海王星东方线（NOL.SP）：哇：较低的利率导致13年4季度亏损

Flashnoteabc全球研究海王星东方线（NOL SP）UW：由于利率降低，第四季度亏损扩大注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-3.8-3.8-18.6相对^（％）-2.6-0.9-12.8索引^海峡时报IDXRICNEPS文件系统彭博NOL SP市值（美元）2,067市值（SGDm）2,605企业价值（美元）5781自由流通量（％）32注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月21日Parash Jain *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6717马克·韦伯*集团和运输研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574迪帕克·毛里娅*班加罗尔协会查看汇丰银行全球研究部：*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分13年4季度的经常性亏损1.35亿美元（相当于-25％的年化净资产收益率）（2012年4季度为9,800万美元）是由于平均运费降低与大多数同行相比，由于船只相对较小，NOL仍然处于弱势地位。我们维持2014年亏损预测不变维持UW评级和目标价为SGD0.9013年第4季度经常性亏损1.35亿美元（年化股本回报率为25％）比我们的预期还要糟糕：NOL公布13年第4季度净亏损1.37亿美元，同比增长51％，比我们的预测高28％。剔除一次性交易，我们估计13年第四季度的经常性亏损为1.35亿美元，同比增长39％，比我们的预测高27％。我们将明显较高的亏损归因于13年第四季度平均运费降低（同比下降8％，同比下降6％）和间接费用（行政）支出增加（同比增长2,900万美元）。前景不佳：NOL在业绩电话会议上表示，由于持续供过于求，2014年运费将继续承压。 NOL计划在2014年接收8艘新船（燃料效率更高），总容量为83,000 TEU。但是，该公司计划在年内通过淘汰约20艘（旧的和效率较低的）租船来管理其容量，但预计整体平均容量高于2013年的水平。虽然这将有助于改善成本基础，但我们认为，尽管2014年的船舶尺寸增加了16％，但NOL仍将保持弱势地位，至少要在长途航线上与相对较小的船舶竞争2014。我们维持2014-15e经常性收入不变：由于运费较低，我们预计2014年将是该行业的连续第四年亏损，尽管低于2013年。有趣的是，我们注意到，今年到目前为止，在亚欧航线上签订的合同的价格比2013年低150-200美元/ TEU，而跨太平洋航线（4月至5月到期）的谈判可能与此类似。 NOL约43％的收入来自泛太平洋航线，并且与受益货运所有人的合同风险很大，因此很可能会因为疲软而蒙受损失。我们对2014年亏损的预测不变，为2,000万美元，而市场普遍预期为盈利8,100万美元。维持UW不变，目标价为0.90新元：迄今为止，NOL的股价已下跌11％，而当地指数下跌了3％。目前，NOL的市盈率为1.0倍2014年预期市盈率（2014-15年平均ROE为6.5％），而行业平均水平为1.07倍2014e PB。我们仍然减持。我们不变的目标价基于0.93倍2014e PB（范围：0.68-1.30倍），与2011-13年度的交易平均值一致。工业领域海军陆战队股票–新加坡体重过轻目标价（新元）0.90股价（新元）1.00预测股息收益率（％）0.0潜在回报（％）-10.4 abc海王星东方线（NOL SP）海洋2014年2月21日2价格相对海王星东方线数相对于海峡时报指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益表（百万美元）收入9,5128,8319,69510,638息税折旧摊销前利润111117501914折旧及摊销-304-317-373-447营业利润/息税前利润-193-200128467净利息-70-99-99-100PBT-351-1639377汇丰PBT-254-29139377税收-56-56-60-60净利-412-76-20303汇丰净利润-315-352-20303现金流量汇总（百万美元）经营现金流量2670428822资本支出-1,009-1,308-462-259投资产生的现金流量-893-904-439-254股利-3-30-61净债务变化953806120-403FCF权益-1,084-1,349-133464资产负债表摘要（百万美元）无形固定资产194191186181有形固定资产5,2296,0986,1916,007当前资产2,3822,4542,0992,297现金及其他897981582676总资产8,2209,0298,7608,780经营负债1,7811,8101,8401,913债务总额3,9764,8664,5874,278净债务3,0793,8854,0053,602股东资金2,1392,0772,0572,299投入资金5,1265,9526,0535,897比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）2.52.5221.51.5110.50.5002012 201320142015注意：2014年2月20日收盘价年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入3.3-7.29.89.7息税折旧摊销前利润5.7327.382.5营业利润265.3PBT汇丰每股收益865.7比例（％）收益/ IC（x）1.91.61.61.8投资回报率-4.6-16.4-1.16.6鱼子-13.3-16.7-1.013.9资产回报率-4.24.7-0.94.6EBITDA利润率1.21.35.28.6营业利润率-2.0-2.31.34.4EBITDA /净利息（x）1.61.25.19.2净债务/权益140.4182.3189.8152.2净债务/ EBITDA（x）27.833.18.03.9来自运营/净债务的现金流0.81.810.722.8每股数据（美元）每股收益报告（完全稀释）-0.16-0.03-0.010.12汇丰每股收益（全面摊薄）-0.12-0.14-0.010.12DPS0.000.000.000.02账面价值0.830.800.790.89估值数据年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e电动汽车/销售0.50.70.60.5EV / EBITDA45.249.311.86.0电动/ IC1.01.01.00.9PE *6.8P /账面价值1.01.01.00.9FCF产率（％）-56.2-71.1-7.024.7股息收益率（％）0.00.00.02.9 abc海王星东方线（NOL SP）海洋2014年2月21日3由于运费降低，13年第四季的经常性亏损环比扩大1.NOL：2013年第13季度业绩摘要（美元）13年4季度2012年第4季度与2012年第4季度2013年第3季度与13年第三季度13年4季度与4Q13e20132012同比2013e与2013e营业额2,3342,499-7%2,06313%2,2792%8,8319,512-7%8,7761%息税折旧摊销前利润(2)21-110%93-102%9-124%1171116%132-11%折旧(89)(81)10%(77)16%(87)2%(317)(304)4%(319)-1%息税前利润(91)(60)52%16-663%(78)17%(200)(193)3%(187)7%财务费用净额(27)(22)19%(24)10%(21)30%(99)(70)42%(93)7%合伙人和合资企业17-89%2-70%3-74%89-14%10-21%非经常性项目(2)7-127%35-105%--275(97)-383%277-1%PBT（报告）(119)(69)72%29-504%(96)24%(16)(351)-95%7-322%所得税(17)(20)-15%(8)104%(11)57%(56)(56)1%(50)12%少数群体利益(1)(2)-31%(1)8%(0)955%(4)(6)-25%(3)35%权益持有人的PAT(137)(91)51%20-786%(107)28%(76)(412)-82%(46)66%汇丰银行对股东的PAT(135)(98)39%(15)794%(107)27%(352)(315)11%(323)9%稀释每股收益（美分）(5.31)(3.53)50%0.77-786%(4.14)28%(2.95)(15.98)-82%(1.79)65%汇丰每股收益（美分）(5.25)(3.79)39%(0.59)794%(4.14)27%(13.62)(12.22)11%(12.52)9%EBITDA利润率（％）0%1%-0.9点5%-4.6点0%-0.5点1%1%0.2点2%-0.2点息税前利润率（％）-4%-2%-2点1%-5点-3%0点-2%-2%-0.2点-2%-0.1点年度股本回报率（％）-25%-18%-8点-3%-23点-20%-5点-17%-13%-3.4点-15%-1.4点数量（'000 FEU）8008020%66920%7783%2,9463,020-2%2,9241%每FEU的平均收入（美元）2,2182,419-8%2,372-6%2,2290%2,3182,509-8%2,3220%资料来源：公司数据，汇丰银行估算收益预测不变2. NOL：汇丰银行估算与共识美元汇丰银行共识差异（RH）经常性净利润（百万美元）2014年(20)81n /米2015年303329-8%净资产收益率（％）2014年-1.0%4.2%-5.2点2015年13.9%11.5%2.4点资料来源：彭博社，汇丰银行估计估值与风险在2007-08年全球金融危机和2010年该行业份额反弹之后，我们将继续根据新航运时代（2011-13年）该行业的PB交易区间来继续对NOL和该行业进行估值。 ，考虑到NOL在2014-15年度的定位，我们将NOL的2014e PB分配为0.93倍，这为我们设定了0.9新元的不变目标，即ROE为6.5％（2014-15e）的平均ROE为-15％最近三年。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9％的新加坡股票门槛率上下浮动5个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为-10.4％（包括0％的预期收益率），低于中性区间；因此，我们重申我们的减持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。主要上行风险其中包括：由于消费者需求加快，亚美/欧洲运费恢复快于预期；船用燃料成本增幅低于预期甚至下降，报废/延期交货高于预期，这将减少已经供过于求的市场的供应。 abc海王星东方线（NOL SP）海洋2014年2月21日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Parash Jain和Mark Webb重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投