海王星东方线（NOL.SP）：掉落损失

请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|结果审查海王星东方线（NOL SP）2014年5月15日减少损失 2014年1季度净亏损9,800万美元，符合我们的预期。核心EBIT亏损收窄至6,500万美元（13年第一季度：7,600万美元）。 减少的损失主要归因于6％平均老虎机成本同比增长。 指导仍为负面。维持持有评级，目标价不变为1新元，基于FY14E P / BV 1.0倍。什么是新的NOL公布2014年第1季度净亏损9,800万美元，符合我们的预期。该集团的核心EBIT亏损收窄至6,500万美元 键数据52w高/低（SGD）1.16/0.95平均3M营业额（美元）2.3自由浮动 （％）32.8已发行股份（百万）2,592市值SGD2.6B主要股东：-淡马锡控股私人有限公司67.1% 分享价格性能（13年1季度：7,600万美元）扣除13年1季度出售NOL建筑物的一次性收益后。更好的业绩归因于其班轮部门的平均航班费用同比增长6％。尽管班轮业务收入同比下降5％，但班轮业务的核心EBIT亏损收窄至8300万美元（13年第一季度：9200万美元），原因是成本结构改善。物流部门的业绩保持稳定，核心息税前利润为1800万美元（13年第一季度：1600万美元）。该集团的净负债比率升至2.03倍（2013年底：1.82倍），是过去十年中的最高水平。管理层的指导意见仍为负面，理由是由于运力过剩而对班轮运费造成压力。1.351.301.251.201.151.101.051.000.950.905月12日至10月12日3月13日至8月13日1月14日海王星东方线-（LHS，SGD） 海王星东方海峡/海峡时报指数-（RHS，％）12512011511010510095908580我们的看法是什么我们预计未来几个季度的业绩将使其全年净亏损减少至2800万美元。在本季度产生了2.48亿美元的现金支出后，我们预计今年剩余时间的资本支出极少。因此，现金产生的改善将推动其杠杆率在年底前降至1.96倍。虽然近期现货运费的改善令人鼓舞，但我们认为长期运力过剩将限制运费的进一步上涨。我们认为，大多数负面因素已经被定价，股票的FY14E P / BV为1倍。维持持有评级，目标价维持1.00新元不变，相当于1.0倍14年预测市净率，与历史平均水平一致。1个月3个月12个月绝对（％）（2.0）0.0(8.3)相对于索引(%)(2.2)(5.7)(2.3) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行横rick（65）6432 1446股价：SGD1.00目标价：1.00新元（+ 0％）市值（美元）：2.1B广告（美元）：200万新加坡工业领域保持（不变）市场记录6 10 51.02(2.0)23 (220.1)14487.61.00-28270目标价（SGD）'14 PATMI（USDm）'15 PATMI（美元百万）FYE 12月（百万美元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入9,511.68,831.29,272.510,068.310,789.4息税折旧摊销前利润(3.9)138.5452.8879.3987.8核心净利润(412.5)(276.3)(27.6)270.1342.6核心每股收益（cts）(16.0)(10.7)(1.1)10.413.2每股核心收益增长率（％）纳米纳米纳米纳米26.8净DPS（cts）0.00.00.01.61.6核心市盈率（x）纳米纳米纳米7.76.0P / BV（x）0.91.01.00.90.8净股息收益率（％）0.00.00.02.02.0净资产收益率（％）纳米纳米纳米12.013.5广告支出回报率（％）纳米纳米纳米2.93.5EV / EBITDA（x）纳米45.513.66.75.7净债务/权益（％）140.4189.6196.2162.5132.6 海王星东方线2014年5月15日2图1：NOL –季度损益汇总12月31日2013年1季度（百万美元）2013年4季度（百万美元）2014年1季度（百万美元）更改（QoQ％）（YoY％）评论收入2,371.12,334.02,279.2(2.3)(3.9)班轮收入同比下降5％，原因是运费率同比下降6％。物流收入相对平稳。息税折旧摊销前利润(9.9)(13.1)26.1n.m.n.m.D＆A(83.4)(85.4)(97.4)14.116.8拥有更多船只。息税前利润(93.3)(98.5)(71.3)(27.6)(23.6)亏损收窄主要是由于同比增长6％平均广告位费用。净利息收入/（支出）(14.5)(21.2)(25.2)18.773.8由于债务水平增加，融资成本增加。其他项目（重复发生）0.00.00.0n.m.n.m.其他项目（例外）198.00.00.0n.m.n.m.合伙人和合资企业2.30.71.8147.4(18.2)PBT，已报告92.5(119.0)(94.7)(20.4)(202.4)PBT，核心(105.6)(119.0)(94.7)(20.4)(10.3)税收(15.9)(17.0)(1.3)(92.3)(91.8)MI(1.0)(1.2)(1.9)58.291.3净收入75.5(137.2)(97.9)(28.6)(229.7)超凡198.00.00.0n.m.n.m.净收入，调整后(122.5)(137.2)(97.9)(28.6)(20.1)符合预期。