泰国机场（AOT.TB）：降级为N（V）：2014年第1季度情况良好

Flashnoteabc全球研究工业领域运输基础设施股票–泰国中立（V）目标价（THB）185.00分享价格（泰铢）176.00预测股息收益率（％）1.7潜在回报率（％）6.8注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）6.0-15.850.4相对^（％）5.2-8.874.5索引^泰国集索引RICAOT.BK彭博AOT TB市值（美元）7,780市值（泰铢）251,428企业价值（THBm）241530自由流通量（％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月18日Rajani Khetan *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 3941 0830马克·韦伯*集团和运输研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证香港上海发行人泰国（AOT TB）的机场降级至N（V）：2014年第1季度效果理想2014年第一季度经常性净利润为38亿泰铢，同比增长75％，同比增长35％，高于预期，原因是利率上升和单位成本下降但是，由于紧张关系增加了流量增长和混合情况恶化带来的收益风险，过去一个月的强劲股价表现不太可能持续从OW（V）降级为N（V）；目标价THB1852014年1季度强劲，好于预期：AOT公布2014年第1季度（10月-12月13日）的净利润为38亿泰铢，同比增长10％。剔除2014年1季度的6,300万泰铢的非经常性收益（主要是与外汇相关的收益）和2013年1季度的13亿泰铢，我们估计经常性利润为38亿泰铢，同比增长75％，比我们的28亿泰铢的预测好35％。经常性利润同比增长的主要原因是，处理的航班增加了17％，旅客运输量增加了10％，每位旅客的航空收入增加了4％，每位旅客的运营成本减少了10％（主要是由于坏账）。该结果优于我们的预测，主要是因为它具有更高的费率和出色的性价比。交通和混合风险增加。在政治紧张局势下，AOT的交通流量增速一直在放缓，我们预计自2014年1月起，影响将进一步恶化，尤其是在上个月宣布在曼谷及其周边省份实施60天紧急状态后，这一影响尤其严重。由于国际流量下降的速度往往快于国内流量，因此我们预计这种情况会恶化，并使收入增长放缓。共识收益降级已经开始；我们对2014年的净利润预测仍比市场预期低10％。尽管我们认为2014年1季度的强劲业绩将阻止目前进一步的盈利降级，但我们认为AOT过去一个月的股价表现（上涨21％，优于曼谷设定的上涨16％）不太可能继续。下调至N（V），目标价185泰铢：我们维持基于DCF的AOT目标价格为185泰铢（无风险利率3.9％，风险溢价5.75％，β为0.9，所需债务收益率为5％），但将评级从OW下调至NV（V） （V），因为过去一个月的强劲表现给该股留下了很少的上涨空间。我们认为，主要的下行风险是泰国政治紧张局势的恶化及其对交通流量的影响。主要的上行风险是解决政治僵局和报告：银行股份有限公司在泰国恢复正常。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读关键预测数据营业额EBITDA EBIT汇丰净利润EV / EBITDA市盈率股息收益率体重过轻（出售）体重过轻（出售）体重过轻（出售）体重过轻（出售）XX%2013财年36,81019,83915,06410,61412.123.72.62014财年36,65718,06313,28510,71913.423.51.72015财年41,35020,84415,87012,69812.819.82.02016财年47,08524,27718,92514,64211.717.22.3资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc泰国机场（AOT TB）运输基础设施2014年2月18日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力1月13日至3月13日5月13日至7月13日9月13日至11月13日1月14日*注意：* 2014年1月的流量为2014年1月1日至19日的初步统计数据来源：公司，汇丰银行 AOT总流量增长国际流量增长国内流量增长1月13日至3月13日5月13日至7月13日9月13日至11月13日1月14日*注意：* 2014年1月的流量为2014年1月1日至19日的初步统计数据来源：公司，汇丰银行 AOT总流量增长国际流量增长国内流量增长损益表（THBm）2015财年36,81036,65741,35047,085有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。19,83918,06320,84424,277折旧及摊销-4,775-4,778-4,975-5,352营业利润/息税前利润15,06413,28515,87018,925香港上海汇丰银行有限公司-645-268-427-1,115香港特别行政区皇后大道中1号19楼21,22613,41115,88618,316汇丰PBT税收14,814-4,86913,411-2,68215,886-3,17718,316-3,663净利16,34710,71912,69814,642汇丰净利润10,61410,71912,69814,642航班增长（％）16 5 11 10 国内航空收入 维修与保养国有财产租赁10,002其他折旧及摊销国际化总运营支出*595444292141不适用国内总运营支出*95,286101,824136,399163,874272272息税折旧摊销前利润每位旅客的航空收入EBITDA利润率222222每位旅客的非航空收入息税前利润每位乘客的运营成本19,53220,51221,78223,396172172息税前利润率总计非经常性其他收入122122净利息PBT91,57995,727104,139113,638定期PBT总税727222222012201320142015股东获利经常性利润经常性每股收益（泰铢）*营业支出下降的主要原因是坏帐减少资料来源：公司数据，汇丰银行（HSBC）估计对于泰国股票，汇丰银行认为股票的平均成本为10％。