饮料新品引领公司二次启航 打开成长新空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年10月14日 南方食品（000716.SZ） Tabl e_Sum m ar y 饮料新品引领公司二次启航 打开成长新空间 ■黑芝麻食品行业领军企业：战略聚焦，产品创新。2005年借壳上市，遇到法律诉讼问题，导致管理层精力分散，影响公司发展。2011年之后，诉讼问题得到解决，公司战略聚焦，同时开始由糊类食品延伸到植物蛋白饮料领域。民营企业，大股东两次参与定增彰显做大做强公司的决心和信心。 ■含乳及植物蛋白饮料行业高速发展，公司新品有望成为大单品：该行业10年复合增长率27.66%，市占率提升8%至17%。且竞争格局尚不激烈，集中度只有15%，没有形成少数品牌垄断局面，各大品牌在各自细分行业内保持领先地位。饮料作为即饮类标准化产品，历来属于大单品倍出的行业。如营养快线、加多宝200亿元的销售规模；旺旺乳品饮料、红牛功能性饮料、银鹭花生牛奶年销售规模均在100亿元以上，养元六个核桃、光明莫斯利安、蒙牛特仑苏也都是年销售规模在60-100亿元的大单品。南方食品在黑芝麻细分子行业的领先地位，我们分析认为公司新推出的液态饮料黑芝麻乳也有望打造为明星大单品。根据其传统产品黑芝麻糊10亿元左右的销售规模，以及公司作为民营企业拥有更灵活的销售管理体制，新品销售有望突破20亿元。 ■成熟类产品黑芝麻糊稳定增长，新品黑芝麻乳引领公司二次启航。 糊类产品营收从06年的1.83亿增长到13年的8.04亿，复合增长率为23.53%，毛利率一直保持在40%左右。袋糊类产品经营30年，已打造为全国化的品牌。未来几年在产品结构升级及渠道下沉的推动下，仍能保持10%-15%的增长。 新品黑芝麻乳，有望在黑芝麻饮料行业打造成为绝对龙头。上市以来销售状况较好，未来潜力巨大。新品于去年10月正式进行市场推广，1年的时间已累计销售达2亿元（含税）左右。在生产方面，目前以代工为主，正在筹备定增为江西和滁州两个黑芝麻乳生产基地募资，生产基地合计产能22.5万吨，达产后销售规模可达20亿元，新品毛利率提升至45%。该品类有望成为公司的核心产品，饮料公司二次启航。 ■投资建议：预计14-16年收入增长31.8%、26.0%、22.7%；净利增长59.2%、45.4%、34.5%；对应EPS为0.27、0.39、0.52元。基于新产品黑芝麻乳有望打造成为销售规模超过20亿元的大单品，为公司打开新的成长空间。上调投资评级至买入-A，我们通过与可比上市公司PS进行对比，给予公司4X15PS，对应目标价20元，对应50X15PE。 ■风险提示：黑芝麻乳市场动销情况低于预期；原材料价格波动风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 641.5 1,305.5 1,539.7 1,809.7 2,110.6 净利润 18.6 41.1 69.6 97.1 144.5 每股收益(元) 0.08 0.17 0.28 0.39 0.59 每股净资产(元) 1.40 3.39 3.64 3.99 4.47 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 201.7 91.1 53.8 38.6 25.9 市净率(倍) 10.9 4.5 4.2 3.8 3.4 净利润率 2.9% 3.2% 4.5% 5.4% 6.8% 净资产收益率 5.1% 4.9% 6.6% 9.3% 12.3% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.2% 0.3% 0.7% ROIC 2.5% 10.3% 7.7% 11.1% 13.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 其他食品 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价 20.00元 股价（2014-10-13） 15.23元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 3,746.58 流通市值（百万元） 2,608.34 总股本（百万股） 246.00 流通股本（百万股） 171.26 12个月价格区间 9.49/15.37元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 7.33 11.47 25.39 绝对收益 8.01 25.76 24.84 Table_Au tho r 苏青青 分析师 SAC执业证书编号：S1450514020001 suqq@essence.com.cn 021-68765076 王园园 分析师 SAC执业证书编号：S1450514080001 wangyy7@essence.com.cn 021-68765661 Table_C ontac ter 报告联系人 张龙 021-68763897 zhanglong2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 公司备战下半年销售旺季 新品销售有望放量 2014-07-29 半年报业绩高增长 期待下半年新品突围 2014-07-14 核心产品增长态势良好 期待新品发力 2014-04-25 2 公司深度分析/南方食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 公司简介 ................................................................................................................ 3 1.1. 发展历程 ................................................................................................................ 3 1.2. 股权结构 ................................................................................................................ 4 2. 行业分析 ................................................................................................................ 5 2.1. 含乳及植物蛋白饮料行业高速发展 ........................................................................ 5 2.2. 竞争对手对比分析 ................................................................................................. 6 2.3. 饮料市场大单品倍出............................................................................................ 10 3. 业务分析 .............................................................................................................. 13 3.1. 成熟类产品黑芝麻糊稳定增长 ............................................................................. 13 3.2. 新品黑芝麻乳引领公司二次启航 ......................................................................... 14 4. 盈利预测及投资建议............................................................................................ 15 5. 风险提示 .............................................................................................................. 15 图表目录 图1：南方食品经典广告 .............................................................................................. 3 图2：南方食品2013年主营业务分产品收入构成....................................................... 3 图3：南方食品股权结构（截至2014年二季度末） ................................................... 4 图4：04-13年软饮料收入及同比增长（单位：亿元） ............................................... 5 图5：2013年食品饮料子行业收入（单位：亿元） .................................................... 5 图6：04-13年软饮料各子行业市场规模占比.............................................................. 5 图7：预计04-15年软饮料行业收入增速及含乳及植物蛋白饮料规模收入占比 .......... 6 图8：2013年饮料各子行业市场集中度情况 ............................................................... 6 图9：植物蛋白饮料主要种类情况 ............................................................................... 7 图10：承德露露杏仁露销售规模及增速（单位：亿元） ............................................ 8 图11：承德露露核桃露销售规模（单位：亿元） ....................................................... 8 图12：养元六个核桃“5年10亿”和“7年30亿”销售奇迹（单位：亿） ............ 8 图13：2010年养元六个核桃央视广告 ........................................................................ 9 图14：2013年饮料行业部分大单品销售规模 ........................................................... 10 图15：我国城镇居民人均可支配收入迅速增长 ..........................................................11 图16：我国农村家庭人均年总收入迅速增长 .............................................................11 图17：光明乳业高端常温酸奶增速惊人 .......................