资料来源：公司，马来亚银行图2：NOL –集团收入同比下降4％资料来源：公司图3：NOL –核心盈利能力的总体改善资料来源：公司 海王星东方线2014年5月15日3图4：NOL –关键班轮统计13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度每周交易量（’000 FEU）55.158.855.857.156.1跨太平洋16.016.316.816.816.0亚洲内部24.326.723.525.324.6亚欧7.88.48.38.08.5拉丁美洲3.74.03.93.83.8跨大西洋3.43.43.33.33.2同比（％）(2.4)(2.1)(5.4)(0.2)1.7跨太平洋3.7(3.5)(2.9)1.30.0亚洲内部(2.6)0.3(5.1)1.71.2亚欧(17.4)(8.2)(10.7)(5.1)9.2拉丁美洲(3.7)(2.0)(6.0)(7.0)1.9跨大西洋17.52.5(4.9)(2.1)(4.3)平均收入/ FEU（美元）2,3762,3152,3732,2172,233跨太平洋3,4713,4583,5063,2653,292亚洲内部1,4251,4541,3481,3171,264亚欧2,4132,1442,4282,2422,410拉丁美洲3,5913,4483,2113,1053,271跨大西洋2,6282,6752,7942,7062,689同比（％）(1.8)(11.5)(8.8)(8.3)(6.0)跨太平洋(9.3)(5.3)(6.8)(6.7)(5.2)亚洲内部(1.0)(16.1)(15.3)(11.8)(11.3)亚欧12.3(22.0)(8.2)(6.8)(0.1)拉丁美洲5.5(4.1)(10.0)(12.1)(8.9)跨大西洋(11.6)(5.0)0.52.72.3周数1412121414资料来源：公司，马来亚银行图5：NOL – P / BV与历史平均值一致（x）2.52.01.51.00.50.0资料来源：彭博社，马来亚银行+1 S.D.平均-1 S.D.14年12月13年12月12月12日11月12日2010年12月09年12月08年12月2007年12月2006年12月05年12月04年12月03年12月 海王星东方线2014年5月15日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）纳米纳米纳米7.76.0核心市盈率（x）纳米纳米纳米7.76.0P / BV（x）0.91.01.00.90.8P / NTA（x）1.01.11.11.00.9净股息收益率（％）0.00.00.02.02.0FCF产率（％）纳米纳米纳米17.622.7EV / EBITDA（x）纳米45.513.66.75.7EV / EBIT（x）纳米纳米纳米13.710.4收入表（百万美元）收入9,511.68,831.29,272.510,068.310,789.4息税折旧摊销前利润(3.9)138.5452.8879.3987.8折旧(315.0)(317.2)(417.5)(449.2)(449.2)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润(318.9)(178.7)35.3430.1538.6净利息收入/（exp）(41.6)(45.3)(74.0)(109.5)(130.7)合伙人和合资企业9.48.110.010.010.0超凡0.0200.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益(351.1)(15.8)(28.7)330.6417.9所得税(55.6)(56.1)6.6(54.5)(69.3)少数族裔(5.8)(4.3)(5.5)(6.0)(6.0)报告净利润(412.5)(76.3)(27.6)270.1342.6核心净利润(412.5)(276.3)(27.6)270.1342.6资产负债表（百万美元）现金和短期投资897.01,004.5921.91,172.71,466.8应收账款1,091.61,073.11,041.61,131.01,212.0库存267.3254.2245.5262.5280.5物业，厂房及设备（净值）5,229.16,097.56,273.06,273.06,273.0无形资产193.0189.9189.9189.9189.9对联营公司和合资企业的投资138.4170.4179.4188.4197.4其他资产400.3239.4239.4239.4239.4总资产8,216.69,029.09,090.79,456.89,858.9ST计息债务439.4610.7610.7610.7610.7应付账款1,247.61,252.41,338.91,432.01,529.9长期计息债务3,562.64,332.04,332.04,332.04,332.0其他负债701.8703.1703.1703.1703.1负债总额5,951.36,898.26,984.77,077.87,175.7股东权益2,211.62,077.12,049.52,319.62,620.7少数权益53.753.756.559.562.5股东权益总额2,265.32,130.82,105.92,379.02,683.2现金流量（百万美元）税前收益(351.1)(15.8)(28.7)330.6417.9折旧及摊销315.0317.2417.5449.2449.2调整净利息（收入）/支出41.645.374.0109.5130.7营运资金变动(59.6)(2.9)126.8(13.4)(1.0)已付现金税(33.0)(57.6)6.6(54.5)(69.3)其他经营现金流量145.7(158.8)(16.6)44.559.3经营现金流量25.569.7586.1811.4917.5资本支出(859.3)(865.1)(593.0)(449.2)(449.2)自由现金流(884.9)(840.9)(92.6)236.9318.0已付股息0.00.00.00.0(41.4)募集资金/（购买）1.50.30.00.00.0债务变动1,588.0966.00.00.00.0其他投资/筹资现金流量(44.9)(39.6)(75.7)(111.5)(132.7)出水率变化的影响0.0