波动性很大的泰国股票在这方面的潜在收益为10个百分点，即0-20％，值得给予中性评级。由于我们的潜在回报在中性评级范围内，因此我们将股票评级从增持（V）下调至中性（V）。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。1月13日至3月13日5月13日至7月13日9月13日至11月13日1月14日*注意：* 2014年1月的流量为2014年1月1日至19日的初步统计数据来源：公司，汇丰银行 AOT总流量增长国际流量增长国内流量增长流量增长率一直在放缓–预计会恶化共识降级已经开始（每股收益THB） 2015财年20.8-0.412.813.9Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。28.9-9.015.416.5披露附录40.5-11.819.519.3香港特别行政区皇后大道中1号19楼112.3-36.818.515.3旅客增长（％）2051211旅客服务费增长（％）0000Kingpower收入增长（％） 金威收入份额（％） 占政府收入的比例（％） 估值数据 到09 / 2013a 09 / 2014e 09 / 2015e 09 / 2016e 现金流量汇总（THBm） 电动汽车/销售 EV / EBITDA 经营现金流量 电动/ IC 资本支出 PE * 投资产生的现金流量 P /账面价值 股利 FCF产率（％） 净债务变化 股息收益率（％） 自由现金流 权益-17,401 -10,768 9,089 资产负债表摘要（THBm） *基于汇丰每股收益（摊薄） 无形固定 资产 价格相对 有形固定 资产 流动资产43,532 45,631 32,721 26,323 现金和 其他39,271 41,388 27,934 20,873 资产总额153,061 161,548 183,060 203,987 操作 负债 债务总额41,789 45,138 56,958 66,760 净 债务2,517 3,750 29,023 45,887 股东的 资金 投资 资本80,609 85,999 119,695 146,069 比率，增长和每股 分析 的机场 泰国 相对于泰国SET INDEX 年到 09 / 2013a 09 / 2014e 09 / 2015e 09 / 2016e 资料来源：汇丰银行 同比变化 收入 注意：价格于2014年2月14日关闭 息税折旧摊销前利润 营业利润 PBT 汇丰每股收益 比例（％） 收益/ IC（x） 投资回报率 鱼子 资产回报率 EBITDA利润率 营业利润率 EBITDA /净利息（x） 净债务/权益 净债务/ EBITDA（x） 来自运营/净债务的现金流 每股数据（泰铢） 每股收益报告（摊薄） 汇丰每股收益（摊薄） DPS 账面价值 2014年1季度：表现出色 2014年第一季度与上一季度和汇丰银行的估算 泰铢 2014年1季度 2012年第4季度 ng 汇丰银行1Q14e 差异 2014年1季度 2012年第4季度 ng 汇丰银行1Q14e 差异 着陆和停车费 航班（‘000） 旅客服务费2821111国际化15161718飞机服务费4444办公室和国有财产租金乘客（米）6.56.66.56.0服务收入12.113.412.811.7国际化16,01113,33017,75618,887特许收入2.72.62.11.8国内-32,676-26,908-11,330-10,652非航空收入23.723.519.817.2总收入-32,676-26,908-11,330-10,652素万那普2.72.62.42.2员工福利支出-5,143-5,857-6,714-6,286国际化3.62.0-8.5-4.9营业费用-22,2241,23325,27316,864国内2.61.72.02.3 abc泰国机场（AOT TB）运输基础设施2014年2月18日3下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Rajani Khetan和Mark Webb44.81.018.515.3重要披露股票：股票评级和财务分析基础0.40.40.40.4汇丰（HSBC）认为，投资者在做出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：（1）根据可能会影响公司未来12个月收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会；和13.512.812.311.4（2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0到3个月的时间范围内从基本，定量，技术或事件驱动技术衍生而来的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。12.511.412.713.4本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。11.87.78.38.5该报告的日期为2014年2月18日。53.949.350.451.6长期投资机会的评级定义40.936.238.440.2股票评级30.8