烈的竞争，短期可能存在销量低于预期的风险。 财务和估值数据摘要 单位:百万元 会计年度 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 2769.43 2858.19 3601.32 4537.66 5808.20 增长率(%) 22.00% 3.20% 26.00% 26.00% 28.00% 归属母公司净利润 109.81 115.56 140.60 182.56 234.91 增长率(%) -8.22% 5.23% 21.67% 29.84% 28.68% 每股收益EPS(元) 0.33 0.34 0.42 0.54 0.70 每股净资产BPS(元) 4.46 4.73 5.05 5.49 6.09 每股经营现金流(元) 0.21 1.36 1.87 -1.36 3.56 毛利率 11.56% 13.53% 13.50% 13.00% 13.00% 净利率 3.97% 4.04% 3.90% 4.02% 4.04% 净资产收益率(ROE) 7.29% 7.24% 8.25% 9.86% 11.44% 投入资本回报率(ROIC) 7.94% 8.52% 13.33% 32.66% 19.29% 市盈率(P/E) 76.31 72.52 59.60 45.90 35.67 市净率(P/B) 5.57 5.25 4.92 4.52 4.08 click here: http://www.hibor.com.cn 航天证券 证券研究报告 公司研究 请阅读最后一页特别申明 3 附注：财务预测表 单位：百万元 利润表 现金流量表 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 2858.19 3601.32 4537.66 5808.20 税后经营利润 129.29 145.60 177.56 229.91 减: 营业成本 2471.54 3115.14 3947.76 5053.14 折旧与摊销 19.95 50.56 50.56 23.56 营业税金及附加 0.33 0.41 0.52 0.67 资产减值损失 17.55 10.25 10.25 10.25 营业费用 44.87 54.02 68.06 87.12 利息费用 0.20 -2.66 -2.83 -3.85 管理费用 181.24 252.09 304.02 389.15 存货的减少 -1382.60 943.20 -1014.99 1095.96 财务费用 -2.00 -1.89 -1.86 -2.60 经营性应收项目减少 -94.89 -204.82 -331.10 -326.23 资产减值损失 17.55 10.25 10.25 10.25 经营性应付项目增加 1760.85 -310.50 650.57 171.10 加: 投资收益 -13.55 -5.00 5.00 5.00 其他经营资金 6.83 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损 0.00 0.00 0.00 0.00 经营性现金净流量 457.79 631.63 -459.97 1200.71 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 -3.07 0.00 0.00 0.00 营业利润 131.11 166.29 213.89 275.48 筹资性现金净流量 -37.02 -31.08 -30.91 -29.89 加: 其他非经营损益 1.44 0.00 0.00 0.00 现金流量净额 417.70 600.55 -490.88 1170.82 利润总额 132.55 166.29 213.89 275.48 减: 所得税 17.00 25.69 31.33 40.57 主要财务比率 净利润 115.56 140.60 182.56 234.91 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 减: 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 归属母公司净利润 115.56 140.60 182.56 234.91 营收增长率 3.20% 26.00% 26.00% 28.00% 资产负债表 经营利润增长率 16.38% 15.45% 21.95% 29.48% 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 净利润增长率 5.23% 21.67% 29.84% 28.68% 货币资金 587.12 1187.67 696.79 1867.61 盈利能力 应收和预付款项 927.46 1132.27 1463.37 1789.60 毛利率 13.53% 13.50% 13.00% 13.00% 存货 3067.55 2124.35 3139.33 2043.37 净利率 4.04% 3.90% 4.02% 4.04% 其他流动资产 3.28 3.28 3.28 3.28 ROE 7.24% 8.25% 9.86% 11.44% 长期股权投资 271.02 266.02 271.02 276.02 ROA 2.61% 3.43% 3.78% 4.57% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 8.52% 13.33% 32.66% 19.29% 固定资产和在建工程 124.40 63.58 2.76 -31.06 偿债能力 无形资产和开发支出 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 67.95% 64.35% 66.79% 65.49% 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率(倍) 1.35 1.45 1.42 1.46 资产总计 4980.82 4777.17 5576.56 5948.82 速动比率(倍) 0.45 0.75 0.58 0.94 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营运能力 应付和预收款项 3243.25 2932.75 3583.32 3754.42 总资产周转率 0.57 0.75 0.81 0.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.38 3.77 3.45 3.65 其他负债 141.20 141.20 141.20 141.20 存货周转率 0.81 1.47 1.26 2.47 负债合计 3384.46 3073.95 3724.52 3895.62 每股指标(元) 股本 337.35