17年扣非业绩增长符合预期，看好公司自有产品省外市场拓展

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 一品红(300723)点评报告 17年扣非业绩增长符合预期，看好公司自有产品省外市场拓展 2018.04.23 唐爱金(分析师) 李安飞（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn li.anfei@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2018年4月23日，公司发布2017年年报和2018年一季报，2017年公司实现营业收入13.8亿元，同比增长10.34%；归母净利润1.57亿元，同比增长14.09%；扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长23.37%。2018年Q1营收3.7亿元，同比增长30.72%；归母净利润3870万元，同比增长30.53%；扣非后归母净利润3728万元，同比增长41.26%。 点评：  2017年自有产品营收增长19%，二线品种实现46%高速增长 2017年度公司营收增长10.34%，自有产品营收6.86亿元(占比49.7%)，同比增长19%。其中核心产品克林霉素营收4.21亿元(61%)，同比增长7.26%；其他自有的二线产品营收2.65亿元(自有产品中占比39%)，实现46%高增长；公司自有产品净利润占比达到 77.42%，占比进一步提高。毛利率方面，2017年公司整体毛利率为57.98%，较2016年提升2.16个pp，自有产品和代理产品毛利率均有所提升。  省外市场拓展初见成效， 18年Q1扣非业绩40%以上高增长 2017年公司产品省外市场营收同比增长31.48%，得益于公司营销网络建设初见成效，省外市场业绩提升明显，新进市场产品在部分区域开始放量。2018Q1营收同比增长30.72%，我们预计自有产品占比持续提高超过50%，主导产品克林霉素Q1增速在15%-20%之间，二线品种增速在40%以上；我们认为，2018年公司克林霉素省内市场企稳，随着省外市场的拓展，克林霉素增长速度有望逐渐恢复至15%-20%水平；二线品种有望实现40%以上高增长。  代理业务基本稳定，利润端影响有限 2017年公司代理业务营收6.94亿元，同比增长2.66%，毛利率32.12%，较上年增长1.31个pp。目前公司代理业务净利润占公司净利润的22.6%，预计利润端影响有限。  盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，我们测算公司2018-2020年EPS分别为1.29、1.74、2.30元，对应31、23、17倍PE。考虑公司产品的成长性，我们认为公司公司18年目标35倍PE合理，对应股价45元，较当前40元/股还有13%的上涨空间，“谨慎推荐”评级  风险提示：公司产品市场拓展低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1380.22 1584.96 1876.00 2205.79 同比(%) 10.34% 14.83% 18.36% 17.58% 归属母公司净利润 156.70 206.01 278.37 367.85 同比(%) 14.09% 31.47% 35.12% 32.14% ROE(%) 21.69% 17.19% 19.61% 21.34% 每股收益(元) 0.98 1.29 1.74 2.30 P/E 40.55 30.84 22.82 17.27 P/B 5.74 4.93 4.08 3.33 EV/EBITDA 4.21 21.39 16.42 11.99 谨慎推荐（下调） 现价： 39.71 目标价： 45 股价空间： 13% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 一品红 -3.55 -13.15 -4.09 医药生物 1.57 -0.50 0.66 沪深300 1.57 -0.86 -6.76 基本资料 总市值（亿元） 63.54亿 总股本（亿股） 1.6亿 流通股比例 100% 资产负债率 44.74% 大股东 广东广润集团 有限公司 大股东持股比例 42.5% 相关报告 广证恒生-一品红(300723)-深度报告-儿科拳头产品省外拓展助成长，静待创新药研发突破-20180214 -20%0%20%40%2017-04-232017-05-232017-06-232017-07-232017-08-232017-09-232017-10-232017-11-232017-12-232018-01-232018-02-232018-03-232018-04-23创业板医药生物指数沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 一品红(300723)点评报告 附录：财务报表预测 数据来源：港澳资讯、公司公告、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产1139.461316.381560.201883.69营业收入1380.221584.961876.002205.79 现金85.04574.75566.90916.50营业成本579.91671.83761.42845.33 应收账款125.36144.44170.68200.85营业税金及附加14.3114.7117.9121.46 其它应收款21.7723.9328.9633.67营业费用439.48493.87585.31688.21 预付账款68.6571.3385.4992.33管理费用157.28160.19187.60220.58 存货133.62133.20163.20174.39财务费用15.297.784.421.79 其他705.02368.72544.97465.93资产减值损失1.232.232.131.87非流动资产342.42361.91396.70438.37公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.000.000.000.00 固定资产175.06185.03202.75221.90营业利润181.70234.34317.22426.56 无形资产141.69151.21168.42190.98营业外收入3.7710.7812.799.11 其他25.6725.6725.5225.49营业外支出0.421.711.191.11资产总计1481.881678.291956.902322.06利润总额185.04243.41328.82434.56流动负债103.85130.22143.42159.69所得税30.2339.7653.7170.98 短期借款0.0013.936.9710.45净利润154.82203.65275.11363.58 应付账款11.4614.0815.5017.46少数股东损益-1.88 -2.37 -3.26 -4.27 其他92.39102.21120.95131.78归属母公司净利润156.70206.01278.37367.85非流动负债269.60259.99262.29265.60EBITDA229.63282.53368.07474.74 长期借款250.88251.71252.52253.35EPS（摊薄）0.981.291.742.30 其他18.728.279.7712.25负债合计373.45390.21405.71425.29主要财务比率 少数股东权益1.40-0.97 -4.23 -8.50 会计年度20172018E2019E2020E股本 160.00160.00160.00160.00成长能力资本公积630.06630.06630.06630.06营业收入增长率0.100.150.180.18留存收益 316.97498.99765.361115.20营业利润增长率0.280.290.350.34归属母公司股东权益1107.041289.051555.421905.27归属于母公司净利润增长率0.140.310.350.32负债和股东权益1481.881678.291956.902322.06获利能力毛利率0.580.580.590.62现金流量表净利率0.110.130.150.16会计年度20172018E2019E2020EROE0.220.170.200.21经营活动现金流141.35556.6184.95444.98ROIC0.120.140.150.17 净利润154.82206.01278.37367.85偿债能力 折旧摊销33.5731.3434.8338.39资产负债率0.250.230.210.18 财务费用15.297.784.421.79净负债比率0.670.680.640.62 投资损失0.000.000.000.00流动比率10.9710.1110.8811.80营运资金变动-62.36 325.32-231.42 38.99速动比率9.699.099.7410.70 其它0.03-13.84 -1.26 -2.04 营运能力投资活动现金流-698.46 -49.93 -70.20 -79.90 总资产周转率1.241.001.031.03 资本支出-28.49 -27.40 -38.25 -43.47 应收账款周转率11.5111.7511.9111.87 长期投资670.000.000.000.00应付账款周转率46.9052.6251.4951.29 其他-1339.97 -22.52 -31.95 -36.43 每股指标（元）筹资活动现金流550.78-16.97 -22.60 -15.47 每股收益(最新摊薄)0.981.291.742.30 短期借款-27.87 13.93-6.97 3.48每股经营现金流(最新摊薄)0.883.480.532.78 长期借款-39.96 0.830.810.82每股净资产(最新摊薄)6.928.069.7211.91 普通股本增加40.000.000.000.00估值比率 资本公积金增加577.110.000.000.00P/E40.5530.8422.8217.27 其他1.49-31.74 -16.44 -19.78 P/B5.744.934.083.33现金净增加额-6.33 489.72-7.86 349.61EV/EBITDA4.2121.3916.4211.99单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页 证券研究报告 一品红(300723)点评报告 广证恒生：